颜冬专题 | 两万多点做空橡胶背后的逻辑框架分析

智咖解答： 下午好， 非常专业，给您点赞。

天然橡胶产量具有周期性，产量主要看可割面积和单产。

1）可割胶面积。橡胶树6~8年进入可割胶状态，8~10年进入高产期，因此2017年的天然橡胶产量与2008~2012年天然橡胶新种植面积高度相关；

2）割胶效率。割胶效率与天然橡胶单产及胶农积极性有关。水热条件均衡，则单产较高，价格低也不会出现弃割的情形，今年的水热条件是近年来最好的，因此我不看好“弃割论”。

您说的2010年新种植面积46.2万公顷，数字很准确，当然这只是ANRPC成员国的数据，全球的话2010年的新增面积在50万公顷以上。同时也要学会“细节分解”，也就是2010年这46.2万公顷新增面积是怎么构成的？

主要国家：泰国：25万，越南8万，中国2.3万，印度6.7万，马来0.2万，印尼2.7万，柬埔寨2.5万。

核心是泰国和越南，马来、印尼那几年因为棕榈油也很赚，忙着扩棕榈树了，对胶兴趣不高。

至于今年的实际新增开割面积，前期印度分析机构测算过，新增35万公顷左右，因为还要扣除超龄淘汰面积等等。

诗董橡胶的年报里，预估今年全球增产的数量在40万吨（产量由去年的1250万吨升至1290万吨）。

其实今年的核心也不在于供应，而在于需求，我们知道很多需求提前透支了，后期基建力度、货运量、房地产新开工是否能保持去年下半年的水平？这个就是大家选择一个方向去赌了

我赌需求继续不济，所以我一直是空单。

多头现在不谈需求谈供给，但胶的“供给收缩”只能在价格低位时炒炒“弃割故事”，价格涨上来，还炒什么？

就好像姑娘如果自身条件好，不想嫁就是不嫁，反正不愁嫁。要是自身条件不好，就反复跟对方男的讨价还价，说对方男的的缺点，以试图在博弈中获得更多的话语权。供需也是这个道理，需求好，有货就是不想卖，而不是为了卖个好价钱去找一堆似是而非的理由。

智咖解答：

需求端：

1：开工率持续下降，全钢胎开工率目前66.42%，半钢胎67%，低于去年同期。

2：出口市场出现回落，特别是客车/货车轮胎出口出现较大回落。山东口岸整个5月出口了1980万条，同比下滑13%，其中客车/货车轮胎出口仅458.5条，同比降了22%，只有占到总出口量的23%。

3：分市场来看，除了对巴西出口有同比上升，对欧美沙特尼日利亚的出口量都出现10%以上的同比下跌。对美国仅出口184万条，同比大降30.85%。

4：整体归纳就是配套疲软+替换失速+出口不稳

5：运价指数在6月中旬短暂反弹后，又转为跌势

供应端：

1：泰马印尼未能达成新的“出口吨位管理计划”，供应面的政策担忧暂时缓解

2：泰马印尼原料供应正常，月度出口量同比继续上升，其中泰国东北部今年产量增幅较大。

3：印度产量上升较快，4月产量4.8万吨，同比大增24.2%，5月产量6.3万吨，同比增21.5%。

4：柬埔寨菲律宾都有增产消息传来?

5：越南前期供应有些迟缓，前五月越南出口量同比下跌了1.5%达35万吨，这也导致了前期的越南3L胶格外强势。但是，目前我了解的信息是原料供应已经得到缓解。

判断：

在原料库存高企，下有成品库存消化困难的局面下，如此的供应格局实难打破，但投机资金反复尝试抄底，空头也不宜主动发力，等待对手盘自己认清形势，阴跌修正，大家体面。

临近交割月大概率出现2000点以上的大跌，逢低做多不可掉以轻心。

智咖解答： 周末愉快。

上周的确是消息扰动，但整体疲态依旧。（盘面，现货，原料均显示疲态，投机气氛也不足）

今天截止目前，未有实质消息传来。我们先来回顾下“限产限出口消息”。

其实，4月下旬，泰国橡胶局局长（同时也是国际橡胶联盟IRCO主管）Titus Suksaard就曾表态，泰国马来印尼要商议联合削减出口，但没有给出具体会议时间表。这次是在周中通过路透社的渠道放出的消息，是一位不愿透露姓名的女士对路透社记者说，周末要在印尼的万隆召开一个会议讨论限制出口的事情，实质是国际橡胶联盟的一个下属机构“战略性市场操作委员会”在张罗，级别不是很高。原话是这样的：

