一、迪普科技(300768)
1.公司简介
杭州迪普科技股份有限公司是在网络安全及应用交付领域集研发、生产、销售于一体的高科技企业。迪普科技总部位于杭州，在北京和杭州设有研发中心，具有一支业界领先的研发团队。公司拥有一系列具有自主知识产权的核心技术，自主开发了高性能硬件架构APP-X、L2~7融合操作系统ConPlat、应用识别与威胁特征库APP-ID，并在此基础上推出了包括深度业务路由交换网关（DPX）、应用防火墙（FW）、入侵防御系统（IPS）、DPI流量分析设备、上网行为管理及流控（UAG）、应用交付平台（ADX）以及交换机、路由器等在内的十余类上百款产品。目前已经服务超过10,000家客户，全面进入了包括运营商、政府、电力、能源、金融、交通、教育、医疗、大企业等在内的各行各业，成为业界重要厂商之一。未来，迪普科技将继续在网络安全及应用交付领域进行持续投入，进一步完善产品与解决方案，为客户创造更大价值。
2.行业信息、竞争格局
2016 年 12 月，国家互联网信息办公室发布《络空间安全战略》是我第一次 月，国家互联网信息办公室发布《络空间安全战略》是我第一次月，国家互联网信息办公室发布《络空间安全战略》是我第一次 月，国家互联网信息办公室发布《络空间安全战略》是我第一次 月，国家互联网信息办公室发布《络空间安全战略》是我第一次向全世界系统、明确地宣示和阐述对于网络空间发展安的立场主张。 向全世界系统、明确地宣示和阐述对于网络空间发展安的立场主张。 向全世界系统、明确地宣示和阐述对于网络空间发展安的立场主张。向全世界系统、明确地宣示和阐述对于网络空间发展安的立场主张。 2017 年1月，工业和信息 化部制定印发了《软件和信息技术服务业展规划（ 化部制定印发了《软件和信息技术服务业展规划（2016 － 2020 年）》，对信息安全产品明确提出了到2020 年收入达到 2,000 2,000 亿元，年均20% 以上增速的目标。
根据IDC《中国IT安全市场预测，2017-2021》报告预测，2017年，中国信息安全硬件、软件、服务市场的规模为41.56亿美元，同比增长23.91%，2012年至2017年的年复合增长率为20.10%，保持了快速增长态势。
2017年，在整体信息安全硬件、软件、服务市场中，安全硬件市场的占比最大，为56.47%，安全软件市场占比17.18%，安全服务市场占比26.35%。2017年中国信息安全软件市场的规模为7.14亿美元，同比上升14.61%，得益于企业级用户对安全软件需求的提升及云应用带来的刚需。2017年中国信息安全硬件市场的规模为23.47亿美元，同比增长26.52%，保持了快速增长势头，得益于政府、军队、金融以及电信行业对防火墙和统一威胁管理等产品的采购。2017年中国安全服务市场规模为10.95亿美元，同比增长25.00%，随着云与大数据技术的快速发展，将刺激安全服务市场持续快速增长。
根据IDC研究报告预测，中国信息安全市场将保持快速增长，预计到2021年将达到95.81亿美元，2017年至2021年的年复合增长率将为23.22%。根据中国信息通信研究院的数据，全球安全产业规模从2016 年至2019年有望保持超过8%的增长速率。国内信息安全产业增速高于全球增速。
以应用交付产品为例，根据IDC报告，2017年度，F5网络（美国）在中国应用交付的市场份额达到30.87%，国外厂商在中国应用交付的市场份额合计超过47.89%，信息安全产品国产化替代空间仍然较大。
公司网络安全产品主要竞争对手有启明星辰、绿盟科技、天融信、任子行、深信服、北信源、思科、瞻博、迈克菲等；公司应用交付产品主要竞争对手有F5网络（美国）等；公司基础网络产品主要竞争对手有星网锐捷、东土科技等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主营业务为从事企业级网络通信产品的研发、生产、销售以及为用户提供相关专业服务。主要产品包括网络安全产品、应用交付产品及基础网络产品。公司提供基于创新的统一软件平台和高性能硬件平台下，以网络安全为核心，融合企业通信领域中网络安全、应用交付、基础网络各功能模块的整体解决方案。
公司产品主要部署在用户网络出口处、服务器前端或路由交换核心、网络汇聚或核心节点等场景。如部署在用户网络出口处时，公司产品主要会涉及防火墙、入侵防御系统、应用交付、上网行为管理及流控等，其中防火墙产品用于实现用户内网与外网的隔离，入侵防御系统产品用于防御系统漏洞攻击、病毒蠕虫入侵，应用交付产品可根据不同运营商实时的流量状况选择最佳通讯链路，上网行为管理及流控产品用于管理用户上网行为，保障网络安全。
竞争力
公司是国家信息安全漏洞库技术支撑单位、中国互联网网络安全威胁治理联盟成员单位、二级保密资格单位、商用密码产品生产定点单位、中国保密协会会员单位、中国网络安全产业联盟理事单位、中国网络空间安全协会会员单位，也是北京“APEC峰会”、杭州“G20峰会”、乌镇“世界互联网大会”、厦门“金砖国家峰会”、南宁“中国-东盟商务与投资峰会”、青岛“上海合作组织峰会”、上海“中国国际进口博览会”等重大国际会议和展览的网络安全保障和应急响应工作的技术支撑单位。公司是国家信息中心在电子政务安全领域的战略合作伙伴，公司高性能高可靠的下一代应用防火墙、面向云计算的高性能入侵防御系统、面向云计算和大数据应用的高性能异常流量检测和清洗产品入选发改委国家信息安全专项，基于下一代互联网的高性能入侵防御系统入选科技部国家重点新产品计划项目，自主可控核心交换机入选2019年度浙江省重点研发计划项目。
