会议聚焦化债，合理管控市场预期。
（1）本次会议的主旨是，围绕置换隐性债务的决议，做相关介绍以及问答；发布会中公布的具体化债规模也符合预期。（2）此前市场普遍预期其他相关政策不在此次发布会的内容范畴；蓝部长10月12日的发言陆续兑现，因此会中所说“积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度”仍值得期待。（3）发布会召开前市场各种传闻，甚至愈演愈烈；此次发布会明确化债的政策路径，自上而下发力，有助于矫正市场预期，合理判断宏观经济。
十二万亿化债规模，攻守转换，一石二鸟。
（1）会议的核心内容为化债规模：2024年开始，连续5年中新增专项债中安排8000亿用于化债；2024-2026年每年2万亿债务限额；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元。合计12万亿规模，到2028年之前地方需消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元。从政府披露出的隐性债务规模以及化解方案来说，是完全有能力和信心完成此次化债任务。（2）化债思路的转变，从被动式化债，不“爆雷”，转向主动化债，向防风险、促发展并重转变。这种思路的转变有利于自上而下地提振经济，其一是降低利息挤占地方财务支出，其二是畅通资金链条，释放占款，激活经济。同时，仍高度重视债务的监管，防范新增隐性债务，此条作为“铁的纪律”。（3）债务水平可控，即使叠加隐性债务，政府负债率为67.5%仍处较低水平；而且地方政府债务主要用于资本性支出，建设具有稳定现金流的项目，亦是偿债资金的重要来源；因此我国政府还有较大举债空间。
市场博弈预期回归中性，交易热度或面临降温，但调整即机会。
（1）发布会后市场普遍关注本轮政策是否符合预期，但不同投资者所处角度以及信息获取来源不同导致存在预期偏差，且偏差方差较大。因此市场分歧下将重回理性，聚焦政策本身是否有效；但本轮政策中的化债方案颇具开创性，具体效果有待观察，因此市场预期将回归中性判断。（2）短期内市场交易情绪表现过热，存在降温的可能性：MA200以上个股占比突破90%分位；ERP向下突破-1倍标准差；除公用事业、石油石化、银行、传媒和医药这5个行业，其余行业的换手率分位数均已经达到97%以上。但成交额持续维持在2万亿以上的规模，表明当前仍处牛市环境，调整即使上车机会。
长期迎来上行周期，短期仍以主题交易为主。
（1）化债时代来临，伴随化债方案的推进，地方政府将有更多余力能够推动地方经济发展；从历史经验来看，地方-中央的财政支出增速差能够刻画市场的走势，因而地方财政支出有望提升的背景下将推动市场趋势回升。（2）短期来看，市场面临过热风险，可以适当配置换手率分位仍相对较低的红利板块包括公用事业、石油石化和银行。但目前仍处牛市环境，应积极做多，而方向上面临中央经济工作会议前的真空期，因此以产业端催化的主题方向为主，主要包括国防、通信卫星、半导体、信创等新质生产力方向；以及并购重组。
风险提示：
数据统计口径误差，经济修复不及预期。
（原证券研究报告发布于2024-11-11；袁野证书编号：S0550524030002 /谢立昕证书编号：S0550122050017）
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