“The International Rubber Consortium (IRCo) will hold an internal meeting of its Committee on Strategic Market Operations this weekend in Indonesia to discuss falling rubber prices.”

然后橡胶局局长Titus Suksaard做了确认，这才让市场兴奋起来。我也在潮汐做了提示，让大家暂时空头避一避（我自己是没避，因为太了解这套路了）

回归正题：

我是不觉得这会能闹出多大动静的，不看广告看疗效，马来人愿不愿意去参加都成问题呢，去年马来按照约定减产10万吨（超额完成），泰国按兵不动还在高位抛了库存。（这厮还能再信？）所以马来今年的出口恢复新常态，连续三个月出口都在5.5万吨以上。

那么基本面情况呢，很清晰啊。

1、高库存（原料成品）2、需求增速存疑 3、交割压力 4、交割标的（全乳）在现货市场的潜在消化能力 5、季节性高产

也许我真的是为数不多的空头了，但我觉得多头的信心来自于抱团，而不是真正的基本面改善。

全球来讲，50泰铢的胶水价格中规中矩，不是很惨烈的。

智咖解答： 周末跟大家梳理梳理。

1：库存情况

几大上市轮胎厂（赛轮贵州佳通三角）的库存周转天数都在50天以上。

原料采购周期缩短，随用随买。

交易所和青岛库存，持续高位。甚至最近印度日本印尼的库存都在增

2：需求

需求有三块（出口配套替换）

6月份出口外贸订单基本结束，配套市场三分之二的量也已经完成。

上次已经说过，重卡消费的高峰就是四季度末到二季度初（6789是淡季）

需求要起来只能寄希望于替换市场

也就是宏观要强起来，运费要涨上来，政策要配合上来。

难度较高，目前宏观以稳健中性为主基调，维持大局已经不易，加之市场利率上行，整体资金面下半年不能乐观。

运费持续回落，例如济南地区运价指数已经从年初的1180点回落到977点。这两周是运价有所回升的，每年都这样，农忙时节（收麦）司机回家，阶段性有点影响。但预期后期仍以震荡回落为主。

政策支持很难，我昨天看新闻，大秦线铁路五月运煤量同比增了48%，今天铁路运输发力是大势所趋。天津港环保趋严，不再接收柴油货车运煤，迫使汽运煤回流铁路。下半年，汽运市场将更加艰难。

供给：

云南：今年的胶水价格4月中旬在13-14元一公斤，目前回落至11-12元，但积极性有明显提高，去年此时胶水价格仅为9-10元。胶农工作难找，傣族年轻人在橡胶领域干劲很足。囤胶行为比去年要少，主要是胶厂前期争夺资源，报价较好。天气给力条件下，今年产量能在40-44万吨左右

海南：

海南前期胶水坚挺，但随后迅速下跌，目前海南云南胶水价格基本持平。收购站给农民的价格在11元，工厂给收购站的报价在11.5-11.7一公斤。

海南农垦继续保持“基地分公司增加干胶生产”的年初战略，预估今年全岛天然橡胶产量在40-42万吨。但其中全乳胶产量会比去年要多3万吨左右，这个跟农垦的政策有关，也增加了后期的仓单压力。

泰国：

产量预估在455-460万吨左右，比去年增加10-15万吨。目前的价格并非是想象中的极端低位，不会引发弃割。市场有人士认为杯胶40泰铢以下会引发弃割，其实是搞错了胶水和杯胶，胶水40泰铢以下的确会引发局部弃割，但杯胶价格40泰铢属于中规中矩，去年这时也基本是这个价格。16年年初时一度到30泰铢以下。

