【国君家电】Q1基金重仓家电环比提升，厨电获明显增持——2019Q1基金重仓家电板块分析

Q1基金重仓家电环比提升，重仓向优质龙头集中趋势不变，建议增持家电板块。 2019Q1基金重仓家电板块比例环比提升0.08pct至4.58%，基金超配家电板块比例环比提升0.27pct至2.65%。Q1基金重仓厨电比例提升幅度最大，白电、小家电小幅上升，黑电、零部件略有下降，重仓向优质龙头集中趋势不变。

我们认为在消费信心+地产后周期+财税政策三重利好推动下，家电行业基本面在2018Q4-19Q1完成筑底，未来将出现趋势性反弹，建议增持家电。Q2消费信心修复是需求好转的主动因，我们预计白电销量反弹的持续性将被率先验证，子行业推荐顺序为：空调、厨电及灯饰、冰洗、小家电。建议增持白电龙头格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）和海信家电（000921.SZ）；增持厨电灯饰龙头老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）和欧普照明（603515.SH）；继续推荐小家电龙头苏泊尔（002032.SZ）和九阳股份（002242.SZ）。

家电板块基金超配率回升0.27pct至2.65%，目前处于历史中位水平。 除2015Q3外，基金对家电行业始终处于超配水平。基金超配家电板块比例在2018Q2达到峰值后，连续两季度下降，于19Q1开始反转，2019Q1基金超配家电板块比例环比上升0.27pct至2.65%。

Q1基金重仓家电板块比例为4.58%，厨电获明显增持。 2019Q1基金重仓家电板块比例环比提升0.08pct至4.58%。其中厨电获基金增持明显，环比上升0.13pct至0.3%，老板电器获大幅增持，华帝股份遭小幅减持；基金重仓白电比例环比小幅上升0.01pct至3.55%，格力电器、海信家电获增持，美的集团获小幅减持，青岛海尔重仓比例不变；小家电比例环比上升0.04pct至0.61%，新宝股份获得明显增持，苏泊尔遭小幅减持；照明龙头欧普照明获增持，重仓比例提升2.18pct至12.76%；黑电、零部件被减持，重仓比例环比下降0.01/0.08pct至0.04%和0.09%，海信电器继续遭减持，三花智控获减持幅度较大。基金在2019Q1选择增持白电、厨电以及小家电，减持黑电和零部件。白电板块在家电板块重仓市值中占比下降2pct至77%，厨电重仓市值增加3pct至7%，零部件下降至2%，黑电和小家电占比不变。

重仓市值向优质龙头集中。 2019Q1基金重仓个股依然集中在少数龙头，白电重仓个股数量由5只增至7只，厨电维持在3只，黑电维持在2只，小家电增加至8只，零部件仅剩1只。

核心风险： 重仓持股情况发生较大变化

1. 19Q1基金重仓家电板块环比回升，建议“增持”

19Q1基金重仓家电板块比例在经历18Q3、18Q4两个季度的连续下降后迎来反转，较18Q4环比回升，基金重仓厨电比例提升幅度最大，白电、小家电小幅上升，黑电、零部件略有下降，重仓市值向优质龙头集中趋势不变。 2019Q1基金重仓家电板块比例环比提升0.08pct至4.58%，基金超配家电板块比例环比提升0.27pct至2.65%。其中基金重仓白电比例环比小幅上升0.01pct至3.55%，厨电比例环比上升0.13pct至0.3%，小家电比例环比上升0.04pct至0.61%。黑电、零部件被小幅减持，重仓比例分别环比下降0.01/0.08pct至0.04%和0.09%。基金在2019Q1增持白电、厨电以及小家电，小幅减持黑电和零部件。

总体而言，基金重仓家电板块水平在经历两个季度的连续下降后迎来反转，较18Q4环比回升。我们认为在消费信心+地产后周期+财税政策三重利好推动下，家电行业基本面在2018Q4-19Q1完成筑底，未来将出现趋势性反弹，建议增持家电。

Q2消费信心修复是需求好转的主动因，我们预计白电销量反弹的持续性将被率先验证，子行业推荐顺序为：空调、厨电及灯饰、冰洗、小家电。建议增持白电龙头格力电器（000651.SZ）、美的集团（000333.SZ）、青岛海尔（600690.SH）和海信家电（000921.SZ）；建议增持厨电灯饰龙头老板电器（002508.SZ）、华帝股份（002035.SZ）、浙江美大（002677.SZ）和欧普照明（603515.SH）；继续推荐小家电龙头苏泊尔（002032.SZ）和九阳股份（002242.SZ）。

