【招商研究】每日复盘与晨会精要（0620）：冲高回落不完美

市场早盘以创业板指数为引领，小强大弱，做风格切换努力上攻。创业板指数受制于主要阻力位置，两次上攻不破后，午后回落，概念指数纷纷留下上影线，蓝筹指数则微绿收官。

交通运输：公路板块再添新军，基金或成发展趋势

交通运输：增速重回30%以上，悲观预期松动

家电：空调5月数据点评—也许是新一轮周期

电力设备：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴材料、电气配件产业

食品饮料：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告—国民营养，东方饮品

零售：沃尔玛专题研究—世界零售霸主的成功基因

通信：云服务信息基础深度报告之一：走向云时代的IDC

造纸、轻工：永艺股份—十年磨砺，方可“椅”靠

化工：三聚环保—签署百万吨级焦油深加工项目，技术正在逐步工业化

家电：格力电器—新景气周期的终极受益者

恒生行业指数仅原材料业、消费者服务业、资讯科技业、工业小幅上升，其余行业均下跌，其中地产建筑业领跌。6月20日，“沪股通”截至收盘净流出0.93亿元，“沪市港股通”截至收盘净流入8.57亿元，“深股通”截止收盘净流入4.94亿元，“深市港股通”截止收盘净流入4.74亿元。

可能受明日MSCI消息公布影响，和昨日一样，热点轮番活跃，但指数冲高回落，略有不足。

雄安近期总在市场弱势时表现，早盘创业环保带领有拉升。虽然最热点是特斯拉（早间再传特斯拉计划在上海建厂），天汽模、宜安科技开盘涨停，但10点前特斯拉、锂电池表现并没很突出，反而网络安全等软件股带领创业板反弹，中信二级的计算机软件曾涨幅第1，是个亮点。之后市场才聚焦到了特斯拉相关，周边供应商、锂电池、充电桩、稀土永磁及其他车相关的几乎都表现，，响应的有些广。

下午特斯拉上攻乏力后，雄安再度表现，其他热点则均走弱。较明显的是新疆和军工板块，两者都有所表现（八一钢铁、西部建设、四川九洲等），但跌幅领先。而临近尾盘，粤港澳+深圳国改又大涨。粤港澳深赤湾A随深物业A后又创历史新高，整体的表现是超预期偏强势的，后续可继续关注，但今日尾盘大涨全局看偏弱势。

腾讯相关，“微信小程序上线广告”新国都早盘涨停带动概念股，王者荣耀概念受龙头停牌影响表现一般但尾盘都拉红，还算强势。股权转让泸天化等前期妖股又活跃。

总体，市场不够强势，但创业板相关的板块可继续关注，若市场转弱还是可关注黄金。

异动股筛选：动力源（充电桩）、元成股份（雄安、次新）、横店东磁（稀土永磁、填权）

市场早盘以创业板指数为引领，小强大弱，做风格切换努力上攻。创业板指数受制于主要阻力位置，两次上攻不破后，午后回落，概念指数纷纷留下上影线，蓝筹指数则微绿收官。

市场在早盘三箭齐发，以新能源汽车、雄安和部分电子硬件板块带动市场，特别是概念板块，整体上攻，上证核心蓝筹则以保险为引领整体调整。市场走势在宽基指数上形成不同的影响。上证指数大小对冲，红绿不定，中小板和创业板指数则走出漂亮的阳线上攻形态，并在开盘位置形成缺口。

创业板指数在上午遭遇较为强烈的阻力位置，指数在10:05和午饭前两次冲击5月17日高点，分别略微超过和略微低于此高点，相差在1点以内。随后在整个下午逐步回落，到尾盘基本回吐绝大多数涨幅，上证指数甚至微绿收官。