整体思路：09合约不做多。12500以上继续空单对待，合理仓位持有至交割月前。

智咖解答： 盘前说几句，再理理思路。

整体来看，多空分界线早在16000点已分。

16000至今都是确认弱势形态，反弹力度都很小，现货供需面改善不理想，盘面持续承压。

情况如下：

1：宏观上，去年依靠信贷和地产，全国经济出现了一个“小确幸”的高潮，今年在金融去杠杆信贷回落、银行业MPA考核趋严的大背景下，宏观支持减退。

2：库存。全国的显性库存持续高位，青岛港、上海交易所库存持续增加。全球库存又升至300万吨以上。

3：供应，今年的天气情况较好，整体供应有保障，且今年新增开割面积35万公顷，土地上实实在在有的东西，童叟无欺。

4：需求方面，重卡新车销售淡季降至，另外替换市场持续不振，铁路运力挤占公路运输份额，四季度天津港政策更严，对汽运打击尤甚，且运价持续低迷，对整体市场持续施压。

5：仓单压力。仓单持续增加，随着时间推移，多头较为被动

智咖解答： 我认为不会反弹。

思路还是做空为主。12600-12800区域对于新空来说，还是比较合适的。

目前看反弹的一些资金，往往不谈“现实”，改谈“理想”，比如“胶农弃割”、“价值洼地吸引大资金介入”等言论。

首先，“胶农弃割”，我们很清楚目前价格是不会发生胶农弃割情况的，以泰国为例，85%是小胶农，不割胶就没收入，生胶水逼近40泰铢（目前50-55泰铢）才会有小部分弃割现象。而国内来说，海南可能在13000以下会出现部分区域的弃割现象，而一般弃割的地方都是单产不高的岛东县市；云南基本不会出现弃割，云南弃割点在9000以下，胶园大多处于偏远山区，胶水作为收入的主要来源，只要割胶就会有收入，不割就没有收入，所以基本不会停割，另外弃割后怎么办？工作哪里找，家怎么养？不是投机资金想想就行的。

其次，“价值洼地论”?这个我一直再说，期货交易是合约交易，有到期日的，“洼地”有时候很漫长，可能几年都徘徊在低位，但主力合约还有两三个月到期。这种言论是不负责任的

现实问题：下游需求?无非是（轮胎管带胶鞋乳胶制品）这些都是“强周期性”的领域，目前的经济形势、制造业形势，大家是很清楚的。今年需求的亮点释放很难，去年依靠“治超政策驱动”那波是从14000涨到了18000（需求侧），后来是洪水行情了（供给侧）（18000-22000）。

今年，需求非常堪忧，特别是三四季度公路运输这块，失速会加快。天津港汽运限制，现在铁路运输发力，大秦线平均每天的运力同比去年是增了50%以上。

而目前的困境是高库存+低需求+供给稳定+投机缺失。

投机缺失是为去年的行情买单，产业里的投机力量无非是原料投机（如泰国二盘商）+贸易投机（今年都很谨慎）+轮胎贸易（投机明显失败，经销商库存指数飙升跟前期投机有很大关系）

