开年以来，离岸
CNH
掉期点的上行无可厚非（毕竟
CNH
资金很紧），而在岸
CNY
掉期点的上行倒是有些离谱。
开年几个交易日，1Y USDCNY掉期点从-2500回升至-2300。
要知道，这是在美中利差节节走阔、贬值压力上升、大行持续B/S的背景下达成的
……在没有明显基本面支撑的背景下，境内掉期点上行并向理论值靠拢，着实令人意外。
从笔者最近做客盘的感受看，近期CNY掉期点离奇上行的主要原因可能是：
企业远期购汇。
企业远期购汇如何影响掉期市场？我们举一个案例来说明：
假设X银行接到一笔1年期的远期购汇需求，为了轧平远期头寸，X银行可以选择Sell/Buy掉期交易，将远期购汇需求转移至即期市场平仓（即期Long USD）。整个逻辑链条如下：
如果市场上有很多“X银行”在做客户远期购汇的平盘，那么Sell/Buy就可能推动CNY掉期点上行。
尽管官方结售汇数据滞后公布，但从笔者的同业交流看，近期确实有客户“恐慌性购汇”。
还记得2024年最后一个交易日，USDCNH遭遇偷袭直冲7.37，次一个交易日，掉期点开始快速上拉。这很可能是人民币贬值导致购汇客户产生恐慌情绪，并通过远期购汇进行提前锁汇，从而带动了掉期1Y Sell/Buy方向的成交。
历史上，也曾经出现过企业大规模远期购汇，导致掉期点偏强运行的案例。
比如2022年前三季度，远期购汇率一直维持在10%-20%的较高水平，同期USDCNY掉期点持续高于理论值300-500pips左右。直至9月底远期购汇风险准备金上调，远期购汇率大跌，USDCNY掉期点相对利率平价的溢价也顺势被削平。
那么，CNY掉期点后市怎么看？
1、首先要看到，年初的企业远期购汇有“恐慌色彩”，持续性可能是有限的。
就像去年9月底的“恐慌性结汇”一样，随着ym展现定力，“恐慌性购汇”未必能持续。
2、巨大的美中利差横在这里，掉期点缺乏持续上行的基础。
当掉期点上行后，企业远期购汇的成本会越来越高，而外资S/B套息空间会越来越薄。两相对冲，CNY掉期点也很难持续上行。
总结今天的分享：
1、开年以来，USDCNY掉期点出乎意料的强势，企业远期购汇可能是重要原因；
2、年初的企业远期购汇颇有“恐慌色彩”，未必能延续。且巨大的美中利差横在这里，CNY掉期点缺乏持续上行的基础；
3、无论如何，开年的这轮走势告诉我们，2025年的外汇掉期市场，参与者的行为分析仍然很重要。