公司“转发与控制分离技术及应用”获2016年浙江省技术发明一等奖，公司被浙江省经济和信息化委员会评为2017年及2018年“浙江省电子信息50家成长性特色企业”，被浙江省经济和信息化委员会、省财政厅、省国家税务局、省地方税务局、杭州海关认定为“浙江省省级企业技术中心”，被浙江省科学技术厅、省财政厅、省国家税务局、省地方税务局认定为“高新技术企业”，被国家知识产权局认定为“国家知识产权优势企业”。2017年8月，公司“浙江省迪普网络信息安全研究院”被浙江省科学技术厅、浙江省发展和改革委员会和浙江省经济和信息化委员会认定为省级企业研究院。
公司研发费用投入占营收比达23%左右。截至2018年12月31日，公司拥有已获授权的专利193项（其中发明专利105项）、申请中的专利983项（其中发明专利981项）、已登记的软件著作权34项。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得4.53亿、5.33亿、6.17亿和7.04亿，分别同比增长39.15%、17.60%、15.83%和14.12%。扣非净利润依次录得0.44亿、0.68亿、1.47亿和1.95亿，分别同比增长1847.02%、56.80%、115.18%和32.83%。近几年毛利率在70%左右。
费用方面。销售费用18年1.85亿，报告期复合增速约10%；管理费用0.23亿，报告期逐年下滑；财务费用-0.27亿，报告期逐年下降。
ROE方面。15-18年依次录得4.76%、28.99%、20.39%和21.55%。上行趋势主要受净利率拉动。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.09亿，同比增16.53%；存货1.72亿，同比增30.81%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.84亿，同比降25.39%。公司现金流还可以。
截止2018年12月末，公司账面货币资金10.14亿。无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金总计5.66亿。分别用于安全威胁态势感知平台项目1.15亿、新一代高性能云计算数据中心安全平台项目1.72亿、新一代高性能应用交付平台项目0.79亿、网络安全产品及相关软件开发基地项目2.00亿。
6.风险点
公司此前的2014年-2016年三年间，公司的营业利润一直为负。分别为：-2301.33万元、-4311.98万元和-1627.24万元(如下图，来源于2017年版招股书)，但其利润总额却分别达到了1047.97万元、631.47万元和3843.45万元。
7.结论
一家网络安全解决方案提供商，质地不如360、绿盟科技，建议一般关注即可。
二、博通集成(603068)
1.公司简介
公司成立于2004年12月1日,是一家提供无线通讯射频芯片和解决方案的集成电路设计公司，主要基于世界领先的RF-CMOS收发器设计技术和富有创新性的数字信号处理系统设计高集成度高性能的半导体产品。公司成立以来，已成功推出了世界首颗5.8-GHz无绳电话集成收发器芯片，集成度最高的2.4-GHz无绳电话收发器芯片，功耗最低的5.8-GHz通用无线FSK收发器芯片，世界首款满足我国公路不停车收费国家标准的5.8-GHz集成收发器芯片以及其他几个系列的具有广泛应用前景的集成电路产品。近年来，公司的研发团队在多个领域取得显著成绩，先后获得了上海市科技进步奖三等奖、上海市浦东新区科技进步奖二等奖、年度中国IC设计公司成就奖、年度最佳无线产品奖(BK8000蓝牙音频SoC)、年度十大大中华IC设计公司品牌奖、十大最具发展潜力中国IC设计公司等奖项。同时，公司凭借优质的产品和服务，赢得了品牌客户的广泛赞誉，树立了良好的品牌形象，营业收入和盈利水平均保持着较快的增长速度。
2.行业信息、竞争格局
2017 年全球集成电路产业又一次进入繁荣期，市场规模也创下历史新高，半导体技术也将从10nm 推进到7nm 的全新节点。物联网、人工智能、汽车电子、智能手机、数据中心服务器和云计算、虚拟现实和增强现实及可穿戴设备等逐步成熟和发展，驱动了集成电路市场的加速发展。集成电路行业主要包括集成电路设计、集成电路制造及集成电路封装三个领域。其中，根据IC Insights 的数据，全球集成电路设计业2017 年的营业收入为1,006 亿美元，首次突破1,000 亿美元大关，同比上升11%。人工智能、高端应用处理器、高性能计算、5G、汽车驾驶辅助系统等新兴领域是驱动2017 年IC设计业继续向前发展的主要驱动力。预计随着新领域应用产品的逐步推出，集成电路设计行业将迎来新的一轮爆发。
目前少数巨头企业占据了全球集成电路设计行业的主导地位，前十大厂商的营业收入占全行业的73.34%，整个市场较为集中。全球前十大集成电路设计厂商如下表所示：
与全球市场增速放缓形成鲜明对比的是，我国大陆集成电路产业虽起步较晚，但经过近20 年的飞速发展，我国集成电路产业从无到有，从弱到强，已经在全球集成电路市场占据举足轻重的地位。根据中国半导体行业协会披露，自2002 年以来，我国集成电路产业规模得到快速增长。2017 年，中国集成电路产业总销售额高达5,411.3 亿元，比上年增长24.8%，预计2020 年时，产业规模将达到全国集成电路发展“十三五”规划的目标，产业销售规模达到9,300 亿元。
从产业结构上来看，我国的芯片设计业继续保持高速增长，占比逐年上升。自2016年以来，集成电路设计业总规模已超过封装测试业，在集成电路产业中占比第一。在2017 年我国集成电路产业发展中，设计业销售额为2,073.5 亿元，同比增长26.1%；芯片制造业销售额为1,448.1 亿元，同比增长28.5%；封装测试业销售额为1,889.7 亿元，同比增长20.8%。2017 年芯片制造业增速最快，主要原因是受到国内芯片生产线满产及扩产的带动，国内晶圆厂生产大都处于近五年的最好水平。