从总体上看，350多个板块中，红3绿2，涨跌幅超过1%的板块分别有13个和5个。个股涨跌停板40比7。市场多头占有一定的优势，但是冲高回落的过程并不完美。

从原则上看，今天(6月20日)日内的冲高回落是创业板指数螺旋上涨的一部分，属于弱势反弹的常见走势，即所有的技术支撑位置均有效，暴露了最近两周上涨的反弹性质，但是后续应该还有上攻动作。以最坏的情况看，仍然有重新攻击MA60一次的可能，在目前状况下，攻击MA120是较为中性的评估。从中期角度看，各个指数的MA500，即两年线在上方开始加速下行，目前上证指数和创业板指数的反弹均是依托于3年线和4年线的弱势震荡的一部分。当然，我们不能否认，上证50指数和沪深300指数在有形之手的干预下，已经向上突破两年线，但是突破后也并未产生加速等强势信号，当前市场并不需要担心错过牛市，却要担心遭遇牛粪。

【交通运输*点评报告】常涛/陈卓/袁钉：中外收费公路上市企业连连看—公路板块再添新军，基金或成发展趋势

中国高速公路供给充裕，收费公路政策调整势在必行。由于高速公路通行能力远高于普通道路，因此成为道路建设的重点。随着高速建设成本持续上升，但收费标准保持稳定，新建路产投资收益显著下降，高速企业纷纷拓展地产、金融等业务。考虑到庞大的高速建设计划，我们认为收费公路政策调整势在必行，包括完善特许经营制度、延长收费年限并采用更加灵活的收费标准。

板块不温不火，2010年后迎来首家上市公司。2009年以来，高速板块业绩稳定，主题和偏好驱动相对估值。横向比较看，15X PE和40%的分红比率对险资仍有吸引力。2010年东北高速分立上市后，招商公路成为首家高速上市公司，”分散参股+央企”是最典型的特征，为板块注入新鲜血液。

股息率是估值核心，麦格理基金独树一帜。从全球来看，公路上市公司包括公路经营企业和公路基金，大都高比率分红，股息率是核心估值指标。我们以4家A+H股上市公司进行比较，由于A股估值中枢持续下降，长期回报低于H股，股息率是A/H股溢价的关键指标。麦格理基金通过投资、管理并适时退出兑现资本利得，提高基金回报率，估值中枢略高于高速公路上市公司。

业务模式多样化，政策松绑后或可期待公路基金。对照招商局港口，分散投资降低业绩波动性，有利于高速公路企业估值水平。随着收费公路权益转让政策的放松，高速企业可借鉴普洛斯的业务模式，通过设立公路基金，实现存量资产证券化，回收现金并提升ROE。此外，TOT、土地增值开发、公路养护市场都是可行的发展方向。

投资策略：2016年9月以来，宏观经济复苏，叠加公路治超，公路货运显著改善；多部委联合发文推动旅游+交通融合发展，政策落地利好客车流量。2016年和2017Q1，高速公路行业扣非后净利同比增长22.6%和29.6%，业绩表现超预期。我们认为国企改革+政策利好（重点关注重大节假日小客车免费通行取消）是17年板块投资主线。个股方面，推荐高股息率、业绩超预期的粤高速，路产业绩稳定+转型金融的东莞控股，以及低估值+货运反弹的赣粤高速。

风险提示：经济下滑、公路建设成本上涨

【交通运输*定期报告】常涛/陈卓/袁钉：招商交运快递行业月报（2017.5）—增速重回30%以上，悲观预期松动

2017年5月快递行业数据公布，结合专家意见和草根调研，我们对数据进行解读。

5月，全国快递业务量和业务收入同比分别增长32%和28.7%。1-2月（+33.9%，春节原因导致数据同比异常，将1、2月数据合并），3月（+28.1%）、4月（+25.7%），快递量同比增速持续下滑，由此市场一直担忧：今年快递增速可能会持续下滑。5月同比增速超预期回升，至少会在一定程度上逆转此前市场的悲观判断；

2016年快递量增速前高后低，基数原因预计下半年增速有所回升。2016年H1快递量同比增速为56.7%，下半年同比增速为47.7%，全年总体呈现前高后低走势。由于基数原因，预计17年下半年同比增速有所回升。

