与2024年10月31日的统计结果相比，截至11月29日，各评级行业利差的主要变化如下：
产业AAA级：行业利差收窄为主，但可比口径下全部个券利差均值较10月末变化不大，利差走扩个券占比约为39%，均为被动走扩。其中房地产行业利差收窄幅度靠前，收窄 3bp，其他行业利差均值变化幅度均不足1bp。利差均值排名前5位的行业包括房地产、港口、公用事业、电子通信和航空。
具体而言：
► 房地产行业利差均值和中位数分别为24、25bp，较10月末分别收窄3、1bp。可比口径下行业利差均值收窄3bp，利差走扩个券占比为19%，19%为被动走扩。招商蛇口多只剩余期限3-5年个券利差走扩幅度靠前，在7-9bp；保利发展多只2-3年期个券收窄幅度均在14bp左右。从绝对水平看，保利发展利差在20-49bp，利差平均值在31bp，较10月末收窄7bp。
► 港口行业利差均值和中位数分别为5、5bp，较10月末基本未变。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走扩个券占比为43%，43%为被动走扩。广州港不足十个月个券利差走扩3bp；广州港与厦门港均有多支个券收窄幅度在1bp左右。从绝对水平看，厦门港务利差靠前，均在10bp左右。
► 公用事业行业利差均值和中位数分别为5、5bp，较10月末基本未变。可比口径下行业利差均值基本未变，利差走扩个券占比为49%，49%为被动走扩。北京控股集团部分个券利差走扩幅度靠前，在1-5bp，城投水务亦有一支个券利差上行幅度居前，为3bp；利差收窄幅度居前的有1.5年左右的北控水集和1.5年左右或临近到期的首创生态，收窄1-2bp。从绝对水平来看，城投水务利差靠前，在9-12bp，利差平均值均在11bp。
► 电子通信行业利差均值和中位数分别为4、5bp，较10月末基本未变。可比口径下行业利差均值基本未变，利差走扩个券占比为31%，31%为被动走扩。该评级仅有华为一家发行人，华为相关个券的超额利差变化不大，上下幅度在2bp以内。从绝对水平来看，华为利差在0-7bp，均值为4bp。
► 航空行业利差均值和中位数分别为3、2bp，较10月末分别走扩1bp、收窄1bp。可比口径下行业利差均值走扩2bp，利差走扩个券占比为82%，76%为被动走扩。临近到期的南航集利差走扩幅度居前，为15bp，此外中航多支债券利差走扩幅度在1-3bp，亦靠前；利差收窄个券主要为1年以下南航集，幅度在0-2bp。从绝对水平来看，南航集利差水平靠前，在0-20bp，均值为7bp。
产业AA+级：目前AA+评级内房地产、贸易、钢铁、租赁行业利差在10bp及以上，其余行业均在10bp以内。11月行业利差走扩为主，可比口径下全部个券利差较10月末上行2bp、60%个券走扩、2%主动走扩，与10月上行4bp、61%个券走扩、22%为主动走扩相比，表现有所改善。可比口径下，房地产利差走扩10bp、77%的个券利差走扩、67%为被动走扩，与10月利差走扩15bp、76%的个券利差走扩、35%为被动走扩相比，表现改善；万科多数个券利差大幅走扩带动板块利差抬升。样本支数在10以上各行业中，可比口径下，房地产、担保、贸易、资管利差上行幅度靠前，分别为10bp、3bp、3bp、2bp；租赁利差下行幅度靠前，为1bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、贸易、钢铁、租赁、汽车、资管、机械设备、电子通信、基建设施、传媒，我们关注上述行业及煤炭，具体而言：
► 房地产行业利差均值和中位数分别为153、25bp，较10月末分别走扩11、4bp。可比口径下行业利差均值走扩10bp，利差走扩个券占比为77%，67%为被动走扩。万科多数个券利差走扩幅度靠前，在70-210bp，此外建发地产部分个券利差走扩幅度也靠前，在20-36bp；万科临近到期个券利差下行幅度靠前，幅度在18-233bp。从绝对水平来看，万科利差靠前，在970-1901bp，利差平均值在1646bp，上升64bp；华侨城利差亦靠前，在47-145bp，利差平均值为105bp，上升8bp。
