【非银】坚定持有保险，券商估值进入价值投资区间
上周，市场在当前监管持续趋严的整体预期下风险偏好下移，全周指数虽然呈现V型走势，但仍然不改变当前的整体偏弱的市场环境。各非银板块中，保险板块依旧保持了近期的强势，wind保险指数上涨9.15%，成为全市场风口。本周10年期国债到期收益率上涨4.83个BP，周三一度飙涨8.58个BP，保险股顺势而动，成为支撑保险股上涨的最直接因素。我们认为，无风险利率的上升虽有利于保险投资端和准备金计提的改善，但均是唯利差思维模式下的短期因素，预测性较差，不是支撑持续投资保险股的核心理由。我们始终坚持认为保险供需的改善和估值方法的重构是支撑保险走得更长远的重要因素，也是继续买入和持有的信心支撑。本周我们发布了新华保险的深度报告，详细阐述了新华在新价值角度下的成长属性，认为是未来保险股中新的弹性品种，继续强烈推荐。另外，中国平安和新华保险分别公布今年1-4月份保费收入情况，具体如下：中国平安：寿险保费收入1,846亿元，同比增长40.01%，其中个险新单达800亿元，同比增长77.23%，个险续期实现974亿元，同比增长40.42%。产险保费收入699亿元，同比增长22.64%，其中车险保费541亿元，同比增长10.32%，非车保费138亿元，同比增长123.17%。保费收入项均实现大幅增长，凸显新经营模式下龙头地位。新华保险：实现保费收入437亿元，同比减少19.62%。公司坚决执行转型战略，主动压缩趸交业务是导致保费收入下降的主要原因。
券商板块周五虽随着大盘有所表现，但是整体来看，基本面上并没有太强的驱动因素。本周，我们发布了券商二季度的投资策略，我们认为自年初以来券商整体表现平淡的主要原因还是金融监管落地收紧。从资产负债表上来看，主要体现表内外的强压使得PB估值中的B存在被压缩的空间，表内：固收类自营资产在利率上行通道中价值存在不确定性。经压力测试，利率上行20-100BP，净利润浮亏2.61%-13.05%，净资产摊薄0.31%-1.57%。表外：资管新规呼之欲出，刚兑风险虽能逐步化解，但通道业务受限。配合资金池的集合业务清理，预计资管收入有10%-20%下降空间，因资管在总收入占比仅6%，故对整体收入影响在1%。但，投资者也无需过度悲观。券商一季度业绩效果超预期，板块底部支撑良好，下行空间有限。随着市场对券商所面临风险的逐步消化，加上MSCI等预期催化，券商股具有中长期投资价值。经得起市场检验，耐心等待时间换取空间。推荐标的：华泰、中信、广发、东吴、国金、国元。
信托板块，本周，央行公布了4月的社会融资规模情况，社融规模在3月超预期增长后，4月再次超出预期，社会融资规模1.39万亿元，预期1.15万亿元，前值2.12万亿元。其中，4月份的新增信托贷款为1473亿，虽然较上月环比减少1640亿，但同比仍然增加1204亿，而从四月金融、房地产、基础信托集合计划的成立情况来看，规模分别为253.49亿、73.18亿、30.14亿和309.07亿，环比分别下降了38.52%、30.59%、82.42%和25.74%，一定程度上显示近期信托的行业的景气度较一季度的繁荣稍有回落。我们主推的两大标的中，安信信托受大盘及板块整体下行的影响，本周有所补跌。但从公司的基本面来看，公司年初提前调整战略，压缩房地产领域的业务，而且主动管理业务占比近70%，通道业务逐步淡出，我们认为其基本面受政策影响最小，公司具有内生的发展节奏，短期下跌无需恐慌。安信2017年预计净利润38-40亿元，PE为12倍，有较高安全边际。爱建集团基本面上近期变化不大，信托手续费收入稳定增长，短期内受举牌影响仍然可以强势持有。