因此，谨慎为宜，不宜抄底。

智咖解答： 观点是继续持有空单。没有空单的等机会再空，不要抄底。

今天期货日报，有文章《橡胶下跌空间有限》的美文。给出了四个观点，我来逐一解读下：

1：国内库存压力缓解（期货日报观点）

点评：首先数据都弄错了，全球开割面积是1020万公顷，910万只是协会国面积。

库存缓解明显已经证伪，历年二季度青岛港去库存力度都较大。但今年二季度就开始迅猛增长。

泰国供应前期有所放缓，是天气原因。进入7月8月后，供应增量会超过预期。

国内产量今年可能持平于去年。如此价格之下，海南有减产可能（但实际的量太小）。

2：轮胎开工好转,运价回升

文中指出“运价回升”，实际情况呢？徘徊于低位，而下半年各方面政策都不利于公路运价回升。

智咖解答： 早上好。

看空主要基于历史经验和当下现实。

第一：历史经验（三季度，天胶上涨概率较小）

主要由其季节性决定，全球各大产区处于高产季。

第二：当下现实

1、国内显性库存累积较大，现货阶段性供应过剩。

2、轮胎汽车经销商库存指数达到5年高位，去库存任重道远。

3、国内资金下半年在金融去杠杆大背景下，难有去年的威风表现。

4、产业各环节，难寻亮点。上半年工程车车胎消费较为亮眼，重卡配套胎消费尚可，但5月销售和订单数据，已经初显疲态。

三季度的小目标， 暂时看12000以下吧，如果情况恶化，可能会去10000寻底。

智咖解答： 中午好。

橡胶是弱势品种，整体反弹环境中，保持适当警惕是合情合理的。

我们要判断，这种市场乐观是“互相打气”型还是“需求景气”型。

橡胶属于“互相打气”型。

近期看多者，都是一些市场中著名的“投机大师”和“前期高位唱多”者，他们的理由主要是三点：

1：主产区二季度产量增长较慢

2：轮胎厂开工率上行

3：树龄老化，后期开割面积缩减（某洪涛观点）

那么，第一个观点属于?常态化现象故意特殊看待。（二季度每年都是这个情形）?比如越南今年开割有点晚，货源有点紧，但后期上来的速度会比较快，对价格的施压也会显现到盘面中来。

第二个观点是局部代替整体，局部有所上行，但全钢胎整体开工率在回落。

第三个观点，对于9月合约来说，毫无意义。同时，判断树龄老化，要有全球视野，不是跑一趟海南东部几个产胶区就能一概而论的。

目前空单可以继续持有，当然盘中仍有反弹可能，但幅度不用担心。

3：相关市场仍有支撑

谈到了日胶沪胶比值，谈到了乳胶干胶差价，我这个前期已经分析过，烟片如今是小众品种，不能再以比价来判断行情。

乳胶贵于干胶，不只国内，马来也是这个格局。今天乳胶比干胶贵了20sen/kg

这并不是干胶会涨的理由，只是反映了需求较差的现实。乳胶的坚挺也跟资本的介入有很大关系，我个人认为乳胶行业存在盲目扩张的现象，后期也会有个回归的过程。

智咖解答： 您好。

基本观点：

1：压力重重，情绪性反弹后仍需要面对现实的惨淡，后期跌至12000-12500的可能性较大。

2：整体的重心已经抬升，今年超跌出现2015年年底的可能极小。

产业资金态度：

1：上游在沪胶上的真正套保数量，不超过12万吨，这个是确定的。海胶云胶都有严格的套保制度，海胶的最大套保数量，只能是全年的“定量上缴”部分，不超过8万吨，云胶的真正套保量比较小，一般全年交割量在3万吨以内。

(云南农垦销售渠道往年分析）

2：贸易商套利盘（投机盘）是主流。贸易商买混合胶买标胶然后抛沪胶投机，如果价格下跌平沪胶空单出现货，但市况非常不佳的情况下，出了沪胶空单却出不掉手上现货，为了规避风险会立马又抛空沪胶，造成积弱难返的情况。?（前期就有这种情况）?所以需求非常重要，下游终端需求不振会让贸易商很被动。

3：下游

下游一些制品厂和轮胎厂都有“低价战略补货”的预案，比如浙江某箭，比如某轮某宇，比如贵州某厂，都有经典案例，但对市场的实际影响力极为有限，且受制于终端需求和资金状况。大多数公司是比较稳健的，代表就是某角轮胎，买了22亿理财产品，库存控制在12天以内，公司策略是走质量和渠道路线，不赌原料。

那么反弹后，产业资金会怎么选择，轮胎厂可能继续低库存策略，主要是成品库存在增，我家附近的某上市轮胎企业，目前成品库存压力较大，接近30天的库存，而原料库存在15天以内。的确是需求不行