2017 年我国集成电路设计企业整体经营水平持续增长，优势企业成绩瞩目。随着《国家集成电路产业发展推进纲要》发布和其他一系列鼓励政策的颁布，集成电路设计行业成为目前中国集成电路产业中竞争最为激烈的领域。自2015 年来，各地政府采取各种优惠措施吸引国内成熟的设计企业在异地开设分支机构，截至2017 年，我国集成电路设计企业的总量已达1,380 家，较2015 年的736 家上升了近一倍。同时，中国集成电路设计业不仅在企业数量上有进一步的提升，在发展质量上也获得了显著的成绩。例如华为海思和清华紫光展锐这样专注于新兴市场的设计企业的迅速崛起，意味着中国大陆集成电路设计企业已逐渐接近世界领先水平。2017 年中国大陆前十大企业的销售总额达到788.20 亿元，同比增长了14.65%。
目前，国内A 股上市公司中暂无与公司在业务模式、产品种类上均完全可比的竞争对手，仅在部分产品领域存在一定竞争关系。A 股上市公司中，中颖电子（300327）、全志科技（300458）、圣邦股份（300661）、韦尔股份（603501）和兆易创新（603986）等公司与发行人在终端应用、上下游细分市场情况、竞争状况等方面存在一定差异，但业务模式基本相同，均采用Fabless 业务模式。
3.公司信息、核心竞争力
公司的主营业务为无线通讯集成电路芯片的研发与销售，具体类型分为无线数传芯片和无线音频芯片。公司目前产品应用类别主要包括5.8G 产品、Wi-Fi 产品、蓝牙数传、通用无线、对讲机、广播收发、蓝牙音频、无线麦克风等。上述产品广泛应用在蓝牙音箱、无线键盘鼠标、游戏手柄、无线话筒、车载ETC 单元等终端。报告期内，公司主营业务未发生变化。
竞争力
近年来，公司的研发团队在多个领域取得显著成绩，先后获得了上海市科技进步奖三等奖、上海市浦东新区科技进步奖二等奖、年度中国IC 设计公司成就奖、年度最佳无线产品奖、年度十大大中华IC 设计公司品牌奖、十大最具发展潜力中国IC 设计公司等奖项。同时，公司凭借优质的产品质量和服务，赢得了品牌客户的广泛赞誉，树立了良好的品牌形象，营业收入和盈利水平均保持在较高水平。
公司专注于无线通讯集成电路芯片的设计与研发，经过多年的发展和积淀，公司已经成为国内领先的芯片设计公司，也是经国家发展和改革委员会、工业和信息化部、财政部、商务部和国家税务总局等联合认证的“国家规划布局内重点集成电路设计企业”，同时拥有“集成电路设计认证企业”和“高新技术企业”资质证书。
截至2018 年12 月31 日，全公司拥有员工131 人，其中106 人为研发人员，占比高达80.92%。公司的核心团队在集成电路工业界积累有数十年丰富的管理经验和先进技术，尤其在高速集成电路、模拟信号集成电路、RF 收发器设计及无线通讯系统等设计领域具有国际领先水平。报告期公司研发投入占营收比在13%左右。
公司总部设在上海，并在深圳、香港等地设有分支机构，截至2018 年12 月31 日，公司已与多家知名客户达成稳定合作关系，深受业内客户信赖。公司实现规模供货的无线通信产品覆盖包括蓝牙、DECT、NFC、ETC、2.4 GHz 等十余种无线通信协议和标准，在中国大陆和美国已获授权的专利分别为33 项和53 项，集成电路布图设计71 项。公司通过在行业内多年的经营，积累了诸多稳定的客户群体并树立了良好的品牌形象，在国内消费电子和工业应用无线IC 等多个领域市场占有率处于领先地位。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得4.44亿、5.24亿、5.65亿和5.46亿，分别同比增长20.90%、18.00%、7.96%和-3.40%。扣非净利润依次录得0.99亿、1.03亿、0.84亿和1.12亿，分别同比增长34.02%、4.14%、-18.96%和34.50%。近几年毛利率在36%左右。
费用方面。销售费用18年0.12亿，报告期复合增速约5%；管理费用0.11亿，报告期增速约12%；财务费用-0.12亿，报告期基数不大。
ROE方面。15-18年依次录得42.58%、36.47%、34.03%和39.30%。趋势与净利率、周转率趋势相一致。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.32亿，同比降9.83%；存货1.62亿，同比增110.49%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.78亿，同比增70.15%。
公司现金流并不稳定。报告期经营活动现金净流量依次为1.21亿、0.60亿、0.54亿和0.84亿。
截止2018年12月末，公司账面货币资金1.64亿，无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金6.71亿。分别用于标准协议无线互联产品技术升级项目1.23亿、国标ETC产品技术升级项目0.98亿、卫星定位产品研发及产业化项目0.49亿、智能家居入口产品研发及产业化项目1.27亿、研发中心建设项目2.74亿。
6.风险点
由于公司与经销商之间的销售数据存在差异，博通集成被质疑涉嫌财务造假。
招股书显示，2015–2017年，博通集成实现销售收入分别达4.44亿元、5.24亿元和5.65亿元，实现净利润0.94亿元、1.04亿元及0.87亿元。
博通集成颇为依赖经销商。招股书显示，2015–2017年，公司前五大客户亦同时为公司经销商，且来自前五大客户销售额占其销售总收入分别为90.15%、84.88%及82.16%。
很大程度上，正是这一模式为博通集成IPO进程埋了“雷”。招股书显示，2015–2017年期间，博通集成向第二大客户兼经销商的博芯科技（834152.OC）销售金额分别为1.36亿元、1.55亿元及1.6亿元。