风险因素：监管持续趋严，宏观复苏缓慢。
【化工】前期大幅调整，可逐步关注化工优质龙头公司
二季度以来，伴随化工品价格相比去年四季度高点回落或部分产品旺季价格不及预期，加之油价回调，尽管2017年一季度是近年来大部分化工行业少有业绩亮眼的年份，但化工周期股投资热情仍然骤减；而成长性较好的新材料龙头公司，受制于市场估值中枢的不断下行，股价表现同样乏力。
站在二季度中期时点，我们认为伴随股价较大幅度的调整，部分10X以下的周期龙头以及估值30X左右，成长性较高的优质成长股，已经具备较好的投资价值。同时，近期我们调研了大量公司，以次新股为主，其中也不乏可长期关注的标的。
周期龙头：三友化工、桐昆股份、万华化学。
优质成长股：以国瓷材料、万润股份、道氏技术、鼎龙股份为代表的化工新材料公司，目前估值都在30X+左右，基本是历史最低估值。而公司基本面都面临较大改善，业绩高增长确定。
上海新阳：目前股价以远低于员工持股价格和公司高管增持价格，而基本面已出现显著变化，包括成为台积电合格供应商、大硅片项目投产进度超预期、新品类放量。尽管目前估值没有相对优势，但作为半导体化学品的龙头企业，已经进入可关注的投资阶段。
其他：海利得、中天能源、康普顿和江化微。
【农业】行稳致远，顺势而为，农业贸易主题推荐新希望、圣农、隆平高科
上周农业指数下跌4.69%，跑输沪深300指数4.78个百分点
上周（5月8日至5月12日）农林牧渔(申万)指数下跌4.69%，沪深300指数上涨0.08%，中小板指数下跌2.88%。
投资要点
1．“一带一路”峰会催化农业贸易主题，推荐新希望、圣农、隆平
2．部分水产品价格创2-3年来高点，5月旺季继续强推海大集团
3．大北农增持荃银高科，种业板块保留体内，维持“强烈推荐”评级
4. 全国生猪价格临近14元，养殖规模化趋势中长期利好动保龙头
【食品】茅台终端限价难落实，调整期加仓白酒
1、市场调整期，积极配置优势品种。上市白酒企业景气向上趋势再次得以确认，2017Q1白酒板块收入、归母净利同比分别增长18.5%、15.2%，2016Q4白酒板块收入、归母净利同比分别增长22.6%、11.8%。我们建议在市场调整期，积极配置优势品种：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、酒鬼酒、古井贡酒。
2、二胎政策+奶粉注册制双重利好奶粉企业，继续推荐“贝因美”。
3、安琪酵母：净利率大幅提升，全年净利润或超8.5亿。
4、海天味业：关注业绩加速，期待品类扩张。
5、中炬高新：受益提价效应，利润高速增长。
6、恒顺醋业：主逻辑回归价值面，管理调整值得期待。
【机械】油气改革在弦，OLED 蓄势待发
油气板块：预期油气改革将带来几个方面的机会：1、关注“三桶油”的主辅分离、专业化重组及优质资产上市。2、油气区块流转和管网改革释放的红利。3、进口权放开释放的红利。进口权放开后，拥有海外油气资源的公司将直接拥有进口自主权，无论是进入自有炼厂还是对外销售，其利润都高于目前配额内进口的模式。
投资建议：富瑞特装、新奥股份、中天能源、厚普股份、杭锅股份。
轨道交通：沪轨交17号线贯通+成都欲作“世界轨道交通之都”。
投资建议：新筑股份（西南地区轨交龙头）、春晖股份、众合科技、晋西车轴。
通用航空：《2016年民航行业发展统计公报》发布+“一带一路”通用航空产业国际论坛在京召开
