高瑞东 查惠俐：PMI数据显示逆周期政策正在见效

 Hi~新朋友进来 请关注我们哟

事件：

2024年12月31日，国家统计局公布2024年12月PMI数据，制造业PMI 50.1%，前值50.3%；非制造业PMI 52.2%，前值50.0%。

核心观点：

12月制造业PMI小幅回落，符合季节性规律，细分指数颇具亮点，服务业与建筑业PMI大幅回暖。

一是，12月制造业PMI走弱主要由生产指数和供应商配送指数拖累，生产指数拖累PMI下行0.075个百分点，反向计算的供应商配送时间指数拖累PMI下行0.105个百分点。对比看，制造业PMI回落幅度小于历史同期水平。

二是，反映需求的新订单指数与新出口订单指数继续上行，采购量指数也继续上行，反映市场需求在持续好转，但考虑到生产指数放缓与价格指数走弱，目前供需格局仍需进一步优化。

三是，服务业PMI与建筑业PMI均大幅回暖，结束了下半年以来相对疲弱的走势，对应的需求与预期指数也有不同水平抬升，逆周期调节政策效果正逐步显现。

12月制造业PMI录得50.1%，结束连续3个月上行走势，较上月小幅回落0.2个百分点。PMI走弱有季节性因素，冬季天气寒冷，部分制造业企业生产进度放缓，近三年（2021年-2023年），12月制造业PMI平均环比回落0.4个百分点，近五年（2019年-2023年）平均环比回落0.28个百分点。

从构成制造业PMI的分类指数看，12月制造业PMI走弱主要由生产指数和供应商配送指数拖累：占比最大的新订单指数较上月上行0.2个百分点，驱动PMI上行0.06个百分点；生产指数较上月下行0.3个百分点，拖累PMI下行0.075个百分点；从业人员指数较上月下行0.1个百分点；原材料库存指数较上月上行0.1个百分点；反向计算的供应商配送时间指数较上月上行0.7个百分点，拖累PMI下行0.105个百分点。

从结构看，PMI结构分化有所缓和，中型企业PMI超过大型企业。12月大型企业PMI录得50.5%，较上月下行0.4个百分点，连续20个月运行在扩张区间；中型企业PMI为50.7%，较上月上行0.7个百分点；小型企业PMI为48.5%，较上月下行0.6个百分点，小型企业已连续8个月运行在收缩区间。

2.1 供需：需求继续好转，再次进入扩张区间

需求方面，12月新订单指数为51.0%，较上月小幅上行0.2个百分点，连续4个月持续上行；新出口订单指数为48.3%，较上月上行0.2个百分点。内需持续转好，显示前期逆周期调节政策效果正在逐步见效。从行业看，受益于“两新”政策的通用设备、电气机械器材等行业，以及受益于消费刺激叠加岁末年初食品消费需求提升的，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业，新订单指数均超过54%。

供给方面，12月生产指数为52.1%，较上月下降0.3个百分点，企业生产进度有所放缓。采购量指数较上月上行0.5个百分点至51.5%，连续3个月上行。总体上看，采购量与需求指数上行，生产指数放缓，显示目前的生产水平足以满足需求水平，结合12月价格指数继续走弱、生产经营活动预期走弱，反映出企业盈利水平尚未明显好转，并且对未来需求进一步抬升的预期仍然不强。

2.2 价格：价格指数继续回落，产成品库存指数继续上行

12月出厂价格指数与购进价格指数双双下行，其中主要原材料购进价格指数为48.2%，较上月下行1.6个百分点；出厂价格指数为46.7%，较上月下行1.0个百分点。12月价格指数下行，反映目前市场供需格局仍有待进一步优化，分行业看，基础原材料价格加快下降是制造业价格整体下行的主要原因，12月基础原材料行业购进价格指数和出厂价格指数分别为45.6%和43.2%，均较上月下降3个百分点左右。