5月，全国快递件均价为12.2元（-2.5%）。1-5月，全国快递件均价为12.66元（-2.8%），件均价虽仍处于下降区间，但跌幅较16全年的5.2%显著收窄。

行业申诉率下降，服务品质持续改善。2017年5月，全行业申诉率为3.74件/百万件快递，较2016年5月下降1.27件，申诉率持续下降，意味着快递产能瓶颈解除。

市场结构继续优化，行业集中度持续提升。1-5月，快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为77.7，较1-4月上升了0.3。随着行业增速放缓，快递行业产能瓶颈解除，低线企业生存越发艰难，而龙头快递企业增速也开始出现越来越大地分化，业务量不断向优势企业集中。

5月11日，6大快递企业（“三通一达”、百世和天天）宣布6月1日全网上调基础派费0.15元，用以提升服务质量。我们认为派费提升从揽件加盟商向下游传导的可能性很大。即使派送费上调部分来自于终端价格提升，部分来自于六大快递公司的总部补贴，依然对优势企业构成长期利好。

投资建议：依据对主要平台电商的分析，我们认为到2020年之前，行业增速在30%左右是大概率事件。同时行业格局持续优化，我们不应对行业太悲观。我们预计快递行业全年增速会前低后高，而且龙头快递企业增速开始加剧分化，优势企业更加突出。个股重点推荐：（1）外运发展：低估值+快递影子股+国改预期；（2）韵达股份：估值合理+短期业绩爆发力强+融资布局未来。

风险提示：价格战、行业增速不达预期

【家电*点评报告】纪敏/吴昊：空调5月数据点评—也许是新一轮周期

投资思考：也许是新一轮景气周期？ 我们与市场一般认知的差别：1,本轮空调的超高景气并非仅仅是库存驱动。2,本轮空调的超高景气也并非仅仅是地产后周期的因素。3,本轮景气有可能会较市场预期更为持久（后续需要通过终端需求来不断验证）。随着居民消费水平的提高和大批量更新期的来临,空调的真实需求也许将迎来新一轮景气周期（驱动未来几年内销量攀登新平台,从6千万向9千万迈进）。估值层面,国际对比,三巨擘仍相对折价,继续强烈推荐格力电器和美的集团,积极关注青岛海尔,三花智控和海信科龙。

超高景气：并不仅仅是补库存那么简单。 据产业在线,1-5月空调内销累计同比+65.6%其中5月+66.8%;其中,格力5月+65.7%,1-5月累计+73.1%;美的5月+102.4%,1-5月累计+69.6%。据渠道跟踪,预计Q2空调终端需求较Q1更为向好;部分渠道甚至存在产品缺货的情况。Q2以来,格力高调宣布给安装工增加100元/套的安装费补贴（2017.6.01-7.31）也验证空调的终端需求远好于市场甚至是厂商预期。

为何空调的真实需求好于其他白电？ 户均保有量提升带来的乘数效应（又适逢2016地产景气大年）,以及大批量更新需求（2007年空调内销首次突破3000万台）的释放可能是导致本轮空调真实需求（终端销售）强劲而渠道库存相对偏低的原因。这也是同属地产后周期行业,但空调的真实（终端）需求远远好于冰箱和洗衣机的原因。预计本轮空调景气周期有可能会较市场一般认知的更为持久和持续。

空调内销的长期空间相对更为广阔。对比2014-2015年中国与日本大型家电的户均保有量,空调（日本2.48台vs中国城镇1.2台）冰箱（日本0.85中国0.94）洗衣机（日本1.09中国0.92）。假设中国空调户均保有量未来可以提升到2台,以十年为更新周期,那么内销的动态平衡点大致应该是9000万台（不包括小型商业的需求,譬如小餐馆）。据产业在线, 2016年空调厂商出货6048万台,相较9000万台的平衡态,中长期空间大约50%。

风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

【电力设备*点评报告】游家训：积分制政策超预期，继续推荐正极与钴材料、电气配件产业—工信部发布“双积分”办法征求意见稿

“双积分”办法进度、力度超预期。工信部此次发布的征求意见稿，明确了推广时间、推广比例不变，其力度、进度，均超市场预期；积分制政策的推广，有利于行业更健康、市场化的发展。