而博芯科技财报显示，2015–2017年，博芯科技向博通集成采购金额分别为3686.11万元、7957.06万元、8680.85万元，这与博通集成在招股书中提及的销售金额相差甚远。
2018年8月7日，博通集成上会被暂缓表决。彼时，证监会并没有公布暂缓表决的具体原因和细节，但业内认为与上述质疑因素有关。
虽然博通集成第二次上会成功通过，但其与经销商之间的关系也遭到证监会的关注，并要求其说明，报告期内主要经销商的期末库存逐期增加的原因及合理性；发行人主要采取经销模式的原因及合理性，是否符合行业惯例，发行人主要经销商、最终客户与发行人是否存在关联关系，发行人是否具有独立面向市场的能力。
7.结论
公司是集成电路行业一家较一般的公司，产品主要是消费电子行业中的一些简单IC设计，资产质量一般，财务存在一定瑕疵，建议一般关注即可。
三、天味食品(603317)
1.公司简介
四川天味食品集团股份有限公司位一直致力于川味复合调味料的研发、生产和销售，现已自主研发出“大红袍”、“好人家”、“天车”“有点火”四大系列畅销全国并远销海外的产品。其中，“大红袍”、“好人家”牌川味复合调味料获“四川名牌产品”称号；“天车”商标被中华人民共和国商务部认定为“中华老字号”。目前公司已在全国31个省市自治区建立了完善的销售网络，并在重要区域设置了办事处。随着销售网络全球化战略的实施，产品已远销美国、英国、加拿大、澳大利亚等国家。
2.行业信息、竞争格局
根据国家统计局数据，2012-2016年调味品、发酵制品制造行业销售收入年复合增长率达到9.94%，2016年我国调味品、发酵制品制造行业累计实现产品销售收入3,064.10亿元，同比增长6.76%。
我国川味复合调味料行业属于完全竞争的市场，行业发展具有“小产品、大市场”的特征，业内生产企业众多，企业整体加工规模较小，业内大型企业较少，中小型企业数量众多。但近年来随着《中华人民共和国食品卫生法》、《中华人民共和国农产品质量安全法》、《中华人民共和国食品安全法》等相关法律法规相继出台，以及川菜在全国范围内传播、调味品流通渠道不断完善以及部分优势企业采用新技术新工艺等因素，川味复合调味料行业发展并已形成了若干全国性品牌为主导、部分区域品牌作为补充的市场竞争格局，行业集中度逐渐提高。
根据中国调味品协会每年发布的《中国调味品品牌企业100强年度数据统计汇总分析》，2015年、2016年和2017年百强企业火锅调料产量排名中公司分别位列第2名、第2名和第3名；2015年、2016年和2017年百强企业复合调味料产量排名中公司分别位列第8名、第6名和第5名，排名在公司前面的企业均非以生产川味复合调料为主，公司在川味复合调味料行业处领先地位。公司主要竞争对手有颐海国际控股有限公司、重庆红九九食品有限公司、重庆周君记火锅食品有限公司、重庆德庄农产品开发有限公司等。
3.公司信息、核心竞争力
公司产品包括火锅底料、川菜调料、香肠腊肉调料、香辣酱等9大类100多个品种（不包含定制餐调产品），主要用于家庭、餐饮的烹调，满足消费者对烹调风味多样性和便捷性的追求；同时公司充分利用自身研发优势为国内连锁餐饮企业提供定制餐调产品，满足连锁餐饮客户对产品标准化、食品安全性及口味稳定性的需求。
竞争力
公司先后荣获“农业产业化国家重点龙头企业”、“四川省企业技术中心”等40多项荣誉称号，是中国调味品协会理事单位，是火锅底料、辣椒酱国家标准及食品安全地方标准火锅底料、食品安全地方标准半固态复合调味料等地方标准的起草单位之一。公司拥有的“大红袍”、 “好人家”商标被认定为“中国驰名商标”， “大红袍”、 “好人家”牌川味复合调味料被认定为“四川名牌产品”称号，“天车”商标被商务部认定为“中华老字号”。
公司建立了覆盖全国的市场营销体系，形成了以经销商为主，定制餐调、电商、直营商超为辅的营销架构。2018年度公司合作的经销商809家，覆盖全国31个省、自治区及直辖市，销售网络覆盖约30.8万个零售终端、5.86万个商超卖场和4.1万家餐饮连锁单店。同时，本公司产品已连续12年出口到美国、澳大利亚、加拿大、日本、比利时等国家。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得8.69亿、9.84亿、10.66亿和14.12亿，分别同比增长-2.96%、13.27%、8.33%和32.56%。扣非净利润依次录得1.19亿、1.68亿、1.86亿和2.42亿，分别同比增长-10.83%、40.40%、10.90%和29.99%。近几年毛利率在40%左右。
费用方面。销售费用18年1.83亿，报告期复合增速约12%；管理费用0.56亿，小幅下滑；财务费用-0.02亿，基数并不大。
ROE方面。15-18年依次录得20.10%、23.81%、18.60%和25.89%。趋势主要受净利率影响较大。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计0.05亿，基数较小；存货5.03亿，报告期复合增速约15%。负债方面。应付账款、应付票据合计0.82亿，报告期基本保持平稳。公司现金流还可以。
截止2018年12月末，公司账面货币资金3.55亿，无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金总计5.30亿。分别用于园生产基地改扩建建设项目3.30亿、双流生产基地改扩建建设项目0.72亿、营销服务体系和信息化综合配套建设项目1.28亿。
6.风险点
此时距离天味食品2012年首次尝试登陆A股已经过去7年时间，可见天味食品的上市之路走的并不平坦。从招股书来看，天味食品存在的风险除了食品质量安全风险外，还存在主要原材料价格波动风险。业内分析指出，其一直依赖经销商模式，虽然毛利率高于同行，但是净利润或出现下滑的可能。
