【2021年6月永续债月报】品种利差反弹

核心观点

新发结构切换，地方国企成为6月企业永续债净融资的主力。二级市场方面，换手率有所回升，品种利差波动中小幅反弹。我们认为品种利差不具备大幅反弹的条件，但资本利得的机会已经很小。

一级市场：地方国企发行较多。 6月企业永续债重回净融资，地方国企是发行主力。2021年6月（截至6月29日），企业永续债共发行58支，规模合计659亿元，净融资322亿元。行业角度，城投和建筑装饰占比较高；期限角度，3+N占比最高；偿付顺序上，14支新发企业永续债为次级偿付，规模合计179.5亿元。从发行方企业性质来看，促成当月企业永续债重回净融资的重要因素在于地方国企发行较多，共计41支，规模合计428.5亿元，我们认为央企的降杠杆任务基本完成，后续以存量滚续为主，而地方国企仍然面临区域内债务率监管的要求，预计接棒成为企业永续债的增量供给来源。虽然地方国企受到“40%”为限的永续债占比约束，不过仍然有一定空间。

二级市场：换手率回升，品种利差反弹。 2021年6月（截至6月28日），全市场企业永续债的月度换手率为4.6%，较上月提升1.5pcts，银行间市场永续债的月度换手率为7.4%，较上月提升2.4pcts。品种利差反弹。2020年下半年以来，永续债品种利差进入区间震荡，且箱体逐渐收敛。在年初缺资产的大环境下，机构倾向于向品种要收益，永续债的品种利差逐渐压缩，目前处在50bps以下。6月下旬，永续债市场出现一定波动，品种利差稍有反弹，整体幅度在4bps左右。我们认为随着永续债一级市场的缩量，存量高等级永续债的稀缺性将增强，品种利差不具备大幅反弹的条件，但资本利得的机会已经很小，更应从绝对收益角度去衡量配置价值。

负面观察：2021年6月无新增永续债负面事件。 截至2021年6月29日，含已公告案例在内，出现展期或者递延付息的永续债共42支。

风险因素： 永续债会计新规执行力度趋严；资管新规配套文件超预期；展期与递延付息频发。