“双积分”办法将促进产业可持续发展。根据积分制要求，现有车企需要加快新能源汽车推广，主流海外车企在新能源领域的投入也将进一步加大。根据现有乘用车销量，假设2018-2020年汽车销量维持年均5%增速，要实现积分制的指标要求，如果不考虑燃料消耗平衡，未来3年新能源乘用车销量要达到73、95、120万辆；如果考虑燃料消耗平衡，则需要101、145、202万辆。

行业处于调整期，技术进步作用将更重要。如不考虑燃料消耗积分平衡，预计国内动力电池2018-2020年需求为47、57、67GWh，如考虑燃料消耗负积分平衡，需求则为55、72、92GWh，电池行业短期仍将保持“总体供需过剩、有效供给偏紧”的状态，今明年仍然是格局加快分化和调整的时期。在本管理办法中，高能量密度、长续航里程在计算积分时优势明显，高能量密度等方向将在未来几年可能继续强化，技术进步将在未来占据更重要的地位。

继续推荐钴材料与正极产业链，长期推荐海外电池材料、电气配件产业链。钴材料价格维持在高位，正极厂近期开始备库存，目前正极单吨盈利较之前有改善，行业经过最近几年激烈洗牌后格局相对稳定，数码正极正处在技术标准升级过程中，我们预计2017年有竞争力的正极公司业绩弹性可能超预期。电池材料产业本来就是全球竞争格局，进入松下、LG化学等供应链的企业将有更好的成长性；电气配件的公司，原来就有传统业务支撑，且高压开关、车载电源、散热系统领域都有企业正在进入海外主流供应链。

投资建议：继续杉杉股份、宏发股份、长园集团、汇川技术、国轩高科、亿纬锂能、华友钴业（有色）、三花智控（家电）、当升科技(化工)、星源材质。  

风险提示：补贴调整后下游销量持续低于预期，新技术推广进度低于预期。

【食品饮料*点评报告】董广阳/杨勇胜/李晓峥/欧阳予：豆奶行业暨伊利布局展望深度报告—国民营养，东方饮品（更新）

本文在对比欧美及日韩基础上，详细分析国内豆奶市场。我们认为植物蛋白饮料值得关注，其中豆奶子行业当前市场规模82亿，销量全球第一，未来在原料、产品及消费场景等方面具备改善空间，潜力市场空间可达500亿。伊利在推广非乳产品中，豆奶产品成功概率最高，建议公司放低短期预期，但要放大未来想象空间，并将豆奶作为非乳产品标杆，为产品多元化积累宝贵经验。文末附伊利切入建议及未来预期，推荐投资者及业者阅读。

植物蛋白饮料行业概览：缓慢复苏、结构分化。传统软饮料品类在经历前期的高速增长后，增长速度全面放缓。植物蛋白饮料当前市场规模超500亿，预计未来数年5%左右缓慢增长。植物蛋白饮料各细分行业都拥有代表性品牌，如核桃露行业的六个核桃、杏仁露行业的露露、花生奶行业的银鹭、椰汁行业的椰树、豆奶行业的维他奶和唯怡等，具体细分领域集中度高，品牌优势明显。

豆奶行业概览：东方特色的国民营养师，发展潜力巨大。中国豆奶行业销量全球第一，当前市场规模82亿。豆奶消费特征目前以早餐为主导，但餐饮渠道高增长，随着生活方式的转变，豆奶即饮产品正逐渐成为趋势，并往口味多样化，休闲化发展。市场格局上，国内豆奶市场区域性品牌多，主要集中在南方各区域市场，如长三角和珠三角的维他、西南地区的唯怡，以及立足于三四线城市市场渠道的维维和黑牛。但当前我国人均豆奶消费实际仍较低，考虑未来人均消费量（3倍空间）和人均消费金额（5倍空间）的提升，保守估计豆奶市场潜在规模500亿元，市场潜力巨大。