发审委提出的相关问询是源于此前2015年天味食品原供应商金安食品开发有限责任公司（下称“金安食品”）涉嫌生产的“毒牛油案”，这一事件也被认为是当年公司临上会前夕遭取消审核的最大原因。
当时，金安食品因使用有毒、有害的非食品原料大量生产有毒、有害牛油脂，并通过销售给包括天味食品前身的四川成都天味股份有限公司等企业的方式流入市场，令天味食品生产产品的安全性备受关注。
有数据显示，2012年，天味食品曾向金安食品采购牛油3560.26吨，涉及金额3470.27万元；2013年1-5月，再采购牛油1250.28万吨，涉及金额1136.46万元。此后，天味食品终止向金安食品采购食用牛油。
值得注意的是，在“毒牛油案”发生后，天味食品曾公开对外表示，公司向金安食品采购的牛油符合相应国家检测标准，并不存在质量与安全问题。
7.结论
一家略有瑕疵的调味品公司，比上不足比下有余（颐海国际是当之无愧的老大）。建议一般关注即可。
四、智莱科技(300771)
1.公司简介
深圳市智莱科技股份有限公司成立于1999年，公司主要从事物品智能保管与交付设备的研发、生产、销售及服务，主要产品包括智能快件箱和自动寄存柜。智莱科技是一家具有较强自主研发实力和规模化全球供应能力的国家高新技术企业。公司前期一直专业从事自动寄存柜业务，凭借优良的产品品质和服务质量，产品被广泛应用于大型商场、超市、主题乐园、水公园、图书馆、企业及政府机关单位。2010年开始，公司自主研发智能快件箱及终端/服务器软件系统。
2.行业信息、竞争格局
报告期内，公司主要产品智能快件箱主要应用于快递行业“最后一公里”物流配送环节的物品智能保管与交付。报告期内，全球快递行业发展迅速，至2016年全球快递业年业务量已达到700亿件，全球物流市场价值超9万亿美元。中国快递业在近十年内发展迅速，2007年至2017年保持年均复合增长率42%，至2018年中国快递业年业务量已突破500亿件，刷新中国历史记录，排名全球第一。受全球电子商务及快递业高速发展影响，市场对公司主营产品智能快件箱的需求旺盛，公司智能快件箱业务实现了快速增长，销售收入逐年上升。
近年智能快件箱在快递派送环节所承担的业务比重逐步上升。2018年2月，根据国务院新闻办公室对《快递暂行条例》政策解读及快递业发展相关情况介绍，智能快件箱投入运行已经突破了20万组，箱递率提升到7%。2018年全国邮政管理工作会议明确要求，进一步促进行业转型提效，加强基础设施建设，继续实施“快递入区”工程，推进标准化网点建设，网点标准化率再提升5个百分点，2018年智能快件箱、信包箱箱递率再提高2个百分点。2018年9月，根据国家邮政局《中国快递发展指数报告》，箱递率已达到8.4%。
根据国家邮政局《中国快递发展指数报告》，全国范围内已投入运营27.2万组智能快件箱，末端平台化、集约化发展成为趋势。据《2018年中国智能快递柜行业案例研究报告》，2020年快递入柜率有望达到15%，按照2017年单柜的效力计算，预计近80万组智能快递柜才能满足2020年的配送需求。
中国快递业近年来积极抢抓“互联网+”战略机遇，加速融入现代综合交通运输体系建设，形成了较为全面的基础服务网络。在政府部门的积极支持下，邮政、快递企业基本实现了“大网络”和“大品牌”两大成果。截至2017年底，全国各类营业网点27.8万处遍布城乡，全国快递专业类物流园区超过230个，行业拥有各类汽车29.5万辆，3家自主航空公司，行业运营全货机达96架；6家年收入超过300亿元的大型企业集团。同时，电子运单、自动化分拣、智能化终端技术广泛应用，智能快件箱、快递公共服务站等创新模式不断涌现。
我国智能快件箱行业运营商主要有中邮速递易、丰巢科技以及菜鸟网络、上海富友、江苏云柜、日日顺乐家等。公司是丰巢科技等国内大型智能快件箱运营商的主要供应商之一，公司具备行业在位优势。
公司与奥地利KEBA、新北洋、东城电子等企业在全球智能快件箱供应市场进行直接的竞争。随着智能快件箱行业在全球市场的兴起，公司还将与各国的本土智能快件箱供应商展开竞争。
3.公司信息、核心竞争力
公司主要从事物品智能保管与交付设备的研发、生产、销售及服务，主要产品包括智能快件箱和自动寄存柜。
竞争力
公司作为国内较早研发和专业生产智能快件箱的企业，在湖北咸宁建成了现代化的智能快件箱专业生产线，年产能达12万台（2万套），智能快件箱产品的研发设计、制造处于行业相对先进水平。在国际市场，公司与Amazon形成了长期稳定的合作关系，产品供应全球多个国家。在国内市场，公司已经成为多家知名智能快件箱运营企业的重要供应商。
根据《国家邮政局中国快递发展指数报告》，截至2018年9月，国内主要企业共设立智能快件箱25万组。公司国内市场累计出货的智能快件箱数量接近4.6万套，国内市场占有率达18.4%
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得2.37亿、4.11亿、5.47亿和8.89亿，分别同比增长129.50%、73.41%、33.03%和62.48%。扣非净利润依次录得0.53亿、0.86亿、1.12亿和2.07亿，分别同比增长168.30%、63.24%、30.21%和84.56%。近几年毛利率在47%左右。
报告期内，公司主营业务收入主要由智能快件箱和自动寄存柜销售收入构成，其构成具体情况如下：
费用方面。销售费用18年1.21亿，同比增65%；管理费用0.34亿，报告期增速约12.08%；财务费用-0.11亿，基数并不大。
ROE方面。15-18年依次录得54.69%、37.88%、31.97%和40.27%%。趋势主与周转率趋势相一致。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计1.18亿，同比增56.18%；存货3.04亿，同比增45.66%。负债方面。应付账款、应付票据合计1.58亿，同比增132.85%。