► 贸易行业利差均值和中位数分别为21、11bp，较10月末分别走扩3、0bp。可比口径下行业利差均值走扩3bp，利差走扩个券占比为59%，均为被动走扩。象屿集团相关个券利差走扩幅度靠前，幅度为7-17bp，厦门路桥一支即将到期债券上行幅度亦靠前，为12bp；厦国贸控相关个券利差收窄幅度靠前，在2-5bp，象屿集团有两支0.5年以内债券下行2bp和4bp。从绝对水平看，象屿集团与厦国贸控利差水平靠前，均值分别为47bp和18bp。
► 钢铁行业利差均值和中位数分别为13、9bp，较10月末基本不变。可比口径下行业利差均值基本未变，利差走扩个券占比为39%，均为被动走扩。鞍钢集团部分个券利差走扩幅度居前，为14-19bp，河钢集团剩余1.5年期左右的多支个券利差上行幅度在9bp左右，亦靠前；河钢集团部分0.5年以内或2-3年期个券利差收窄幅度居前，在4-7bp。从绝对水平来看，河钢集团利差均值靠前，在12-39bp，均值在27bp，较10月末基本未变。
► 租赁行业利差均值和中位数分别为10、6bp，较10月末分别基本未变、走扩1bp。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走扩个券占比为52%，51%为被动走扩。利差走扩方面，平安租赁多支剩余期限在2.7年和1年左右的个券利差走扩幅度靠前，在16-19bp；国网租赁、中航租赁、天成租赁各有1-2支临近到期债券利差收窄幅度靠前，幅度在20-24bp。从绝对水平看，平安租赁相关个券利差居前，在-1-84bp，均值为28bp，较10月末收窄5bp。
► 汽车行业利差均值和中位数分别为9、5bp，较10月末分别走扩1、2bp。可比口径下行业利差均值基本不变，利差走扩个券占比为59%，全部为被动走扩。除京汽股一支个券利差走扩3bp外，其余个券利差变化幅度均在2bp内；样本券中吉利控股个券数在七成以上，行业利差受主体影响大，吉利控股利差均值为11bp，较10月末变化不大。
► 资管行业利差均值和中位数分别为7、6bp，较10月末分别走扩3、1bp。可比口径下行业利差均值走扩2bp，利差走扩个券占比为75%，均为被动走扩。浙商资管、山东金融、河南资管与苏州资产均有4-5年个券利差走扩幅度靠前，约为12bp；广州资管、苏州资产、山东金融、江苏资产均有临近到期个券利差收窄幅度靠前，在10-17bp。从绝对水平来看，深圳资管利差水平较高，在13bp。
► 机械设备行业利差均值和中位数分别为5、0bp，较10月末分别变化走扩1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值走扩1bp，利差走扩个券占比为42%，均为被动走扩。鼓风机个券利差走扩幅度靠前，为11bp，南京自动化个券利差走扩2bp，其余个券利差变化幅度均在1bp内。从绝对水平来看，航天电子的利差水平较高，在18bp。
► 电子通信行业利差均值和中位数分别为5、3bp，较10月末分别收窄1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值基本未变，利差走扩个券占比为44%，均为被动走扩。沪硅产业一支个券利差均值走扩幅度靠前，在7bp左右；天马微电子有多支个券利差收窄幅度靠前，在2bp左右。从绝对值来看，沪硅产业利差靠前，为26bp。
► 基建设施行业利差均值和中位数分别为4、0bp，较10月末分别走扩1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值走扩1bp，利差走扩个券占比为54%，53%为被动走扩。京住总集相关个券利差走扩幅度靠前，在11-15bp；北京建工相关个券走扩4-7bp，也较靠前；大唐环境、北京建工和中交三航各有个券利差收窄幅度靠前，幅度在4-6bp。从绝对水平来看，中建科技、山东路桥利差均值靠前，分别为35bp、19bp。
