老百姓2024三季报点评：利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目持续提利【东吴医药朱国广团队】

国广有话说 · 公众号 · 药品 · 2024-11-03 23:06

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投资要点

投资要点

事件：公司发布2024三季报， 2024年前三季度实现营收162.32亿元（+1.19%，同比，下同），归母净利润6.30亿元（-12.06%），扣非归母净利润6.07亿元（-5.94%）。单Q3季度，实现营收52.92亿元（+1.18%），归母净利润1.27亿元（-37.32%），扣非归母净利润1.25亿元（-19.10%）。
利润受新店爬坡及基数影响短期承压，火炬项目有望进一步提升毛利率。公司2024Q3利润下滑主要原因包括1）新店及次新店爬坡带来一定亏损。2）23Q3因出售南京相关子公司产生3793万非经常利润导致基数较高。2024前三季度，公司销售毛利率33.87%（+1.32pp），原因为火炬项目及降本增效成效明显，预计未来随着公司多种提利计划如迭代升级数智化管理系统、多元化新品引入、优化新品评估流程、重构选品逻辑、智能化铺货清货等方式的持续实施，整体毛利率有望进一步提升。
扩张步伐稳健，持续聚焦优势区域，深耕下沉市场。截至2024Q3，公司门店数15591家，其中直营门店10300家，加盟门店5291家；前三季度新增门店2368家，其中直营门店新增1264家，加盟门店新增1104家，整体新增门店中，优势省份及重点城市门店占比86%，地级市及以下门店占比77%。直营方面，公司数智化工具提升新店开店质量，缩短筹备周期，Q3新店平均筹备周期40天，较同期缩短5天。加盟方面，公司聚焦新店质量，全面提升老店转盟占比，2024前三季度加盟业务实现配送销售额16.39亿元，同比提升7.5%。联盟方面，公司助力合作企业降本增效、提升业务能力。2024前三季度联盟销售规模达220+亿元，联盟门店数达1.85万家，实现配送额2.8亿元，同比增长90.8%。其中，公司参股合作企业76家，对应零售规模54亿元。
盈利预测与投资评级：考虑公司今年门店拓展速度放缓，但火炬项目提利成效明显，我们将公司2024-2026年归母净利润由10.43/13.46/17.19亿元调整至8.25/9.51/10.86亿元，对应当前市值的PE估值分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

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东吴证券投资评级标准：

投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：

公司投资评级：

买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；

增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；

中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；

减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；

卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

行业投资评级：

增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；

中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；

减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。

我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。

分析师承诺：本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

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