2. 子板块划分及指标解释

由于行业指数对家电各子板块的划分比较粗糙，我们对家电各子板块重新进行划分，细分为白电、厨电、黑电、小家电、零部件、照明6个子板块，包含的个股如表2所示。我们在表3中对样本范围与各项指标都做了详细解释。

表1：重要计算指标解释

数据来源：国泰君安证券研究

表2：家电各子板块包含个股

数据来源：国泰君安证券研究

3. 家电板块基金超配率回升至2.65%，处于历史中位

基金重仓家电板块水平提升0.08pct 至4.58%。 2019Q1 基金重仓家电板 块比例环比上升0.08pct 至4.58%，维持在历史中位水平，基金重仓家电 板块比例在2018Q2 达到峰值后，连续两季度下降，于19Q1 开始反转。 2019Q1 家电板块受公募基金青睐程度出现反弹。

图1：19Q1基金重仓家电板块水平环比回升

数据来源：wind，国泰君安证券研究

家电板块基金超配率回升0.27pct至2.65%，目前处于历史中位水平。 除2015Q3外，基金对家电行业始终处于超配水平。基金超配家电板块比例在2018Q2达到峰值后，连续两季度下降，于19Q1开始反转，2019Q1基金超配家电板块比例环比上升0.27pct至2.65%。

图2：19Q1基金超配家电板水平环比回升

数据来源：wind，国泰君安证券研究

4. 基金重仓厨电板块比例上升明显，小幅增持白电、小家电

基金重仓厨电比例回升最明显，白电、小家电比例小幅上升，黑电、零部件比例略微下降。 2019Q1基金重仓厨电比例环比上升0.13pct至0.30%，增幅最为明显；白电比例环比小幅上升0.01pct至3.55%；小家电环比上升0.04pct至0.61%。黑电、零部件遭遇减持，重仓比例分别环比下降0.01/0.08pct至0.04%和0.09%。基金在2019Q1选择增持白电、厨电以及小家电，小幅减持黑电和零部件。

图3：19Q1基金重仓白电、厨电与小家电比例上升

数据来源：wind，国泰君安证券研究

厨电重仓市值占比环比上升，白电略微下降。 19Q1白电板块在家电板块重仓市值中占比略微下降2pct至77%；厨电重仓市值占比上升明显，增加3pct至7%；零部件占比下降至2%，黑电和小家电占比不变。

图4：19Q1厨电重仓市值占比环比上升，白电略微下降

数据来源：wind，国泰君安证券研究

重仓市值向优质龙头集中趋势不变。 2019Q1基金重仓个股依然集中在少数龙头，白电重仓个股数量环比增加2只至7只，厨电维持在3只，黑电维持在2只，小家电增加至8只，零部件减少两只，仅剩1只。

图5：19Q1基金重仓家电个股继续呈现集中化

数据来源：wind，国泰君安证券研究

4.1 白电：基金重仓白电比例+0.01pct至3.55%，格力电器获增持

基金重仓白电龙头市值均环比上升。 2019Q1白电板块中机构重仓市值排名前列个股的重仓市值和环比变动分别为格力电器（125亿元，+ 36亿元）、美的集团（99亿元，+20亿元）,青岛海尔（30亿元，+6亿元）、小天鹅A（13亿元，+4亿元）、海信家电（5亿元，+2亿元）。

图6：19Q1基金重仓白电龙头市值环比上升（亿元）

数据来源：wind，国泰君安证券研究

从基金重仓占比这一维度来看，白电个股的基金重仓占比环比有升有降。 小天鹅A（+0.70pct）、格力电器（+0.35pct）、惠而浦（+0.29pct）、海信家电（+0.13pct）、春兰股份（+0.12pct）略有上升，美的集团（-0.21pct）小幅下降。青岛海尔、美菱电器占比环比无变动。

图7：19Q1白电个股基金重仓占比环比有升有降

数据来源：wind，国泰君安证券研究

简评：

Ø  在经历18Q3、18Q4连续两个季度连续减持后，基金在2019Q1对白电板块的减持趋势终止，19Q1基金重仓白电板块比例环比回升，重点持仓仍集中在龙头不变。

