【电新】汇川技术：制造业升级方兴，工程师红利未艾

徐伟，S1440514050001 （报告发布日期：2017.09.25）

深耕工控自动化领域，是国内最大的中低压变频器与伺服系统供应商；全球领先的电梯一体化控制器供应商。

当前，人口刘易斯拐点将现，产业升级推动工控业务高速增长。全球制造业景气度回升，美国、欧盟、日本、中国的PMI指数自2016年8月以来均位于荣枯线之上，17年以来更是稳定在52以上。预计今年工控复苏将持续，同比增速在5%以上。

全社会用电量增速提高，2017年1-7月累计同比增速达到6.91%，标志着宏观经济回暖。制造业固定资产完成额自17年7月累计同比达到4.8%，连续11个月稳定在3%以上。下游传统行业的回暖以及新兴行业的刺激，是工控子行业复苏的主要因素。

伺服电机未来市场潜力较大，将保持20%高速增长。下游机床、注塑机、纺织机械、锂电设备、空压机、工业机器人伺服需求旺盛。2017年，通用伺服市场规模有望超100亿元，2020年国内伺服市场将超1300亿元，增长空间巨大。汇川技术作为国内工控龙头，市场份额3.4%，进口替代空间巨大。公司伺服业务17年增幅将在45%以上。

变频器市场今年景气度回升，低压变频器的市场空间巨大。2020年市场空间将超2601万台，年均复合增速达到14.1%。公司是国内销量最大的电梯一体机生产厂家，未来低压变频器业务仍将保持稳定增长。

未来中小型PLC将进一步占据主导地位，看好市场进口替代。预计17年公司PLC业务仍将以同比45%高速增长。

看好公司新能源汽车电控长期业绩。公司为客车电控领域龙头，目前主要是给宇通客车供货，宇通客车17年上半年新能源客车销量同比下滑约54.7%，对公司业绩有所影响。随着新能源客车行业第三季度产销持续好转，下半年业绩将同比实现增长。

收购江苏经纬切入轨道交通领域。江苏经纬订单饱满，预计2017年将实现超3亿收入，同比增长30%以上。

预计2017~19年的EPS分别为0.71、0.80、0.87元，对应PE分别为41、36、33倍，维持买入评级，目标价33.12元。