最近几年，除了股票公募，量化赛道也重新涌入了大量资金。而且投资人都获取了不错的收益。确确实实，目前涌现出一批超额优异且稳定的管理人，跟14年之前的量化管理人和策略也很大不同。
让我们来看看不同管理人代表产品业绩吧
7月份之后，我们发现随着管理规模的大幅攀升，市场成交量及活跃度的降低，以及贴水幅度的持续高位，很多头部管理人都基本不接中性策略的钱了。
市场做FOF的这批人，都感觉到投着投着，没人可投了
以下几个头部管理人状态是这样：
MH：封闭
HF：封闭
JK: 封闭
JD：基本封闭
QL: 基本封闭
其它陆续封闭ing
根据我们的追踪和研究，管理人封闭中性策略，主要有以下几个原因：
（一）、 部分策略是受限，但不是主要因素
每个管理人实现超额的方法论和具体实践存在很大差别。有人基本面多因子，有人统计套利，有人机器学习，有人量价，甚至上高频之类等等。
而随着管理规模的快速增加，确确实实，部分管理人存在策略容量问题，策略投研团队和交易执行存在瓶颈，因此也会关闭些规模。
但是，我们发现，
这毕竟不是主流原因。大部分头部管理人觉得，跟国外一样，这个市场超额迟早会降低，你不接钱别的管理人也会接，最后大家超额都要下降。
况且，很多管理人的策略容量没到上限！
（二）、 本身对冲成本实在太高
从本文开头可以看出，国内市场的超额看起来相对比较容易（其实也不是每个管理人都行），但是指数波动太大，而我们绝大部分老百姓及银行等机构都不喜欢波动，
喜欢“稳稳的中高收益”。因此自然想到了有人去做market neutral中性策略。
我们发现市场主要的管理人做的是500中性策略，选股则不一定集中在500篮子。既然target是500指数，管理人天然的会想到
用IC、互换及融券等工具来对冲。
但是，500券源十分稀缺(如果大家有，欢迎与我联系啊：)，有多少，要多少)。券商等互换报价是根据股指期货贴水来报的，于是，对于绝大部分资金，其对冲成本取决于股指期货贴水的程度。
这贴水有多高呢？大家看看下图：
今年以来，
IC股指期货的平均年化贴水率达到13%以上
，这是很惊人的。也就是说，你虽然做出了很高的超额，但是
为了不想承担市场波动风险，你必须付出很高的成本。
我们假设管理人能做出25%的超额（这也已经很牛b了），现在做个中性基金。一般80%在多头这边，20%在期货保证金。
那么假设管理费是2%，假如付出了13%的对冲成本，中性基金的费前收益是：25%*0.8-13%-2%=5%。
客户拿到手估计也就4%，甚至还不到。惨啊！
（三）、选择一个好的alpha市场环境
管理人封盘的一个原因还可能是选择好的市场环境。
市场成交量在下降，alpha不好做了，于是很多管理人觉得自己未来并不一定能贡献那么大超额，所以先选择封盘。回头等市场活跃了，alpha好做了，有机会了再说。
（四）还有些管理人在择基差或者等待好的对冲手段
虽然我们平均年化贴水较高，但是事实上也是波动的，基差也不是一成不变的。有些管理人就在择基差，等待基差较低时候建仓或者接钱。
当然还有一些管理人，到处寻找低成本对冲办法，其实很多管理人中性业绩不仅靠超额，更是靠便宜的对冲手段贡献的。
还有一些管理人，甚至直接上择基差套利模型，其收益完全来源于基差的波动。这么简单的东东，我也能做啊。
（五）、同样的策略，管理人会优先接long only的钱
我们同时也看到，大部分管理人对long only的指数增强策略，还是敞开的。这也侧面说明，人家策略容量还大大的有嘛（当然，中性的多头部分与指数增强的多头部分，并不一定一样策略）。
在目前国内的收费结构下，要是我，我也会这样。
刚刚说了，假设同策略情况下，做出25的超额，接long only的钱，一般指增能收到7%的毛利；而如果做了个中性，只能收3%。一目了然！
说到这，吐槽一下，国内市场和收费结构太不合理了：
cheap alpha，expensive beta。long only纯多头收绝对20%carry，太tmd贵了，而pure alpha的费率结构也有大幅改进空间！
很多人问，别bb了，赶紧说，都封盘了，还能不能赶紧买吧？
我也很难回答，不过可以看出端倪，给出以下一些建议：
1、随着国内外优秀管理人不断加入与成长，以及投资者的钱疯狂融入量化赛道，国内超额未来也会逐步下降的。事实上，目前大趋势已然形成。
2、过去几年中性产品给了一个变相的很高的无风险收益率，也是由于很容易做超额，所以贴水巨大。中性策略未来不大可能长期实现两位数收益。
3、如果你过去一直没看过或者拒绝这类策略，我也只能说，你至少需要学习下吧，提高下认知宽度。量化中性策略养活了市场很多的假FOF管理人呀。
4、面对市场的低迷和很高的对冲成本，管理人选择封盘是有原因的。至少投资者需要谨慎，多思考一下，或者自己择机应对。
5、趁着头部管理人封盘，有些管理人对中性策略居然提价。我只想说，尼玛，你永远成为不了头部。
延伸阅读：《
市场中性策略科普—走近贴水
》，《
贴水的威力（一）
》、《
贴水的威力(二)
》
