钟正生
投资咨询资格编号：S1060520090001
张 璐
投资咨询资格编号：S1060522100001
常艺馨
投资咨询资格编号：S1060522080003
6
月以来，中国经济外需保持相对强势，内需的亮点在于房地产销售的恢复，得益于供给结构优化，房企年中集中促销，以及“
5
·
17
”新政发酵。
然而，建筑施工同比走弱，居民消费表现不佳，一定程度上拖累中国经济的恢复斜率，预计
2024
年二季度中国实际
GDP
增速落在
5%-5.2%
之间。
1
、生产：
边际走弱。
1
）
从高频数据看，
6
月以来原材料生产弱于季节性，钢材、水泥、沥青生产同比均有回落，仅化工品生产边际恢复；
中下游汽车轮胎、纺织景气度自高位回落，对工业生产的带动减弱。
2
）
从
PMI
数据看，
6
月制造业产需弱于
5
月，生产和新订单指数同步回落。
2
、建筑施工
：
同比走弱。
南方多地出现持续强降雨，建筑施工表现不佳，基建投资实物工作量形成明显放缓。
1
）
从高频数据看，
6
月以来全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观需求跌幅有所扩大；
基建资金到位率回落，房建资金自低位恢复。
2
）
6
月建筑业商务活动指数较
5
月回落，仅高于
12
年以来
1.4%
的历史区间。
其中，房屋建筑业商务活动指数连续
2
个月环比上升；
而建筑装饰和土木工程建筑业商务活动指数回落。
3
、商品房销售：
同环比恢复
。
1
）
新房方面，
6
月以来，
61
个样本城市新房日均成交面积环比提升，同比增速
-18.8%
，跌幅较
5
月均值收窄
12.1
个百分点；
其中，一线、二线、三线城市同步恢复，而四五线城市跌幅扩大。
2
）
二手房方面
，
6
月以来，
15
个样本城市二手房日均面积环比
5
月均值提升，同比
17.6%
，增速较
5
月提升
29.6
个百分点。
可比口径下，二手房成交面积占比为
51.2%
，较
5
月回落。
4
、内需：
修复放缓。
1
）
公路物流走弱。
6
月以来高速货车通行量、邮政快递投递和揽收量、整车货运流量、公共物流园吞吐量、主要快递企业分拨中心吞吐量同比跌幅均扩大。
2
）
客运弱势修复。
6
月百度迁徙指数、
24
城地铁日均客运量同比增速较
5
月回落。
3
）
居民消费偏弱。
第一，
6
·
18
零售表现不佳。
星图监测数据显示，
2024
年
618
期间综合电商和直播平台销售总额达
7785
亿元，同比下降
2.5%
。
第二，
电影票房低位运行，
6
月日均约
0.7
亿元，远低于去年同期的
1.3
亿元。
第三，
乘用车销量同比负增。
6
月
1-23
日，乘用车市场零售同比下降
12%
。
乘联会预计，
6
月狭义乘用车零售同比
-7.6%
。
消费者观望情绪浓厚，以价换量刺激效果有限。
5
、外需：
预计
6
月中国出口继续较快增长
。
1
）
港口吞吐量
维持增势
。
截至
6
月
23
日，近
4
周港口累计完成货物吞吐量、集装箱吞吐量同比分别增
6.0%
、
10.2%
。
2
）
海外需求存在分化。
6
月美国制造业
PMI
回升，而欧元区制造业
PMI
回落。
6
月前
20
日韩国出口同比增长
8.5%
，低于前五个月
10%
的累计同比增速。
3
）
出口运价上涨。
中国出口集装箱运价指数连续
11
周提升，但
6
月后两周中国出口集装箱运价指数环比涨幅放缓。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1 本周国内高频数据一览
资料来源：Wind, iFind等, 平安证券研究所；注：图表数据为相比上周的环比变化率
从高频数据看
，
6