豆奶行业跟踪：汲取经验，龙头求变，新品频出。维维股份15年步入从“粉”到“奶”的转变，以瓶装、罐装进入常温即饮市场；维他奶口味不断丰富，中国区获29%高增长，推出新品维他健康+，全面参与植物饮料热潮；蒙牛14年引入北美植物蛋白领导品牌Silk，推出植朴磨坊，但在中国市场经历水土不服，16年推出豆奶口味在产品、渠道等领域及时调整；达利17年重磅推出“豆本豆”，参与开启植物蛋白饮料下一个新纪元。龙头品牌的创新有望激活常温豆奶行业需求，看好未来潜在市场空间的逐步兑现。

豆奶之于伊利：慢起步，深影响。伊利布局豆奶产品，具有渠道、品牌、消费者及产品多方面优势，是当前非牛乳产品中成功概率最高的产品。我们认为，豆奶产品不能对标快速放量的安慕希，起步速度将略慢，但豆奶市场空间大，且行业局限性有逐步打开改善的可能。更重要的是，豆奶市场是伊利非乳健康食品的试验田，更是通过品牌与消费趋势共同成长，走向综合健康食品高品质厂商的必经之路，助推公司打开更大成长想象空间。

伊利豆奶新品发展建议及预期：我们认为伊利在豆奶新品上应当注重几点，包括产品研发上，口味是关键；品牌概念应贴近大众，清晰明确，并升级形象；渠道及营销上，流通渠道起步，引导消费场景多元化；大豆原料采购模式差异较大，公司需积累采购经验。对于伊利豆奶产品未来的发展预期上，我们建议公司及市场放低短期预期，公司应重在培育市场及品牌，以待厚积薄发，但要关注布局豆奶的长期意义，即提升内生培育新品的研发及渠道能力，为未来推出其他非乳类产品树立标杆。

风险提示：豆奶消费低迷、需求增长不及预期

【零售*点评报告】许荣聪/邹恒超：沃尔玛专题研究—世界零售霸主的成功基因

沃尔玛的发展历程大致可以划分为三个阶段：

初创期（1962-1972）：折扣店浪潮席卷全美背景下沃尔玛创立，初期体量较小从夹缝中求取生存，1972年成长为区域性连锁企业，成功登陆纽交所。

崛起期（1973-1990）：美国七八十年代的通货膨胀给折扣店行业带来危机，沃尔玛凭借自身实力成功弯道超车，逆势快速扩张，收入CAGR达到38%，在1990年超越百年零售企业西尔斯成为全美第一大零售企业。

成熟期（1991至今）：沃尔玛开始向海外扩张，主要通过并购的方式进入其他国家市场，同时积极拥抱电商，线上线下协同发展。

沃尔玛从乡村小店崛起为全球零售霸主，核心原因我们分析主要有三个方面：

1、外部原因—危机带来转机。二十世纪七八十年代的通货膨胀，使得折扣店市场出现危机，给了行业重新洗牌的机会，原有龙头企业面临种种问题，减缓了抢夺市场的步伐，沃尔玛得以弯道超车，迅速成长并超越原有龙头。

2、收入端—精准的市场策略吸引客户，创造更多收入。沃尔玛初期从乡村小镇市场做起，避免与当时实力更强的竞争者正面交锋，通过低价策略成功吸引经济危机时期低收入的人群，在七八十年代实现快速扩张。后不断拓展山姆会员店、购物广场、社区中心等多个业态，挖掘更多细分市场。在崛起阶段沃尔玛收入增速保持在40%左右，内生性的同店增速也能达到15%。

3、成本端—高效的自身管理提升效率，控制成本。在成本端沃尔玛坚持配送能力匹配扩张步伐，新门店保证在配送中心500km范围内，控制物流成本；通过与供应商良好的战略合作有效管控库存，降低供应链成本。利用灵活的不动产管理及时回笼资金进行物业的滚动开发，缓解资金压力，减少对外融资需求。伙伴式的人力资源管理一方面提升员工归属感和工作效能，另一方面也有效降低了人力成本。凭借良好的成本管控公司在快速扩张的同时期间费用率不增反降，为其规模扩张提供有力的支撑。