公司现金流一般，报告期经营活动现金净流量依次录得0.21亿、0.07亿、1.31亿和1.30亿。
截止2018年12月末，公司账面货币资金3.32亿，短期借款0.20亿，长期借款0.05亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计7.01亿。分别用于新增年产8万台(2万套)智能快件箱产能扩建项目3.94亿、研发中心建设项目0.85亿、市场营销与用户服务网络建设项目0.62亿、补充流动资金1.60亿。
6.风险点
2015年，丰巢科技向智莱科技采购智能快递柜1.1亿元，占比当年营业收入的接近一半，在合作第一年就跻身第一大客户。到2017年上半年，丰巢科技的订单更为智莱科技贡献了七成营收。
智莱科技与第一大客户丰巢科技之间的关系，还不仅限于购销关系。根据公开资料显示，丰巢科技是由多家快递公司合资组建的公司，其中顺丰投资是丰巢科技的第一大股东、持股比例为28.67%，而与此同时顺丰投资也是智莱科技的参股股东、持股比例为3.7%。
从上述逻辑来看，智莱科技自丰巢科技成立时起就被确定为其核心供应商，后者也成为智莱科技的主要收入来源。丰巢科技作为由顺丰投资连同其他快递公司发起的公司项目，自一开始便选择智莱科技作为“重点培养对象”，因此智莱科技的主营业务也可以看作是由顺丰投资连同其他快递公司“重点培养对象”。随后，顺丰投资便获得了上市前突击低价入股智莱科技的机会。
这样的资本组合令人怀疑，智莱科技是在用股权来换取业务，未来的可持续性非常值得怀疑。
更何况，这还不是该公司存在的主要问题，智莱科技财务数据的合理性更加值得拷问。
根据招股说明书披露，智莱科技2016年末存货-发出商品科目余额多达10121.3万元，相比2015年末的1299.02万元大幅增加了近9千万元，这大致相当于2016年结转主营业务成本的一半。在正常的会计核算逻辑下，这就对应着同年智莱科技产品产量超过销量的部分大致相当于同年确认销售量的一半。
但事实上，根据招股书第138页披露，智莱科技的智能快件箱和自动寄存柜两类主营产品，在2016年的总产量相比总销量差异并不大，产销率分别高达99.9%和95.75%，根本不足以形成近9千万元的新增发出商品存货，这令人怀疑智莱科技是否存在虚构存货资产的财务造假行为。
7.结论
快递柜仍处于高速发展期（快递行业已经进入平稳发展期，但快递柜要落后一些）。公司过分依赖丰巢/顺丰，既是风险也是机遇（风险在于可能会被随时替换，机遇在于业绩会稳定增长）。建议保持关注。
五、新媒股份(300770)
1.公司简介
广东南方新媒体股份有限公司是广东广播电视台旗下新媒体产业的运营主体，是被广东广播电视台和广东南方广播影视传媒集团有限公司高度重视和支持的广电新媒体企业。在过去的几年中，公司逐步完成了节目向产品的转变、观众向用户的转变和电视服务向综合信息服务的转变，推动了广电媒体的供给侧改革。
2.行业信息、竞争格局
根据《2018 年第四季度中国有线电视行业发展公报》及其他年度报告数据，报告期内2016 年末、2017 年末及2018年末，我国IPTV 用户数分别为8,672.80万户、12,218.10 万户和15,534.00 万户，年均复合增长率为33.83%；我国互联网电视盒子用户数分别为7,250.00 万户、11,036.20 万户和16,352.80 万户，年均复合增长率为50.19%，IPTV 和互联网电视用户数均呈现较快增长趋势。
根据中国互联网络信息中心《第42 次中国互联网络发展状况统计报告》，2018年6 月末，我国网民规模达8.02亿，互联网普及率为57.7%；2018 年上半年新增网民2968 万人，较2017 年末增长3.8%。此外，IPTV 和互联网电视基础业务和增值业务进一步丰富完善，“宽带中国”等增进用户体验的开展，均能够进一步增加IPTV 和互联网电视对潜在用户的吸引力。可以预见，IPTV 和互联网电视的用户规模仍将持续增长。
根据《2018 年第四季度中国有线电视行业发展公报》数据，报告期内2016 年末、2017 年末及2018年末，我国互联网电视盒子用户数分别为7,250.00 万户、11,036.20万户和16,352.80 万户。根据工信部《2018 年通信业主要指标完成情况（二）》，截至2018 年末，我国互联网宽带接入用户总数达40,738.00 万户，目前渗透率为40.14%，仍然处于较低的水平。报告期内，我国互联网电视用户数持续增加，年均复合增长率为50.19%。预计未来互联网电视用户数仍将继续保持一定速度增长。
根据广电总局的规定，IPTV 采取中央和省两级集成播控平台的管理模式，各省只能存在一家省级集成播控分平台，运营省级分平台需要相应牌照。经广东广播电视台授权，公司独家运营与广东IPTV 集成播控服务配套的经营性业务，IPTV 业务处于区域垄断性地位。
根据广电总局的规定，互联网电视采取“集成服务+内容服务”的管理模式，相关运营平台需分别持有集成服务牌照和内容服务牌照。目前，广电总局共发放了7 张互联网电视集成服务牌照、16 张互联网电视内容服务牌照，互联网电视集成服务平台和互联网电视内容服务平台运营方呈现出寡头垄断的竞争格局。虽然互联网电视行业实行牌照管理，但是由于互联网的开放性以及相关许可证的拥有方可在全国范围内运营，因此，互联网电视业务整体市场化程度相对较高。
公司主要竞争对手如下：
截至2018 年末，公司IPTV用户数达到1,475.04 万户，终端用户数位列全国同行业前列。同时，广东IPTV 集成播控分平台曾于2017 年荣获王选新闻科学技术奖二等奖，并具有内容智能搜索、推荐，用户行为实时分析等先进功能，是国内领先的IPTV 集成播控分平台。