月以来工业生产边际走弱。
一方面
，
原材料生产弱于季节性，钢材、水泥、沥青生产同比均有回落，仅化工品生产边际恢复。
另一方面
，
中下游汽车轮胎、纺织景气度自高位回落，对工业生产的带动减弱。
从PMI数据看，6月制造业产需弱于5月。
制造业PMI综合指数持平于49.5%，但其中的生产和新订单指数分别较上月回落0.2和0.1个百分点，制造业PMI的支撑因素在于暴雨洪涝天气多发导致的配送时间延长。
1)钢厂生产弱于季节性。
6月前四周，主要钢厂日均铁水产量、钢铁成材产量弱于季节性，同比增速分别为-2.2%和-3.5%，较5月均值回落0.3到0.4个百分点。五大钢材品种需求环比回落，同比-6.4%，跌幅较5月收窄0.2个百分点。
2)水泥生产走弱、库存去化。
6月以来，水泥发运率和磨机运转率均环比回落，同比跌幅较5月扩大；水泥库容比较快回落，截至6月21日当周约较去年同期低17.3%。6月水泥“新国标”正式实施，使水泥生产成本明显上涨，而需求仍然偏弱，价格向下传导幅度有限，抑制生产的积极性。
3)化工品生产大多恢复。
6月以来，纯碱、甲醇、纯苯、苯乙烯、PTA等开工率均有回升，山东地炼开工率回落。与道路施工相关的石油沥青开工率低位震荡，库存偏高、加工亏损较严重，继续制约企业生产积极性。
4)纺织生产同环比走弱。
6月纺织相关的聚酯切片、涤纶长丝、涤纶长丝江浙织机开工率环比5月均值低0.3到2.3个百分点不等，同比增速均有回落。
5)
汽车轮胎半钢胎开工率景气略有回落
。
6
月以来，多用于乘用车的
汽车轮胎半钢胎开工率中枢略有下移，
同比增速
11.9%
，较
5
月回落
0.6
个百分点；
多用于重卡的
全钢胎开工率
略强于季节性，同比
-2.3%
，跌幅收窄。
1. 钢铁
2. 水泥
3. 化工
4. 纺织
5. 汽车
6月以来，南方多地出现持续强降雨，建筑施工同比表现不佳，基建投资实物工作量形成明显放缓。
从高频数据看，1）建筑原材料用量减少。
近四周(5月29日至6月25日)全国水泥出库量、基建水泥直供量同比分别为-22.7%和-9.2%，跌幅分别扩大1.1和3.7个百分点；6月前四周，钢铁建材表观需求同比-20.8%，跌幅较5月末扩大3个百分点。
2）基建资金到位率回落，
房建资金自低位恢复。据百年建筑网统计， 6月25日当周，非房建资金到位率较5月末回落1.36个百分点至64.96%，房建资金到位率较5月末提升3.04个百分点至49.27%。
从统计局PMI数据看，
6月建筑业商务活动指数为52.3%，较5月回落2.1个百分点，仅高于12年以来1.4%的历史区间。其中，房屋建筑业商务活动指数升至52%以上，连续2个月环比上升；建筑装饰和土木工程建筑业商务活动指数均有回落，形成拖累。
6月以来，新房和二手房销售面积同、环比均有恢复。
新房方面
，6月以来（截至29日），我们统计的61个样本城市新房日均成交面积环比5月均值提升14%，同比增速-18.8%，跌幅较5月均值收窄12.1个百分点。分城市能级看，6月以来一线、二线、三线城市新房日均成交面积同比增速均回升，分别提升8.8个百分点至-18.8%、提升13.2个百分点至-20.7%、提升18.4个百分点至-10.6%，而四五线城市跌幅扩大。
供给结构优化，房企年中集中促销，以及“5·17”新政的发酵助力新房销售企稳回升。
据证券时报，为冲刺业绩，以降价吸引客源，多个新房项目选择在年中促销；不少开发商都会在原有折扣的基础上，送出不少“大礼”来吸引购房者；有房产中介表示，如果能在6月30日之前签约并一次性付款，还可以享受另外1%的折扣率。据克而瑞调研，6月房企计划推盘量略好于2024年一季度月均，整体供应以主城区刚需、改善为主。
二手房方面
，
6
月以来
（截至
29
日），
我们统计的