从沃尔玛的崛起之路可以看出，区域性的连锁企业也能有可观的成长空间。加强自身建设，精准的识别客户、有效的内部管理能帮助企业更好的抓住发展机遇。看好内生与外延增长并行，生鲜业态建设卓有成效，多板块协同发展的永辉超市。关注加速扩张转型的西南超市业龙头步步高和门店调整进入末期，改善空间可期的中百集团。

【通信*点评报告】王林/周炎/冯骋/唐婉珊/余俊：云服务信息基础深度报告之一：走向云时代的IDC

网络发展催生云时代，IDC成为IT资源生产中心。网络发展打开了IT资源供给边界，改变了供给的模式，催生出了云时代，而IDC成为IT资源的生产中心，其内涵从传统的“网络、火、水、电”等业务不断延伸至IT资源生产整个硬件和软件。从发展模式看，IDC类似商业地产，需求、电、人、网是IDC选址的需要考虑四个关键因素。

大数据、人工智能和摩尔定律构筑行业长期增长逻辑。IT资源需求包括数据存储和分析两部分需求。互联网、物联网以及信息化转型带来数据存储需求爆发增长，同时人工智能等大数据分析技术又拉动了对于数据分析计算需求的迅速增长。此外，当前集成电路摩尔定律逐步失效带来单机生产能力提升受限。上述三方面因素决定了IDC需求长期增长的基础。

行业发展的分析和思考：

1、下游需求和政策推动行业未来保持较快增长

2、供给线性增长，大型数据中心和高性能数据快速发展

3、中心城市仍然是需求热点

4、偏远城市主要用于自建

5、进入成长第二阶段，规模化、集中化是未来趋势

6、行业后周期重点关注运维、绿色节能

7、DCI成为发展热点，光模块迎发展机遇

投资建议：IDC行业需求长期增长确定，在产业进入成长第二阶段的背景下，未来规模化、集中化是大趋势，更多要关注专业化和资源优势等差异化方面，龙头企业有望实现更快成长。我们看好专业IDC服务龙头、数据中心光模块、DCI三个方向。重点推荐光环新网、鹏博士、数据港、中际装备、光迅科技、高升控股、华星创业等。

【造纸、轻工*点评报告】濮冬燕/李宏鹏/郑恺：永艺股份（603600）—十年磨砺，方可“椅”靠

全球座椅行业平稳增长，中国出口仍有很大空间。2011年至2015年全球办公椅市场复合年均增速为5.8%，较为平稳。2015年全球的市场规模为193.1亿美元，其中中国市场占比约为18%，同时我国出口金额仅为22.34亿美元，仍有很大空间。

研发&精益生产能力：公司收入增长源动力。公司拥有强大的研发团队，且长期与美国、德国、日本、韩国等发达国家的顶级专家和设计团队紧密合作，研究人机工程学，研发健康坐具的关键技术，目前公司共申请专利475项，取得发明专利24项、实用新型专利115项、外观设计专利100项，并取得了8套开发设计软件的著作权；同时公司为进一步提升生产运营水平，启动了为期两年的“ACE 精益制造项目”，梳理各事业中心工作流程，精简冗余流程，从宏观层面整合资源提升公司整体竞争力。

深耕大客户助力公司快速增长。近年来公司凭借研发设计和产品性能与品质，与多家客户建立了长期战略合作关系，市场遍及 60 多个国家和地区，并与全球多家专业知名采购商、零售商、品牌商建立长期战略合作关系，包括俄罗斯Bureaucrat、美国officestar、Klaussner、HON、Staples、Office Depot Max，加拿大Performance，香港利丰集团，日本NITORI、ITOKI等。这些丰富的客户资源为公司的持续发展奠定了重要基础。