此外，公司还是国内为数不多的同时拥有互联网电视集成服务许可和互联网电视内容服务许可的互联网电视运营商之一，截至2018 年末，公司云视听系列产品中云视听极光和云视听MoreTV 累计激活用户数分别已达13,300.66 万户和3,625.99 万户。
3.公司信息、核心竞争力
公司主营业务包括IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务和手机视频。其中：IPTV、互联网电视为主要业务；有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务为报告期内新增业务；手机视频为报告期内曾经存在但报告期内已停止经营的业务。报告期内，IPTV 业务是公司的主要业务之一，是公司营业收入的最大来源。公司IPTV 业务品牌为“粤TV”、集成播控平台呼号为“中国IPTV-广东”。
公司互联网电视业务分为产品运营、服务合作和硬件销售三类。在互联网电视产品运营业务中，公司作为内容服务平台运营方，主要负责提供内容服务，并与合作方共同经营云视听系列产品；在互联网电视服务合作业务中，公司作为集成服务平台运营方，主要负责提供集成服务以及相应的技术支持，并对在终端设备中预装的云视听系列产品提供内容服务；在互联网电视硬件销售业务中，公司对外销售互联网电视机顶盒。在上述三类互联网电视业务中，产品运营业务规模最大，硬件销售业务规模很小。
竞争力
公司研发团队负责人王兵先生是美国PHI-KAPPA-PHI 荣誉协会会员，为广东省人事厅界定的“海外高层次留学人才”，广东省科学技术奖励评审专家，其率领公司研发团队开发的广东IPTV 集成播控分平台在国内处于领先水平。同时公司扁平化的组织架构，能够有效提升管理效率，对项目信息能够及时做出反馈并采取措施，并能充分合理地对公司人员进行调配与管理。
公司一直重视研发能力建设，目前已经构建了完备的研发体系，形成了良好的研发机制。公司始终重视技术队伍的培养与储备，目前，公司拥有技术研发人员57 名，占员工总人数的比重已达17.98%，且技术人员大多具有多年相关行业从业经历，具备丰富的产品设计及研发经验。公司自主研发的广东IPTV 集成播控分平台曾于2017 年荣获王选新闻科学技术奖二等奖，具有内容智能搜索、推荐，用户行为实时分析，“双认证、双计费”等先进功能，是国内领先的IPTV 集成播控分平台。截至招股意向书签署日，公司已取得各类专利35 项、软件著作权87 项。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得1.81亿、3.05亿、4.46亿和6.43亿，分别同比增长29.15%、68.63%、46.38%和44.22%。扣非净利润依次录得0.14亿、0.35亿、1.08亿和2.02亿，分别同比增长10.37%、143.94%、209.02%和87.34%。
近几年毛利率逐年上升，依次为43.63%、45.75%、54.70%和56.58%。
报告期内，公司互联网电视业务收入构成情况如下：
费用方面。18年销售费用0.46亿，报告期复合增速约60%；管理费用0.70亿，报告期增速约8%；财务费用-0.04亿，基数并不大。
ROE方面。15-18年依次录得14.69%、21.19%、21.86%和32.37%。趋势主要受净利率拉动。
18年应收账款、应收票据合计1.90亿，同比增约90%。应付账款、应付票据合计2.05亿，同比增约30%。公司现金流较好。
截止2018年12月末，公司账面货币资金6.11亿，无任何借款。
5.募投项目
公司拟募集资金总计11.14亿。分别用于全媒体融合云平台建设项目4.63亿、版权内容采购项目6.51亿。
6.风险点
广东IPTV 业务是公司的核心业务，根据广电总局的相关政策，公司只能和本地电信运营商合作为广东省区域内的终端用户提供IPTV 服务，不得跨区域运营，这就决定了公司IPTV 发展具有地域限制；在目前的政策规定下，市场随着用户发展而日趋饱和后，公司IPTV 集成播控业务将面临地域发展限制。
7.结论
区域垄断型新型IPTV业务提供商，历史业绩很好，但上市一刻很可能是业绩顶峰（未来互联网抢夺电视份额是高度确定的）。建议一般关注即可。
六、德方纳米(300769)
1.公司简介
深圳市德方纳米科技股份有限公司（Shenzhen Dynanonic Co., Ltd.）成立于2007年1月，是一家致力于纳米材料开发直至产业化，集研发、生产和销售纳米材料及其应用产品为一体的国家级高新技术企业。德方纳米是我国第一家将纳米技术应用到制备电池正极材料的企业，德方纳米自主研发的“自热蒸发液相合成纳米磷酸铁锂技术”经过国家纳米科学中心组织的专家组鉴定，为国际领先水平。
2.行业信息、竞争格局
根据规划，到2020 年，我国新能源汽车年销量将超过汽车年总销量的7%，而2016年我国新能源汽车占汽车总销量的比例仅为1.81%，仍有较大的差距，由此，为了实现这个目标，国家层面将形成产业间联动的新能源汽车自主创新发展规划，并推出持续可行的新能源汽车财税鼓励政策等。在国家密集出台购置补贴、免征购置税、政府采购等力度空前的支持政策下，大量成熟的新能源汽车产品陆续上市，近些年我国新能源汽车产销规模均实现飞速增长。
根据赛迪经智的统计，动力电池及其管理系统占新能源汽车成本的比例达到了30%-45%，而动力电池主要由正极、负极、隔膜、电解液等构成，其中，正极材料约占车用动力电池总成本的28%，是整个新能源汽车产业链的重要组成部分。未来，新能源汽车行业的快速发展，势必也会推动正极材料行业的高速发展。
