【华泰策略|周观点】从故事到政策再到价格的靶向变化——信号与噪声第一百六十期

市场特征：从成长到基建到涨价，资产久期的缩短反映风险偏好降低

上周，A股大势上涨、风格收敛，但市场配置逻辑从前期成长股到基建/新基建，再到寻求涨价主题，对应故事—政策—价格的靶向变化，一层比一层更追求短期确定性，意味着资产久期在缩短、市场风险偏好有降低。海外疫情仍在升级导致海外股市高波动、国内复工率提升推动流动性脱虚入实、政策发力点从货币转为财政三点之下，市场沿流动性结构变化、政策发力点变化，在供需两端修复进度差异中寻找价格信号——辨别总量需求仍不确定（内需回暖、外需增压）中的供需格局，有其合理性。

风格研判：景气+政策+估值共振方向上，基建+新基建仍优于其他

估值角度，与去年11月底市场对经济预期较中性的阶段对比，当前建筑相对全A的PB估值与彼时相当，钢铁地产汽车更低，建材更高，除建材外的周期板块相对估值仍具性价比；新基建中，通信估值分位数略低于19年Q1，但比当时更接近盈利消化估值的时点，特高压低于估值中位数。景气角度，日耗煤量/高炉开工率反映复工进度加快，复工与物流正常化下，前期供应与物流受阻、恐慌囤积导致的蔬果肉类涨价有望修复，CPI-PPI剪刀差难持续扩张，类滞胀估值尾部vs顺周期景气前端，顺周期更优。

资金面结构：内外资金面趋向均衡，被动资金入场放缓

北向资金由前一周大幅流出转为小幅流入，沪深流入流出分化，表明外资加仓方向趋向大盘蓝筹；融资买入额较前两周显著下降，融资买入占两市成交额比重大致稳定；场内股票型ETF份额增长较上周明显放缓。我们认为，完善的工业体系与内需驱动下A股与外围市场相关性低，叠加中外利差走扩，外资资金或延续流入，但VIX高位会制约外资流入幅度；随着居民消费资金需求提升，新发ETF配置高峰大概率已过，内外资金面将趋于均衡。

外围影响：联储—大选—疫情中美股有望波动筑底，对内影响趋弱

上周美股在紧急降息、“超二”拜登表现超预期、海外疫情加速蔓延等多空信息对冲中宽幅波动。标普500自高点回撤11%，考虑到SARS期间港股/A股最大回撤（9%）及新冠国内疫情期间A股最大回撤（12%），我们认为美股已部分price in疫情在美国本土爆发的情形，“桑德斯恐慌”缓和、美联储转鸽对指数有强支撑，美股大概率在波动中筑底，开启持续反弹还需海外疫情拐点确认，外围对A股带来波动性但底部大概率已确认。

配置建议：短期继续把握基建/新基建组合，全年维持四大主线

3月流动性拐点、逆周期政策发力、创业板Q1业绩预告期来临，当前创业板估值隐含盈利预期较高，成色或将迎来验证，市场风格大概率延续收敛。蓝筹风格中，景气—估值—政策共振指向顺周期板块中的基建/新基建组合：1）基建（景气中性、估值优势、政策优势）：建筑、钢铁、地产、汽车性价比更优；2）新基建（景气优势、估值中性、政策优势）：特高压、轨交、充电桩、工业机器人及工控性价比更优。全年延续电动车链/电子/云计算/工业机器人四大主线。

风险提示

海外疫情蔓延超预期、国内复工进度或逆周期政策不及预期。