首次给予“强烈推荐-A”评级。公司凭借研发设计和产品性能与品质，致力于大客户开发，挖掘高价值的中高端座椅市场，有望进入加速增长期！预计17-19年EPS分别为0.63、0.82、1.09元，首次给予“强烈推荐-A”评级。

风险提示：新客户开拓进展低于预期。

【化工*点评报告】姚鑫/周铮/朱纯阳/孙维容/于庭泽：三聚环保（300072）—签署百万吨级焦油深加工项目，技术正在逐步工业化

事件：

三聚环保发布签署重大合同公告：公司与福孝化工签订《项目合作协议》，双方将合作建设“90万吨/年焦油深加工综合利用项目”，本项目总价款约人民币55.66亿元。

评论：

1、新项目力推悬浮床加氢技术在百万吨工业化应用。

三聚环保项目协议总金额约人民币55.66亿元，项目建设期预计两年，开工调试期6个月，虽然对当期利润不构成影响，但是意义重大，一方面该项目为实现公司悬浮床加氢技术在百万吨以上装置的工业化应用起到良好的示范效应，有助于公司悬浮床加氢催化剂、浆液法脱硫等产品和技术的销售，促进公司在石油化工和煤化工领域的发展，另一方面，高达55.66亿元的重大合同的签署，为公司未来持续的、高速的业绩贡献提供有效的保障，随着示范效应的扩展，我们预计未来公司有望陆续签订百万吨级的订单。

2、悬浮床技术优势领先，市场巨大，公司进入黄金发展期。

我们在2016年公司深度报告《手握核心技术，保障公司长期成长》中，明确给出2017年目标市值800亿，前期股价有所回落，但不会影响我们一直坚持的判断。悬浮床加氢技术是目前最为先进的重质油炼化技术。采用悬浮床加氢处理重油，生产的油品硫、氮等杂质可降至1PPM以下，至少达到欧IV标准。三聚环保作为我国首套拥有自主知识产权的超级悬浮床工业装置，在16年一次开车成功，并至今已经实现了长周期安全且平稳运行，是炼油行业的巨大技术突破，技术盈利良好，市场千亿空间，行业壁垒仍存，公司工业化数据及管理经验丰富，我们认为三聚运营模式的转变，为未来发展打开天花板，正处于黄金发展期。

3、三聚业务定位于“能源清洁综合利用”服务商。

随着悬浮床加氢、FT合成项目的逐步落地，公司从单一“能源净化专家”升级为“能源净化及清洁转化、综合利用专家”，推动环保、清洁能源业务融合发展。公司立足传统的能源净化业务，积极拓展化石能源的清洁、高效转化业务，推动环保、清洁能源产业的融合发展，升级为能源、环保一体化服务商。

4、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

我们预计2017-2019年EPS分别为1.53元、2.21元和3.19元， PE分别为23X、16X和11X。17年给予28倍PE，目标市值800亿，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

5、风险提示。

订单进度不及预期的风险；国际市场开拓风险；应收账款回收风险。

【家电*点评报告】纪敏/吴昊：格力电器（000651）— 新景气周期的终极受益者

投资思考: 新一轮景气周期的终极受益者。 与市场一般认知的差异在于,我们认为本轮空调的高景气周期是由终端真实需求引起而非简单的库存驱动（显著不同于2014年,可参考《招商家电-为何空调的真实需求好于其他白电？20170615》）并预判景气的持续性将更加弥久。海外对比,格力是相对估值（2017年11.2xPE,海外家电龙头15-20xPE）折价最为明显的A股家电蓝筹。格力电器000651是空调行业高景气的终极受益者,优选的低估值高股息品种。参考公司近3年的现金分红政策,假设股息率回归至5%的合理水平,大致对应2800亿市值（一年期）,给予“强烈推荐-A”评级。