经过近10 多年的发展，中国正极材料行业具备了相当的经济规模，而正极材料中，磷酸铁锂具有结构稳定性和热稳定性高、常温循环性能优异等特点，并且存在Fe 和P 的资源丰富、对环境友好等优势，是最近几年国内普遍选择磷酸铁锂作为锂离子动力电池的发展方向，目前大量应用于新能源客车、插电式混合动力乘用车等，2016 年其产量占正极材料产量的35.27%，是最重要的正极材料之一。由此，未来正极材料的高速发展，也会加速磷酸铁锂在新能源汽车用锂离子动力电池的大规模应用。
公司在细分行业中的竞争地位及所占市场份额。
纳米磷酸铁锂。根据高工锂电发布的《2016 年中国锂电池正极材料调研报告（第五版）》、《2017 年中国锂电池正极材料行业研究报告（第六版）》，2015-2016 年全国磷酸铁锂分别出货3.24万吨、5.70 万吨，公司纳米磷酸铁锂销量为3,010.70 吨、5,858.46吨，占整个磷酸铁锂市场的9.29%、10.28%。
碳纳米管导电液。2016 年，公司碳纳米管导电液销量为1,633.28 吨，基本用于磷酸铁锂市场，估计占据磷酸铁锂用导电液市场规模的9.55%，考虑到碳纳米管导电液具有较为广阔的市场空间，未来公司会适时加大力度推广碳纳米管导电液。
公司的竞争对手有北大先行科技产业有限公司、升华科技、台湾立凯电能科技股份有限公司、湖南杉杉能源科技股份有限公司、北京当升材料科技股份有限公司、CNano Technology Limited、无锡东恒新能源科技有限公司等。
3.公司信息、核心竞争力
公司主要从事纳米级锂离子电池材料制备技术的开发，并生产和销售相关产品，主要包括纳米磷酸铁锂、碳纳米管导电液等。纳米磷酸铁锂凭借其循环寿命长、高温性能好和安全性能高等特点，被广泛用作新能源汽车锂离子动力电池的正极材料；碳纳米管导电液是由碳纳米管深度加工而成，具有优异的导热导电性能，可添加至锂离子电池正极或负极材料中，有效提高锂离子电池的导电性。报告期内，公司的主营业务未发生重大变化。
竞争力
公司坚持自主创新，原创取得了自热蒸发液相合成法、非连续石墨烯包覆等多项核心技术，公司自主研发的“自热蒸发液相法合成纳米磷酸铁锂技术”于2011年被国家纳米科学中心组织的专家组（以国家最高科学技术奖获得者、素有“中国材料学之父”之称的两院院士师昌绪先生为组长）鉴定为国际领先水平。
目前公司是全国纳米技术标准化技术委员会（TC279）委员单位，负责全国纳米储能技术标准的规划，是深圳市市级工程实验室“深圳纳米电极材料工程实验室”依托单位，主要任务是重点开展纳米锂离子电池材料制备核心技术攻关和关键工艺研究、新型纳米级锂离子电池材料开发，并研究相关产品的评价体系和技术标准。此外，公司也是广东省省级工程中心“广东省纳米电极材料工程技术研究中心”依托单位和“全国纳米技术标准化技术委员会纳米能源体系标准化工作组”秘书处挂靠单位。
4.财务状况
15-18年，公司营收依次录得3.13亿、5.62亿、8.55亿和10.53亿，分别同比增长140.84%、79.55%、52.20%和23.26%。扣非净利润依次录得0.66亿、0.71亿、0.78亿和0.83亿，分别同比增长288.86%、6.67%、10.02%和7.10%。
毛利率逐年下降，依次为40.29%、29.08%、23.67%和20.25%。
报告期内，发行人主营业务收入按照产品类别划分的具体构成如下：
费用方面。销售费用18年0.18亿，报告期复合增速约45%；管理费用0.31亿，报告期总体较平稳；财务费用0.29亿，复合增速约60%。
ROE方面。15-18年依次录得54.21%、28.37%、26.28%和21.89%。趋势主要受净利率和周转率拖累。
资产方面。18年应收账款、应收票据合计4.02亿，同比减少-6.40%；存货0.89亿，同比增16.81%。负债方面。应付账款、应付票据合计3.14亿，同比增112.12%。
公司现金流一般。报告期经营活动现金净流量依次为0.58亿、0.39亿、-2.03亿和1.67亿。
截止2018年12月末，公司账面货币资金1.02亿，短期借款0.93亿。
5.募投项目
公司拟募集资金总计9.95亿。分别用于年产1.5万吨纳米磷酸铁锂项目6.02亿、锂动力研究院项目1.50亿、信息化建设项目0.43亿、补充流动资金2.00亿。
6.风险点
纳米磷酸铁锂是公司的主营产品，2016年形成的收入占公司总营收的90%以上。招股书数据显示，2015年，纳米磷酸铁锂的产量为3636.5吨，销量为3010.7吨，产销率高于80%。2016年，公司在佛山新增了纳米磷酸铁锂生产线。2017年前三季度，公司纳米磷酸铁锂的产量增至1.14万吨，同期销量7428.22吨，产销率下滑至65%。
现公司计划IPO募资，新建年产1.5万吨的纳米磷酸铁锂项目，德方纳米的产品消化能力令人担忧。近年来，受纳米磷酸铁锂销售单价不稳定等因素影响，公司毛利率呈下滑趋势，由2015年的40%，下滑至2017年的24%，并且毛利率水平低于同行业公司的平均水平。
业绩迅猛增长背后，是德方纳米与宁德时代的紧密合作。2014年才新增为德方纳米客户的宁德时代，自该年起就是公司最大的销售客户。报告期内，德方纳米与宁德时代销售金额占公司整体营业收入的比例分别达到18.78%、50.35%、63.17%和66.73%，呈现出显著的逐年增高趋势。若再与比亚迪统一计算，则近年来德方纳米对这两家新能源电池企业的依赖程度将高于70%。
德方纳米报告期内业绩的确呈增长趋势，然而公司的应收账款和应收票据的金额在以更快的增速上涨，或有突击营收之嫌。尤其是2017年前三季度来源于公司大客户宁德时代的应收票据和应收账款就超过了2个亿。两个应收项目合计金额的大幅增长或也导致了公司经营性现金流的明显恶化。
7.结论
锂电池正极材料供应商，受产业补贴下滑政策影响较大，过度依赖单一客户，行业产能过剩，建议一般关注即可。
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