► 传媒行业利差均值和中位数分别为4、1bp，较10月末分别走扩1bp、基本未变。可比口径下行业利差均值走扩1bp，利差走扩个券占比为58%，均为被动走扩。重庆文资部分个券利差走扩幅度靠前，在5-10bp；山东出版剩余4.5年个券利差收窄幅度靠前，为5bp。从绝对水平来看，重庆文资利差均值靠前，为20bp。
► 煤炭行业利差均值和中位数均为0bp，较10月末均基本未变。可比口径下，样本券利差均值基本未变，48%的个券利差走扩，46%为被动走扩。陕煤化两支即将到期的个券利差走扩幅度靠前，分别为20和5bp；山西焦煤和中煤能源均有部分债券利差收窄幅度靠前，在3-9bp左右。从绝对水平来看，目前各企业利差均值已非常贴近曲线，淮河能源利差均值为3bp。
产业AA级：目前AA评级行业利差均在60bp以内，11月行业利差走扩为主，可比口径下所有个券利差走扩3bp、51%的个券利差走扩，49%为被动走扩；与10月可比口径下所有个券利差走扩3bp、56%的个券利差走扩相比，表现提升。可比口径下，房地产利差均值走扩6bp，利差走扩的个券占比为60%，56%为被动走扩；煤炭利差均值走扩2bp，利差走扩的个券占比为42%，41%为被动走扩。样本支数在10支以上各行业中，可比口径下，公交、资管、租赁、电子通信、房地产利差上升幅度较高，为12bp、11bp、9bp、8bp、6bp；食品饮料利差收窄幅度较高，为14bp。利差均值排名前10位的行业包括房地产、有色金属、基础设施、建筑建材、钢铁、农业、机械设备、医药、电力、电子通信，我们关注上述行业及煤炭，具体而言：
► 房地产行业利差均值和中位数分别为60、55bp，较10月末分别走扩7、12bp。可比口径下行业利差均值走扩6bp，利差走扩个券占比为60%，56%为被动走扩。绿城、滨江房产与华发实业的部分个券利差上行幅度靠前，在30bp及以上；首创城发、华发实业、首开股份、珠实集团均有个券利差收窄幅度靠前，在10bp以上，均为被动走扩。从绝对水平来看，滨江房产、美的置业、绿城的利差均值分别为205bp、180bp、154bp，可比口径下分别较10月末走扩35bp、收窄6bp、走扩28bp。
► 有色金属行业利差均值和中位数分别为44、36bp，较10月末分别走扩5bp、收窄12bp。可比口径下行业利差均值走扩5bp，利差走扩个券占比为54%，46%为被动走扩。华友钴业与南山集团均有个券利差走扩幅度靠前，在20-64bp；山东宏桥多只1年内到期个券利差收窄幅度靠前，在14-21bp。从绝对水平来看，华友钴业、南山集团、格林美、鲁宏桥利差均值相对靠前，分别为115bp、76bp、70bp、50bp，较10月末分别走扩42bp、走扩19bp、收窄1bp、基本不变。
► 基建设施行业利差均值和中位数分别为32、15bp，较10月末分别走扩1bp、收窄4bp。可比口径下行业利差均值走扩3bp，利差走扩个券占比为43%，41%为被动走扩。陕西建工集团多只个券利差走扩幅度靠前，在30-45bp；陕西建工控股部分即将到期个券与西藏天路利差收窄幅度靠前，在15-22bp。从绝对水平来看，西藏天路、甘肃建投、陕西建工控股的利差水平较高，分别为185bp、130bp、69bp，可比口径下较10月末分别下行31bp、基本未变、走扩7bp。
► 建筑建材行业利差均值和中位数分别为30、5bp，较10月末均走扩4bp。可比口径下行业利差均值走扩3bp，利差走扩个券占比为60%，均为被动走扩。红狮多支个券利差走扩幅度靠前，在8-15bp，同评级同行业其他个券利差变化均在2bp以内。从绝对水平来看，红狮、上峰水泥、西藏建工利差水平较高，分别为61bp、44bp、26bp，较10月末分别走扩7bp、基本不变、基本不变。