上游，海胶是按部就班的季节性套保策略，可谓“稳健中性”，不会像市场传闻那样，动不动上万手打压的。

贸易商，延续老策略，买混合和标胶现货卖沪胶期货，最坏的打算，需求持续不好，空间会越来越小，沪胶价格会逼近混合胶，最后交割价格在12000附近。

需求分析：下半年的替换胎和配套胎市场均不乐观，很多基建项目，口惠而实不至，公路运价低迷，购车欲望减退，且下半年煤炭运输铁路发力政策，影响公路运输需求。

库存现状：交易所高，青岛高，轮胎成品高，厂家原料库存低。

智咖解答： 您好。

1：供需矛盾会在那时显现

2：供应方面泰南今年提前停割，在4月中旬开始要逐渐开割供应会逐渐上来?国内也逐渐开割

3：需求方面，目前开工率仍较高，但按往年经验4月中开始到7月中有个回调期，十几年都是这样了。

4：交割压力逐渐显现，目前仓单数量高位，期货升水的情况下，交割问题是的确要去面对的。

总的来说，去年的行情是天气因素和上游介入博弈投机力量的助力三方合力导致的，且价格压到40泰铢后，弃割真正的出现了。但是目前原料价接近70泰铢，割胶的积极性会大大增加。扣除掉已经转业的胶农，之前的闲置产能(已经弃割但仍未改种的胶园)仍会有较大一部分回归到有效产能中。

因此今年的供应是有保障的，同时市场上的供应商，贸易商和下游厂商都经历过一轮历时五年的熊市洗礼，能存活下来的都是风险意识很强的“老杆子”了，下游轮胎厂更是对于库存存量和采购量的风险把控比较严谨，贸易环节更是难以再出现盲目囤货追求杠杆高收益的现象，同时上游今年推出博弈，转而利用期货市场锁定收益，只有投机多头和真实需求力量在和整个产业链博弈，难度太大了，今年做空更安全。

但是近期流畅下跌的概率就较小，不要追空。

智咖解答： 中午好，易总来问，压力山大啊。

目前的情况：

1：库存回升

橡胶库存：青岛保税区橡胶库存攀升至16.62万吨，较2月中旬增了约6%。

汽车库存：经销商库存指数回到高位，达到66.6%

卡客车轮胎经销商库存：由年初的45%涨到63%。

2：重卡订单

订单还可以，同时预计3月重卡销售仍旺，但应该是年内高点了。相比年前，部分厂家订单有所减少，石家庄地区重卡销售最近开始疲软，受四季度运煤车不得进入天津港传言影响，购车热潮有所消退。徐工的订单情况很旺，煤炭价格红火带动平顶山地区的购车信心。总体仍需观望一个月，看这波重卡销售透支的程度。

3：合成胶回落，升水降低，对沪胶的支撑弱化。

山东地区丁苯胶（1502）和全乳的价差从最高的5700，到昨天只剩2000.