Ø  19年年初，受北向资金流入拉动，白电板块估值得到明显修复，导致龙头企业重仓市值上升幅度较大。我们认为，后续随着一二线地产复苏+消费信心回暖+政策刺激，白电板块估值与业绩仍具有较大弹性，基金对优质龙头的偏好不变。

Ø  19Q1格力电器、小天鹅A、海信家电的基金重仓占比提升明显，美的集团被小幅减持，青岛海尔重仓水平无明显变化。

4.2 厨电：重仓比例+0.13pct至0.3%，基金大幅增持老板电器

2019Q1厨电板块中机构重仓市值排名前列个股的重仓市值和环比变动分别为老板电器（12亿元，+10亿元）、华帝股份（11亿元，+3亿元）、浙江美大（0.4亿元，+0.4亿元）。

图8：19Q1厨电企业基金重仓市值回升明显（亿元）

数据来源：wind，国泰君安证券研究

从基金重仓占比这一维度来看，基金重仓占比增长较多的为老板电器（+6.37pct），浙江美大（+1.33pct）小幅回升，华帝股份（-1.87pct）有所下降。

图9：19Q1老板电器基金重仓占比大幅提升，华帝股份小幅下降

数据来源：wind，国泰君安证券研究

简评：

Ø  与白电板块相似，在经历18Q3、18Q4连续两个季度连续减持后，基金在2019Q1对厨电板块的减持终止，19Q1基金重仓厨电板块比例环比回升。

Ø  18年厨电板块估值与业绩双杀，股价调整幅度较大，19年年初，厨电板块估值进入历史低位，北向资金大幅买入，板块估值得到明显修复，导致龙头企业重仓市值上升幅度较大。后续随着一二线地产复苏+消费信心回暖+政策刺激，厨电板块估值与业绩仍具有较大弹性。

Ø  公募基金对老板电器的关注度明显修复，19Q1基金重仓老板电器比例大幅上升6.37pct至8.38%，集成灶市场的成长性被不断验证，浙江美大重仓占比环比提升，基金重仓华帝股份比例小幅下降。

4.3 黑电：重仓比例-0.01pct至0.04%，海信电器继续遭减持

2019Q1黑电板块中机构重仓市值排名前列个股的重仓市值及环比变动分别为海信电器（2.4亿元，-1.0亿元）、TCL集团（0.7亿元，+0.7亿元）、创维数字（0.1亿元，+0.1亿元）。

图10：19Q1基金继续减持海信电器（亿元）

数据来源：wind，国泰君安证券研究

从基金重仓占比这一维度来看，海信电器基金重仓占比环比减少（-2.35pct），TCL集团（+0.15pct）、创维数字（+0.19pct）小幅上升。

图11：基金在2019Q1继续减持海信电器

数据来源：wind，国泰君安证券研究

简评：

Ø  因行业竞争格局较差，黑电整机企业盈利能力一直未出现明显修复，同时小米势头高涨整机厂商压力较大，基金在19Q1继续减持黑电企业。

Ø  19 年1月18日，工信部表示将开展彩电“汰旧换优”，促进超高清电视消费，黑电行业或将迎来拐点。

4.4 小家电：重仓比例+0.04pct至0.61%，新宝股份获大幅增持

2019Q1小家电板块中机构重仓市值排名前列个股的重仓市值和环比变动分别为苏泊尔（24.2亿元，+7.1亿元）、奥佳华（13.2亿元，+3.1亿元）、新宝股份（4.8亿元，+2.8亿元）、荣泰健康（1.8.亿，-0.2亿）、九阳股份（1.8亿元，+0.7亿元）、飞科电器（0.7亿元，+0.1亿元）、莱克电气（0.1亿元，+0.1亿元）。

图12：小家电公司重仓市值普遍提升（亿元）

数据来源：wind，国泰君安证券研究

从基金重仓占比这一维度来看，新宝股份（+6.58pct）基金重仓占比环比增长明显，九阳股份（+0.23pct）、莱克电气（+0.27pct）小幅提升，基金重仓比例小幅下降的有苏泊尔（-0.24pct）、奥佳华（-1.08pct），下降较多的有荣泰健康（-7.15pct）

图13：新宝股份基金重仓占比大幅提升

数据来源：wind，国泰君安证券研究

图14：按摩椅企业基金重仓占比下降较为明显