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研究员：董丹丹
期货交易咨询从业信息：Z0017387
期货从业信息：F03095464
研究员：樊荣
期货从业信息：F03133900
发布日期：2025年2月14日
2025年初，全球LNG运输船租金延续下跌态势，不断刷新多年以来新低水平，就3种典型船型而言：容积14.4万立方米的蒸汽引擎运输船，租金年前跌至6000美元/天，而往年最低租金也在30000美元/天左右。容积16万立方米的三燃料柴电引擎运输船租金甚至下跌至4000美元/天，跌幅尤为明显。容积17.4万立方米的双冲程引擎运输船作为较新的船型，租金相对抗跌，仍有20000美元/天，但较往年的低位水平也下跌了50%以上。
租金下跌直接拉低LNG运输成本，美湾到比利时航线运费已跌至0.46美元/MMBtu，相较2023年高点2.24美元/MMBtu下跌1.78美元/MMBtu，合约5.8欧元/MWh，相当于当前欧洲天然气价格的10%。卡塔尔到中国、澳大利亚到中国等典型航线的运输成本同样有较大幅度的下降。上述租金与运费下降的过程自2024年以来一直十分明显。
虽然大量的长协LNG合同与LNG运输船长期租约绑定，但现货LNG贸易一方面作为边际，另一方面也占有近40%的较大份额，这部分贸易所依赖的运输船很大部分来自即期市场。因此LNG运输船租金以及与之高度相关的运输成本，可较大程度地在总量和边际上影响东北亚、欧洲等进口区域的到岸LNG价格以及岸上天然气价格，值得我们予以关注。
从LNG运输船市场的供需视角来看，船租金下跌的核心原因是LNG运输船陷入了供需失衡。通过图表3我们可以看到全球LNG运输船的数量增长相对稳定，2014年以来每年的增速均保持在7%上下。背后我们分析主要有两点原因，一是LNG作为一种新兴货物，且过往多以长协合同与绑定长期租约的方式进行贸易，持续的景气使得LNG船市场尚未经历过周期的洗礼，叠加未来的LNG产能投放预期，市场参与者未停止向市场投放运力。二是船只建造有其时间周期，使得LNG船持续以相对稳定的速度投向市场。
除船只数量的增长外，运输技术的进步也导致了船只容积的扩大。最初的LNG运输船以蒸汽引擎驱动，后被三燃料柴电引擎取代，2020年后双冲程引擎占据主导，引擎升级与容积扩大相适配，2023年底船龄0-5年的船只中，近80%的容积都在17万立方米以上，而船龄6-10年的船只中，超过60%的容积在17万立方米以下，容积扩大的趋势使得运力的增长要甚于船只数量的增长。
但另一方面，LNG码头的产能投放是更加不均匀、呈现波浪式的，2016-2019年的产能投放高峰全球LNG进口量增速保持在10%上下，高于LNG船数量增速。2023-2024年的产能投放低谷，全球LNG进口量增速下滑至不足2%，与LNG船数量增速之间的差距显著拉大，这种节奏上的差异是LNG船运力2024年以来转入显著过剩状态的根本原因。
通过更加细节的数据观察可以发现，2022年-2024年每月全球LNG进口量未出现显著的中枢上移，LNG贸易总量陷入较长时间的停滞，与之对应2022-2023年LNG船的新建数量也进入低谷。但受2025年即将到来的LNG产能投放周期重启（特别是Golden Pass等LNG码头原本计划2024年投产）带动，2024年LNG船新建数量达到60艘，创历史最高水平，使得LNG船供需失衡的状态突然加剧，LNG船即期租金显著承压。
透过LNG船利用率与平均航速的角度也可以发现，2021年LNG运输船的利用率与平均航速较高，反映出LNG贸易量持续较快增长后LNG运力供需偏紧的局面，但2022-2023年运力转向宽松，一方面是由于LNG贸易量增长的停滞，另一方面也是由于欧洲进口量增长导致航程的缩短（美湾到比利时需要12天左右，美湾到中国需要30天左右）。不过2022-23年运价仍处较高水平，一方面是LNG船供需尚未十分宽松，另一方面则受到巴拿马运河、红海通行受限以及部分船只用作浮仓的支撑。
2024年LNG船供需失衡显著加剧，巴拿马运河通行恢复，运价受到更明显的压制。2024年末红海通行状况改善、浮仓也被相当程度地消化，在2025年初中国春节假期前后LNG进口减少的催化下，LNG船市场呈崩盘之势，不断刷新多年以来新低水平，这一过程其实并不意外。
总结过去是为了展望未来，同样从供需平衡视角出发，2025-2027年，全球LNG产能分别投产6240、6590、5070万吨/年，较2024年的48168万吨/年增长13%、14%和11%，共增长37%。与此同时，全球LNG运输船预计分别新建93、83、83艘，较2024年的824艘增长11%、10%、10%，共增长31%。叠加考虑低迷的运价将加速以容积14.4万立方米的蒸汽引擎运输船为代表等老旧船型的出清，LNG贸易量的增长将重新超过LNG船数量的增长，使得运力持续向偏紧的方向移动。不过由于未来数年LNG船的新建计划同样庞大，供需平衡即使改善，全球LNG海运市场也难以回到2021年前后的偏紧状态。
具体而言，2025年上半年LNG码头投产增量有限，租金与运价大概率维持低迷。2025年中LNG Canada的投产叠加下半年运力的季节性紧张可能成为运价上涨的契机，但涨幅将继续受到运力整体宽松的限制。2025年底-2026年初卡塔尔北方气田扩建等大型项目密集投产后，运价或恢复到2020年前的相对正常水平。
对于全球天然气市场而言，较低的租金与运价意味着TTF、JKM等到岸价格面临一定的压力，而HH等离岸价格将获得支撑，TTF-HH、JKM-HH价差将在供需面之外，额外受到来自海运市场的空头驱动。同时，由于JKM相较TTF包含更多的运力成本，JKM-TTF价差将同样偏空。
