【本周观点】一图在手，化工品库存全知道

本  周  观  点

我们为什么要研究化工品库存？其实在传统的化工研究当中，大家关注比较多的是产能周期、新需求周期和技术周期，对于库存周期带来的价格波动，对股价的边际影响比较小，之前大家关注比较少。但站在这个时间点，我们之所以研究化工品库存，主要出于如下的考虑：

我们总共研究了6条产业链，28个化工品的库存变化：

• 纺织产业链： 涤纶短纤、涤纶长丝、氨纶、粘胶、坯布、聚酯切片、PTA和乙二醇；

• 地产相关产业链： R22（空调）、有机硅（胶粘剂）、钛白粉（涂料）和纯碱（玻璃）；

• 基建产业链： 沥青（公路建设）和天然橡胶（重卡轮胎）；

• 通用塑料产业链： PVC、PE、PP和苯乙烯；

• 农化产业链： 尿素、钾肥、磷肥和硫磺；

• 中间石化产品： 纯苯、甲苯、二甲苯、甲醇、环氧丙烷和醋酸。

石化化工作为典型的上中游行业，是国民经济的基础产业之一，除提供能源之外同时为工农业生产提供重要的原料保障。化工产业链纵深较长，而各个子行业又能对应下游衣食住行等各终端行业的各个位置，通过研究化工子行业的供需平衡和量价关系可以验证整个宏观经济中关于投资和消费等的关键指标。例如通过乙烯和纯苯产量可以研究工业增加值变化；通过涤纶等化纤的价格和尿素等化肥的价格可以作为CPI变化的前瞻指标之一；通过纯碱、钛白粉、有机硅和PVC的销量可以验证地产开工情况；通过沥青和天胶的库存可以研究基建投入情况；通过PE、PP等通用塑料和工程塑料的出货可以验证汽车等的产销情况。

化工品出货量的统计相对滞后，价格的波动也是对供需关系的滞后反应，而产能周期中被动去库存阶段的量价齐升的前提条件必须是较低的库存水平。经过近几年的供给侧改革之后化工行业的供给端已经比较透明，我们去研究相对高频的库存数据，对于研究化工各子行业和相对应的终端行业的需求变化，具备较强的前瞻指标意义，因此我们选取了6条产业链上的28种重要化工品作为我们的库存观察指标，并将在今后的工作中持续跟踪，以期能够在第一时间把握住各子行业及其下游的景气度变化，并为解构宏观经济变化提供侧面的印证指标。

从春节后的情况来看，在 OPEC 主动减产、地缘政治担忧和需求季节性回升的提振下，二季度原油价格仍存在上涨的空间，成本端对化工品支撑仍然存在，各化工品的后期走势将取决于自身的需求和库存情况，我们观察处在各自产业链不同位置的化工品库存的近期变化，得出的结论是： 目前上游和社会库存累积已经放缓，但还没有看到明显的向下拐点，下游企业补库的程度要弱于往年，需求的改善仍需观望。

我们观察的大部分化工品种的上游厂家和港口在1月份之后的库存累积已经开始放缓，但是目前还没有出现比较明确的拐点。除了氨纶、纯碱和醋酸之外，从其他品种来看，不管是纺织产业链的PTA和乙二醇，还是地产产业链的制冷剂、有机硅等，以及纯苯、甲醇和环氧丙烷等中间石化产品，他们的上游和港口库存均处在最近三年的最高水平，主要原因还是因为四季度以后国内需求和出口的大幅下滑导致的阶段性库存激增。从最近两周严重依赖中国市场增长的部分海外化工企业的业绩发布会的情况来看，也是验证了这一点，由于中国汽车市场的下滑，海外的化工企业在2018年四季度业绩大幅下滑，对于2019年一季度表现同样预期悲观，旭化成的丙烯腈和科思创的PC都面临着严重的库存累积问题。

我们观察除了上游厂家库存累积之外，1月份之后仓库和贸易商端的社会库存也在大幅增加，以通用塑料PVC、PE和PP来看，对应的下游是地产、汽车和家电，目前的情况贸易端的库存积压程度要大于生产端的库存积压程度。因为存在阶段性的投资机会，这种情况在每年春节和国庆之前都会出现，而且在春节前会达到年内的高点。但是与过去几年情况不同的是，今年的社会库存累积程度要远弱于强两年，这表明了春节之前贸易端对后期需求的悲观预判；此外在在假期过后三周之后，社会库存尚未看到明显的下降的迹象，这表明贸易端向终端出货要比前两年相对困难，根据我们和部分塑料贸易商的沟通，确实从微观上也验证了这一点。

我们观察到目前下游行业的原料和成品库存同比均处在相对健康的状态，从涤纶产业链来看，目前织造企业的产成品库存同比处在健康状态，整体压力不大，而原料端经过春节前后的补库，也已经恢复到了15天的同期平均水平，涤纶产业链下游的补库情况不错，但根据期货人士的调研，聚酯段的成品库存仍在环比走高，后期的去化仍需要观望终端织造的订单变化对聚酯的消化情况。而从PVC和PP的下游企业库存来看，对原料的采购备货也主要集中在春节之前，春节之后的补库动作已经开始放缓。整体来看，目前尚未看到下游企业原料和成品库存快速的去化，仍需要观察后期新订单的启动情况。

本周国内聚合MDI周环比上涨11.4%至15100元/吨，纯MDI周环比上涨1.6%至21750元/吨。原料端苯胺纯苯价格周环比在至6500元/吨，聚合MDI价差周环比上涨18.3%至10000/吨，纯MDI价差周环比上涨2.1%至16650元/吨。本周巴斯夫上调3月份挂牌价1400元/吨至15000元/吨，万华上调3月份挂牌结算价2000元/吨至15200元/吨，且供应量大幅缩减下市场价大幅拉涨。

价格在11500元/吨附近，环比上涨 4.35%，个别企业进入检修状态，部分企业限产，整体供货量不多，供应因素是此次甘氨酸价格上调的主要原因，后期仍或有上行空间 。甘氨酸成本增加，但对拉动草甘膦价格走高依旧乏力，需求跟进疲软，草甘膦行情仍保持弱势。

随着前期钛白粉厂家上调价格之后本周钛白粉市场实际成交价格维持稳定，金红石型15000-16700元/吨，锐钛型12800-13500元/吨，但缺乏成交。上游硫磺价格延续平稳在1080元/吨；钛精矿10矿小幅上调至1140-1160元/吨。由于下游尚未大规模开工，社会库存尚可下价格整体持稳，但随着近期出口订单回暖下龙头企业存在进一步上调价格可能。

萤石南方选厂陆续复工，北方选厂复工缓慢，特别是内蒙古，矿难事件后安检升级，短期萤石供应难以提升，但下游采购谨慎，本周淡稳运行，但交投气氛好转，97%萤石湿粉主流出厂价2500-2900元/吨，环比持平；氢氟酸本周供应增加，下游需求欠佳，无水氢氟酸主流散水送到价在9600-10000元/吨，环比下滑1000元/吨。制冷剂市场处于旺季前期，且市场预期2019年终端空调需求转弱，市场整体疲弱运行：R22主流成交价17000-18000元/吨；R134a主流成交价维持在30000-32000元/吨；R125成交报盘维持在25500-26500元/吨；R32实际成交价格18000-19000元/吨；R410a主要成交价格23000-24000元/吨。