► 钢铁行业利差均值和中位数分别为25、7bp，较10月末均走扩5bp。可比口径下行业利差均值走扩1bp，利差走扩个券占比为51%，均为被动走扩。柳钢集团多支半年内到期债券利差走扩幅度靠前，为5-14bp，酒泉钢铁剩余2.3年个券利差上行14bp，包钢剩余3个月个券上行9bp；山东钢铁集团6个月左右或即将到期债券利差收窄幅度靠前，为7-11bp。从绝对水平来看，永钢和振石集团利差水平居前，分别为154bp和114bp，可比口径下较10月末均上行1bp。
► 农业行业利差均值和中位数分别为24、20bp，较10月末分别走扩2bp、基本不变。可比口径下行业利差均值收窄1bp，利差走扩个券占比为36%，均为被动走扩。广西林业多只半年内到期债券利差走扩幅度居前，在4-6bp；宁夏农垦剩余2-3年债券利差收窄幅度居前，均在11bp左右。从绝对水平来看，广西林业、牧原食品、宁夏农垦均值靠前，为65bp、35bp、29bp，与10月末相比分别上行5bp、收窄6bp、收窄6bp。
► 机械设备行业利差均值和中位数分别为24、15bp，较10月末分别走扩1bp、基本不变。可比口径下行业利差均值走扩3bp，利差走扩个券占比为42%，38%为被动走扩。特变电工剩余1年和2.6年个券利差走扩幅度靠前，分别为30和29bp；正泰集团和三一集团各有一只剩余3个月左右的个券利差收窄幅度靠前，幅度均为2bp。从绝对水平来看，京城控股、正泰集团、特变电工利差均值靠前，分别为60bp、48bp、40bp，与10月末相比分别基本未变、收窄1bp、走扩30bp。
► 医药行业利差均值和中位数分别为24、10bp，较10月末分别走扩5、1bp。可比口径下行业利差均值走扩3bp，利差走扩个券占比为39%，37%为被动走扩。威高集团、杭州拱墅和天津医药各有一只个券利差走扩幅度靠前，分别为29bp、19bp和15bp；百业源、重庆医药、颐养健康均有多只个券利差收窄幅度靠前，在1-2bp。绝对水平来看，吉林药业和威高集团利差均值靠前，分别为100bp和84bp，与10月末相比分别上行4bp和29bp。
► 电力行业利差均值和中位数分别为23、13bp，较10月末分别走扩1、3bp。可比口径下行业利差均值收窄2bp，利差走扩个券占比为42%，均为被动走扩。格盟、云能投和四川水电相关个券利差走扩幅度靠前，在5-13bp；云能投多只3-5年期个券利差收窄幅度靠前，在15-25bp。从绝对水平看，新疆新能、广安爱众和云能投利差均值较高，分别为60bp、55bp和41bp，可比口径下与10月末相比分别上行1bp、上行5bp、下行6bp，其中新疆新能与广安爱众仅有一只存续债券。
► 电子通信行业利差均值和中位数分别为21、5bp，较10月末分别走扩9、1bp。可比口径下行业利差均值走扩7bp，利差走扩个券占比为54%，37%为被动走扩。通威股份相关个券利差走扩幅度靠前，在13-40bp；TCL集相关个券利差收窄幅度靠前，在2-6bp。从绝对水平来看，通威股份和璞泰来利差均值靠前，分别为63bp、59bp和45bp，较10月末分别上行30bp、收窄1bp。
► 煤炭行业利差均值和中位数分别为16、2bp，较10月末分别走扩4bp、基本不变。可比口径下行业利差均值走扩2bp，利差走扩个券占比为42%，41%为被动走扩。济宁能源有一只4-5年期个券、冀能集团和晋能煤业有多只个券上行幅度靠前，分别上行55bp、9-30bp和4-9bp。从绝对水平来看，济宁能源、冀能集团、冀能股份的利差均值较高，在124bp、60bp、55bp，与10月末相比，分别上升27bp、下行1bp、上行11bp。
城投方面，区域利差上涨为主，变化幅度在2bp以内的省份占比由48%上升至77%。分省来看，以公募债为例，甘肃、青海、陕西、辽宁、云南利差抬升幅度靠前，分别为48bp、38bp、8bp、5bp、3bp，其中甘肃和青海的样本券分别为2只和6只，受个券干扰影响较大；天津的利差收窄幅度较大，为5bp。
分隐含评级来看：