合成胶产能利用率回升，民营丁二烯装置开始复产。国外也有扩产迹象，印尼詹德拉阿斯利前两天宣布丁二烯产能扩大37%。

石化方面，2月下旬，扬子石化准备重启合成橡胶装置，预估4月可以实现。

4：供应方面

今年全球预估增仓4.4%。

泰南地区开割会提前，因为除宋卡和沙墩两个府外，其它泰南割胶区今年较早停割，复产会提前。

前期洪水预估的减产量大幅调低，目前预估真实影响干胶产出约15万吨。

越南、缅甸、柬埔寨、老挝今年的割胶积极性被带动，胶园利用率提升，特别是越南的单产水平连续四年稳居世界第一。

印度增产，橡胶局上月预测今年产量将增至65万4千吨。且加大割胶培训力度，喀拉拉邦等地加强农民培训，提高产出。

国内，海胶3月初年度会议指出，将继续狠抓干胶生产，提高基地分公司劳动生产率及干胶产量。基地分公司将加大投入，做好冬春管和病虫害防治工作，不断增加产量。

综述：供需局面在2016年短暂逆转后，又将重回过剩局面，空单思路，把控节奏。

抛砖引玉，望易总指点。

智咖解答： 你好。

第一：“巨量仓单”对于橡胶来说，这几年也算是常态了。我们先来研究研究，历年这个时候（3月上旬）橡胶05合约的持仓和仓单数量。

同期来看，今年3月上旬仓单就已经增加到27万吨，是历年最高的数据了。

随着移仓的进行，（预计下周开始移仓）虚实比会有大幅回落,仓单压力是很明显的,而且历年来看05合约的表现也不够理想。

第二：出现巨量仓单的原因，主要是“交割标的物”的现货市场需求比较小，大都流向期货交割，这是历史遗留问题。

上期所的标的物是国营全乳（scrwf）以及进口三号烟片RSS3（当然民营的曼列全乳目前也有交割资格了）

国内来说，生产乘用车和卡客车轮胎主要使用的天胶胶种是进口的?20号标胶和10号胶。

20号标胶和全乳胶的区别主要有两个：

1：工艺不同，性能有差异??20号标胶生产中有个自然分解的过程，粘度和拉伸强度较好。全乳胶则采用化学凝固，物理性能较差，主要表现在塑性初值和塑性保持率

2：颜色差异。全乳胶以鲜胶乳为原料，对于浅色制品/彩色管带/鞋类就有比较大的优势。消费也集中在制品这块。

共同点，都能作为轮胎生产的天然橡胶原料，两者是可以替代的。当然现实来说，全乳胶在轮胎生产中的用量是没法跟20号标胶比的。

烟片的命运跟全乳胶一样，主要的现货消费流向也是制品厂，少量会用于生产工程胎/巨型胎.

烟片曾经是橡胶之王，但2000年后慢慢的退居二线，下图是泰国20年来的出口结构，去年标胶出口190万吨，而烟片出口仅60万吨。中国一年进口的泰国3号烟片现在不足20万吨。

总结：仓单的压力主要是来自国营全乳，“烟片价格-国营全乳价格”的价差则是期货升水现货的一个天花板，因为盲目拉高，会开启烟片进口交割套利窗口。

那么今年的仓单极值会有多少，预估在35万吨。按20000一吨算，接货需要的资金是70亿，投机多头要是真接了，那我也真的佩服，的确是“金融扶贫”了，支持上游产业了。

所以，从仓单角度来说，的确空头的赢面大很多。

“策之而知得失之计，作之而知动静之理，形之而知死生之地”，所谓死生之地，要么是多头逼仓（概率不高，不会那么作的），要么是上游和贸易商的高位套保单实力碾压投机多头。

上游的心态很重要，比如海胶，它就对现在的价格很满意，也不贪婪了，年会上明确两点：提高干胶产量期现结合，这是明牌了。

诗董最近也不谈2万6了。

祝交易顺利。知己知彼，百战不殆。以诱待来，以静待躁，以严待懈。做好基本面研究，选择相对有逻辑的操作思路，轻仓面对，总归会有点收获的。

仓单问题，很多朋友都在问我，明天还会继续解答。

休息休息，明日再战。

智咖解答： 你好。

下午盘面受中午消息影响，已经有所表现。

但感觉影响不大，其实也是在一定预期范围内的，因为目前价位即使拍卖也没人会报价接受的。

这是今天auction price。

这个位置这种消息的作用感觉也就今天会有点效果。

现货市场很难被这种消息所打动，且看投机多头怎么对待。

仍以沽空思维对待。

消息只是稍改下跌节奏，当前的最主要矛盾在于，预期供需重回过剩，上游积极套保的力量不容忽视。

昨天海南橡胶的会议精神要多领会。

1：今年价格有下跌风险

2：做好产业链期现一体化

3：提高干胶产量，保持行业龙头地位

今年的交割货源不会少，上游对行情的理性预期会增加套保力量。盘面会重回空头控制，注意节奏就行。