并不仅仅是补库存那么简单。据产业在线,1-5月空调内销累计同比+65.6%,5月+66.8%。其中,格力5月+65.7%,1-5月累计+73.1%;美的5月+102.4%,1-5月累计+69.6%。据渠道跟踪,预计全行业Q2空调终端需求较Q1更为向好;部分渠道甚至存在产品缺货的情况。Q2以来,格力高调宣布给安装工增加100元/套的安装费补贴（2017.6.01-7.31）也验证空调的终端需求远好于A股市场甚至是厂商预期。事实上,对比2014-2015年中国与日本大型家电的户均保有量,空调（日本2.48台vs中国城镇1.2台）冰箱（日本0.85中国0.94）洗衣机（日本1.09中国0.92）,大致可以得出空调内销市场的动态平衡点大致应该是9000万台（不包括小型商业的需求,譬如小餐馆）较2016年的6000万台内销有50%以上空间。

为何空调的真实需求好于其他白电？ 理论上,空调真实需求（终端销售）=新房销量*户均保有量（最新）+旧房数量*户均保有量的提升（最新-旧房原保有量水平）+十年前购置空调的更新。空调需求不仅受益于新房销售,同时还得益户均保有量的增加;中国城镇空调拥有量在过往十年得到了长足的进步（2015年户均1.2台vs 2005年0.8台）。因此,伴随居民消费水平的不断提高（暂不考虑天气因素）单套商品房对于空调需求的拉动弹性在不断增强（冰洗产品则很难复制这一乘数效应）。同时,不要忘记大批量的空调更新窗口也正在开启（2007年空调内销首次突破3000万台;且年初以来的废旧空调回收显著放量也在验证这一逻辑）。

风险提示：地产景气下行超预期、原材料价格波动超预期

民航资源网2017年6月20日消息：波音已经上调了其对未来新飞机需求的预测，预计未来20年全球将需要41030架新飞机，总价值6.1万亿美元。

波音今日在巴黎航展发布了新的《当前市场展望》年度报告，总的飞机需求较去年的预测值增长了3.6%。波音民用飞机集团市场营销副总裁兰迪·廷赛斯（RandyTinseth）表示：“今年迄今的旅客客流非常强劲，我们预计未来20年的年增长率为4.7%。由于更多的人们开始搭乘飞机旅行，市场对于单通道飞机的需求尤其旺盛。”

包括中国在内的亚洲市场将继续引领未来二十年的飞机交付总量。在全球范围，57%的新飞机交付将针对航空公司发展，同时43%将针对老旧飞机替换为新型高效飞机的需求。

可跟踪：博云新材、中航飞机等。

20日讯，据央视新闻联播报道，习近平主持召开中央军民融合发展委员会第一次全体会议强调，加强集中统一领导加快形成全要素、多领域高效益的军民融合深度发展格局。

可跟踪：天和防务、中航重机等。

周一美股三大股指全线上涨，道指标普齐创收盘新高。欧洲三大股指全线上涨。英国和欧盟联合声明：脱欧谈判将组建三个初步小组，讨论公民权利、金融结算和其他问题。英国央行行长表示目前不是加息良机，通胀压力加大，加息将是受限且渐进的。今日亚太股市涨跌互现。人民币兑美元中间价调贬124个基点，报6.8096。港股今日高开低走，截至收盘，恒生指数收报25843.04点，下跌81.51点或0.31%；恒生国企指数收报10468.48点，下跌52.32点或0.50%。大市成交667.58亿港元，较前一交易日略回升。恒生行业指数仅原材料业、消费者服务业、资讯科技业、工业小幅上升，其余行业均下跌，其中地产建筑业领跌。航运板块逆势上涨，东方海外国际（316 HK）上涨8.11%、海丰国际（1308 HK）上涨3.42%。

6月20日，“沪股通”今日净流出，每日130亿元额度，截至收盘净流出0.93亿元，当日剩余130.93亿元，占全日额度100.72%；“沪市港股通”每日105亿元限额，截至收盘净流入8.57亿元，当日剩余96.43亿元，占全日额度91.84%。“深股通”今日净流入，每日130亿元额度，截止收盘净流入4.94亿元，当日剩余125.06亿元，占全日额度96.20%；“深市港股通”每日105亿元限额，截止收盘净流入4.74亿元，当日剩余100.26亿元，占全日额度95.49%。