城投AAA级：区域利差以收窄为主，但变化幅度小，总体来看，样本个券利差均值基本未变，39%的个券利差走扩，38%为被动走扩。可比口径下，各省利差变动幅度基本在1bp以内，利差上行区域中安徽上行幅度最大，不过仅为0.5bp，安徽AAA仅有一家主体，合肥建投利差除1只即将到期债券上行7bp外，其余个券利差变化幅度均在1bp内。利差下行区域中上海下行幅度最大，在1bp，城投公路相关个券收窄13-17bp、陆家嘴多只1-2年期个券利差下行5-6bp。利差均值排名前5的区域分别为重庆、安徽、福建、上海、湖南，分别为6bp、5bp、4bp、4bp、2bp。
城投AA+级：区域利差涨跌互现，不过各区域变化幅度均在2bp以内，总体来看，样本个券利差均值基本未变，49%的个券利差走扩，均为被动走扩。可比口径下，北京上行幅度靠前，不过仅为2bp，海淀国资多只个券利差上行幅度靠前，在5-10bp。广东利差下行幅度靠前，也仅为1bp。利差均值排名前5的区域分别为山东、新疆、北京、广东、陕西，分别为6bp、5bp、5bp、4bp、3bp。
城投AA级：区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差下行1bp，43%的个券利差走扩，42%为被动走扩。可比口径下，利差上行区域中广东上行幅度最大，为3bp，珠海华发相关个券利差上行幅度靠前，在7-20bp。天津的利差下行幅度靠前，幅度为5bp，其中津城建多只中短久期个券利差收窄5-21bp。利差均值排名前5的区域分别为天津、广东、西藏、山东、湖北，分别为25bp、17bp、12bp、11bp、8bp。
城投AA(2)级：区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差走扩1bp，50%的个券利差走扩，均为被动走扩。可比口径下，陕西、广东和甘肃利差上行幅度靠前，分别为11bp、7bp、4bp；其中江门高新、西咸新发、西安高新、西安航天利差上行幅度靠前，在24-40bp；贵州利差下行幅度靠前，在6bp，其中黔铁投个券利差收窄幅度靠前，在9-13bp。利差均值排名前5的区域分别为陕西、广西、云南、山东和天津，分别为43bp、31bp、30bp、19bp和18bp。
城投AA-级：区域利差涨跌互现，总体来看，样本个券利差基本不变，44%的个券利差走扩，40%为主动走扩。可比口径下，利差上行靠前的区域分别为甘肃、辽宁、青海，上行幅度分别在92bp、38bp和28bp，其中甘肃仅存平凉债1支债券，受个券干扰极大，辽宁共存续3支债券，大连融强相关个券上行61-65bp，受主体干扰大，西宁城投相关个券上行10-50bp。福建、山西、河南利差收窄幅度靠前，分别为24bp、13bp和12bp，其中永安国资、济源投资和临汾投资相关个券利差下行幅度靠前，为13-46bp。利差均值排名前5的区域分别为辽宁、甘肃、贵州、山西、青海，分别为172bp、164bp、98bp、96bp、73bp。
11月全月来看，信用债发行规模同比环比均有所增加、净增规模同比环比均大幅改善，地方债供给对市场的扰动有限；需求方面，受宏观政策预期及落地、资金面整体平稳宽松、理财规模持续增长等影响，配置需求相对旺盛，月末启动抢配行情。整体而言，11月信用债处于修复阶段，收益率下行，月末步伐加快，信用利差震荡回落，中等期限和久期的品种表现更好。具体而言，截至11月29日，1、3、5年期国开债收益率分别下行8bp、11bp、10bp；信用债收益率跟随利率全面下行，信用利差收窄：1、3、5年期AAA级分别收窄12、19、18bp，AA+级分别收窄17、25、25bp，AA级分别收窄25、26、24bp，AA-级分别收窄10、15、14bp。
行业利差变化主要体现出以下特征：
1) 行业利差抬升的行业占比维持略超七成的水平，近半数个券超额利差走扩，较10月下降。可比口径下，在个券10支以上、评级为AAA-AA（含AA(2)及AA-城投）的行业中，利差均值走扩的行业占比为72%，相较10月份的74%略有下降；利差上下波动幅度在2bp以内的行业占比由72%降至71%，行业间分化基本不变。单支个券层面，全行业全评级可比口径下利差走扩的个券占比为49%，较10月的60%下降。
