观点 | 黄益平：中国金融改革下一步应该怎么走？

原文 ： 《中国经济保持可持续增长必须依靠创新》

作者 | 北京大学国家发展研究院副院长  黄益平

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过去四十年间，中国经济推进市场导向的改革，依靠低成本优势，大力发展劳动密集型的制造业，创造了一个“中国经济奇迹”， 但现在一些客观的经济环境正在改变，挑战集中体现在以下三个方面 ： 第一是低成本优势已经丧失 。现在中国人均GDP已经接近1万美元，成本大幅度提高，再继续生产过去生产的产品，就不会有竞争力。 第二是人口正在快速地老龄化 。过去由于计划生育政策，人口的抚养比不断下降，形成了人口红利。但现在老龄人口每年增加1200万，抚养比大幅上升。 第三是国际贸易格局生变 。全球化的逆转可能令中国经济不能再像过去那样高度依赖国际市场。这些意味着，中国经济要保持可持续增长，其增长模式就必须从过去的要素投入型转向创新驱动型。

中国当前的金融体系有两个比较明显的特征： 第一是金融抑制指数比较高；第二是银行在金融体系中的比重比较高 。客观地说，过去几十年，这套体系在支持中国经济方面还是行之有效的。其中一个重要的原因是以银行为主的金融机构通过看财务数据、抵押资产和政府担保做融资决策，比较适应过去以低端制造业扩张为主的经济发展模式。

但现在情形发生了改变。 既然是创新驱动型的经济增长，金融也要支持创新活动。 中国创新的主力是民营企业，它们贡献了国内知识产权的70%，国有企业只有5%。 问题是，很多轻资产、创新型的民营企业大多是“三无企业” ，即无财务数据、无抵押资产、无政府担保。银行面对这些企业，就有点束手无策。这就是为什么现在民营企业融资难、融资贵的问题变得十分突出的一个主要原因。

林毅夫教授曾经提出 “最优金融结构” 的概念，主要是说在不同的发展阶段，经济结构会有不同，因而最优的金融结构也会发生变化。这个观点很重要，无论如何，金融是为实体经济服务的，否则金融再发达也没有任何意义。不过有一点可能需要考虑，就是金融结构的形态不像经济结构那么变化快。也许更加需要关注的不是创办很多新的金融机构，而是尽量让已有的金融机构转型，满足实体经济新的需求。

相比传统的金融部门，如火如荼的影子银行和数字金融对民营企业的支持则更灵活一些。 网络银行以大数据为基础做出风控模型、放贷款。北大数字金融研究中心和国际清算银行的研究发现，对于小微企业来说，大数据风控模型更有效，原因可能是因为传统财务模型看的是历史数据，历史数据随时度可能改变。基于大数据和机器学习的风控模型看的是行为，而行为是相对稳定的。当然，最好的风控方法应该是把传统的财务模型和大数据模型结合在一起。

中国经济改革在实践中的一些现象值得思考。比如，到目前为止中国金融抑制的水平还是比较高，传统的看法是这会降低效率、增加风险。但事实上，这个金融体系有效地支持了中国的经济增长。后来的研究也发现，在市场机制不够健全的时候，适度的政府干预反而可以帮助克服市场失灵。再比如，十年前以欧美为中心发生了全球性的金融危机，说明它们的金融体系也存在严重的缺陷。这些表明，中国的金融改革可能还是应该从实际出发，考虑中国经济的客观条件，而不应犯教条主义的错误。 中国金融改革下一步应该怎么走？ 这是一个复杂的问题，但有两个方面的因素需要关注。

第一，市场化的改革还要进一步推进，但市场化的步伐与程度一定要与中国的实体经济相适应，不是简单的市场化越彻底越好。 事实上有很多发展中国家在市场化的进程中遭遇了严重的金融危机，一个重要原因就是因为市场机制特别是监管框架尚未成熟，放开来造成了金融风险。欧美危机的经历也告诉我们，市场化之后，可能还是要设置一些政策机制包括宏观、微观审慎政策控制风险。

第二，在可预见的未来，中国间接融资主导的格局恐怕不会轻易改变。 所以，我们在大力发展资本市场的同时，应该把更多的精力放在改革传统金融机构特别是商业银行上面。德日以银行为主的金融体系，一样支持着它们的经济逼近了世界经济技术的前沿。同样，中国的金融体系也可以不断转变，事实上商业银行已经在尝试很多新的模式，也积累了一些成功的经验，比如供应链金融、投贷联动、信贷工厂模式、大数据风控等。这些尝试的目的，都是为了让银行能更好地适应新的经济活动的需求。