从价格结构来看，价格差方面，12月出厂价格-购进价格指数的差值进一步收窄，由上月的-2.1个百分点收窄至-1.5个百分点，企业成本压力边际缓和。

从库存指数来看，12月原材料库存指数较上月上行0.1个百分点至48.3%，产成品库存指数较上月上行0.5个百分点至47.9%。

2.3 外贸：进出口指数高于历史同期，进口指数突破近9个月新高

出口端看，12月新出口订单指数为48.3%，较上月上行0.2个百分点，高于过去3年的同期水平，贸易商在2025年贸易政策不确定的背景下“抢出口”，对2024年四季度出口形成支撑。

进口端来看，12月进口指数为49.3%，较上月上行2.0个百分点，连续3个月上行，突破近9个月新高，也高于过去3年的同期水平，这其中既有需求转好后企业进口意愿抬升的因素，可能也有在对2025年全球局势不确定性的担忧下提前囤货的因素。

12月服务业商务活动指数为52.0%，较上月上升1.9个百分点，为4月份以来高点，服务业扩张步伐明显加快。从细分项数据看，服务业新订单指数较上月上行1.8个百分点至48.2%；服务业业务活动预期指数较上月上行0.3个百分点至57.6%，连续3个月上行，反映服务业企业信心持续好转。

从行业看，零售业、住宿业、餐饮业及文体娱乐行业的商务活动指数和新订单指数较上月均有不同程度上升，反映消费活动正在回暖，元旦及春节消费值得期待；铁路运输、航空运输和邮政业的商务活动指数均在55%以上，且较上月均有明显上升；金融业商务活动指数和新订单指数均实现连续2个月环比上升，均升至60%以上。

End

相关阅读

高瑞东 王佳雯：对“逆周期”财政的几点思考

高瑞东 查惠俐：工业企业盈利增速将继续改善

高瑞东 查惠俐：A股资金结构分析框架

好书推荐

光大宏观 高瑞东团队

高瑞东

光大证券首席经济学家，研究所所长，董事总经理，早稻田大学经济学博士，中国财政部金融人才库专家，中国金融四十人青年论坛会员，中国证券业协会首席经济学家委员会委员。曾任职于中国财政部中美经济对话领导小组办公室、OECD经济部、早稻田大学政治经济学院，专注全球和中国宏观经济与金融市场研究。2023年10月参加国务院总理主持召开的经济形势专家和企业家座谈会，对经济工作建言献策。

赵格格

中国人民大学数学学士，北京大学金融学硕士，6年宏观研究经验，聚焦实体经济、人口问题及中美关系。在《Economics Letters》、《中国金融》等发表文章多篇。对古代经济史、地缘政治博弈尤感兴趣，通过缜密推理，不断提升对社会运转本质的认知。

王佳雯

英国剑桥大学金融与经济学硕士。8年证券研究工作经验，专注货币政策和流动性，财政政策和地方债务，资产配置领域研究。在《中国货币》发表多篇文章。具有扎实的理论基础和实证研究经验，具备基本完善的宏观利率研究框架和视角。

刘星辰

上海财经大学数学学士、数量金融硕士，4年宏观研究经验，聚焦实体通胀、财政政策等主题。本硕期间均荣获国家奖学金，擅长通过底层数据挖掘、推演、论证宏观问题，在《中国金融》、《中国改革》等期刊发表文章多篇。

査惠俐

上海财经大学理学学士，上海交通大学应用统计学硕士，曾获上海财经大学优秀学生、上海交通大学优秀毕业生等荣誉。聚焦资产配置方向，致力于从数据中挖掘潜在有价值的信息，定性与定量结合进行资产配置研究。

周欣平

中国人民大学经济学硕士，西南财经大学金融学士，曾获中国人民大学优秀毕业生、院优秀学位论文等荣誉。聚焦美国GDP拆分与预测、零售数据、非农数据，研判海外经济趋势，探究货币政策脉动。

免责声明

本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）宏观研究团队依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所宏观研究团队名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所宏观研究团队的官方订阅号。

本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。