2) 分企业性质看，国企、非国企利差均走扩，非国企幅度更大。按照企业性质划分，可比口径下，国企样本券利差均值走扩1bp，利差走扩个券占比为49%；非国企利差均值走扩4bp，利差走扩个券占比为49%。国企中利差走扩幅度靠前的包括平凉、绿城、吉保、融强、华侨城、安宁发展、青岛海创的部分个券，幅度在55bp以上。非国企债利差走扩主要受到滨江房产、诚泰、威高集团、通威股份、南山集团相关个券影响，幅度在20bp以上。
3) 产业债方面，各评级利差基本走扩，中低等级表现较差。可比口径下，AAA、AA+、AA评级利差均值分别基本不变、走扩2bp、走扩3bp，利差走扩个券占比则分别为39%、60%、51%。分行业来看，利差走扩为主，利差走扩靠前的行业包括中低等级房地产、低等级金融类、弱地方国企集中的部分低等级行业，具体来说包括：（1）AA+房地产、AA房地产利差分别走扩10bp、7bp，前者主要受万科、建发地产相关个券影响，后者主要受绿城房产、中交地产、天恒置业、华发股份部分个券利差走扩22-30bp影响。（2）AA资管、租赁利差分别走扩11bp、9bp，前者主要受陕西金融剩余4-5年部分个券上行22-24bp影响，后者主要受平安点创、诚泰租赁部分个券利差走扩20-41bp影响。（3）AA公交、基建设施利差分别走扩11bp、3bp，其中公交主要受温州交运大部分个券上行14-19bp影响，基建设施主要受陕西建工集团和陕西建工控股部分个券上行20-45bp带动。利差收窄靠前的行业方面， AA食品饮料、AAA房地产分别收窄14bp和3bp，前者数量有限，主要受湖南盐业相关个券下行84-85bp带动。
4) 城投方面，区域利差上涨为主，变化幅度在2bp以内的省份占比由48%上升至77%。分省来看，以公募债为例，甘肃、青海、陕西、辽宁、云南利差抬升幅度靠前，分别为48bp、38bp、8bp、5bp、3bp，其中甘肃和青海的样本券分别为2只和6只，受个券干扰影响较大；天津的利差收窄幅度较大，为5bp。分评级来看，各评级城投利差均变化不大。可比口径下，AAA、AA+、AA、AA(2)、AA-评级利差均值均基本未变，利差走扩的个券占比则分别为39%、49%、53%、50%、44%。可比口径下，AA-甘肃、辽宁、青海利差走扩幅度分别为92bp、38bp和28bp，AA(2)陕西为11bp，利差走扩幅度靠前；AA-福建、陕西、河南、天津利差收窄幅度靠前，分别为25bp、13bp、12bp和9bp。
信用债方面，11月上旬，跨月后资金面边际转松，理财资金继续恢复流入，随着美国大选结束以及化债政策落地，政策博弈边际放松，信用债持续修复；但市场对供给压力仍存在担忧，中旬信用债收益率下行步伐放缓；下旬央行呵护资金面平稳宽松，地方债发行对市场的扰动有限，理财规模创年内新高，配置需求旺盛，抢配行情启动，收益率快速下行。展望12月，我们认为在理财规模温和增长、资金面偏松、短期利空出尽以及城投隐性债务风险得到进一步控制的情况下，需要重点关注中央经济工作会议的表态，若政策端不存在大幅扰动，定价或将回归基本面和资产荒逻辑，中枢下行的趋势有望持续，但抢配与止盈情绪交织下易出现波动。目前长端供需关系仍需关注，需求难以恢复至年内低点，利差进一步压缩空间有限；而中短期限二永债与高等级中短期限信用债因兼具货币政策支持逻辑、流动性、利差空间、防御属性，配置价值较高，利差有望继续收窄。分板块来看，产业方面，我们认为虽然部分行业及主体利差空间仍主要存在于中低等级主体，在当前基本面缺乏转暖基础的情况下不适宜过度下沉，尽量避免同时拉久期和信用下沉，超额挖掘可以关注以下机会，一是中短期限、信用资质较优的国企地产债，或有望受益于宏观政策；二是负债端相对稳定的账户可以在公益属性偏强行业中寻找基本面无大瑕疵、但流动性偏弱的主体进行参与。城投方面，我们认为随着化债政策落地，短期仍偏利好，考虑到利差已有较大程度的压缩，利差进一步下行空间有限。金融方面，二永债供需关系相对较好，利差有望维持相对低位。