投资建议：威海广泰、雪莱特、隆鑫通用、川大智胜、四川九州。
汽车轻量化：2017中国车用材料国际论坛在津举行。
投资建议：推荐关注优质标的-海源机械、伊之密
智能制造：LCD颓势初显，OLED蓄势待发+2017智能制造国际会议隆重召开。
投资建议：持续看好智能制造板块，重点推荐黄河旋风，建议关注华中数控、智云股份、慈星股份、科远股份、永创智能、劲拓股份等。
煤机行业：数字液压推动煤机装备创新发展+煤炭兼并重组步入快车道。
投资建议：郑煤机、天地科技。
煤化工：“十三五”东风盛，煤化工景气足。
投资建议：杭氧股份、航天工程、中泰股份、天沃科技、陕鼓动力、东华科技。
工程机械：首季业绩亮，复苏进行时。
投资建议：强烈推荐工程机械板块优质龙头企业：徐工机械、柳工、三一重工、中联重科、山推股份、恒力液压。
【医药】坚守价值，多看少动
一季度是行业的绝对龙头和低估值大票的表现，包括恒瑞医药、复星医药、云南白药、康美药业、上海医药、华东医药和东阿阿胶等。这些公司在上涨，而偏高估值的龙头滞涨甚至下跌，我们认为这是不合理的。市场经过一次调整将有一部分怀疑的资金从一线白马转移到滞涨和下跌的偏高估值龙头上，这些公司需要修复性上涨，这也就是我们为什么在年报和一季度报情况分析说《二线医药蓝筹将领涨二季度》（更确切的说法是补涨）的原因。所以，我们认为不仅要继续关注上述一线白马龙头外，可以关注PEG较为合理的估值偏高龙头。到三季度，我们认为，随着招标政策的逐渐执行，降价又将来临，规避政策风险的消费类和流通类等表现将更好。重点关注：现代制药、东阿阿胶、国药股份、白云山、华润三九、爱尔眼科、广誉远、迪安诊断、迈克生物、上海医药、康美药业、长春高新和康缘药业等。
【计算机】亚马逊发布Echo Show，智能交互时代加速
本周，计算机指数下跌3.12%，沪深300指数上涨0.08%，计算机涨跌幅在所有板块位居后半段，板块内部并无明显热点。
从基本面的角度，短期内我们依然维持谨慎观点，主要考虑限售解禁以及外延负效应体现等因素。长期来看，我们并不悲观。产业角度，从互联网到人工智能，行业公司有望受益于后续场景的落地。市场角度，目前行业估值已接近过去十二年行业估值带中枢位置（45X，TTM），计算机指数去泡沫过程已越来越接近尾声。
本周，亚马逊发布Echo Show，Echo先前的版本可实现语音交互，而新版Echo增加屏幕，可实现视频通话，用户通过Echo Show可观看视频简报和浏览YouTube、查看歌词、检查安全摄像头、了解天气预报、查看待办清单和购物清单等。语音是人与设备交互的重要入口，亚马逊、微软、谷歌等巨头早已纷纷布局，其中Echo在语音交互设备市占率已超过70%。Echo Show则从单一语音交互方式升级到语音、图像多种交互，有望加速智能家居以及人机交互新时代到来。
人工智能推荐华宇软件、海康威视、同花顺、科大讯飞、大华股份、神州泰岳、东方网力，关注远方光电、思创医惠、工大高新；
企业云服务推荐：广联达、超图软件、东软集团；
新疆板块推荐：熙菱信息，关注立昂技术；
信息安全推荐：启明星辰、蓝盾股份、绿盟科技；
无人驾驶推荐索菱股份、千方科技，关注四维图新、路畅科技；
消费金融推荐：新大陆、二三四五。
【传媒】传媒行业下跌1.94%，行业排名5/28
一周行业表现：传媒行业下跌1.94%，行业排名5/28
本周(5.8-5.12)传媒板块指数下跌1.94%，上证综指下跌0.63%，深证成指下跌2.36%，创业板指下跌2.40%。本周传媒板块涨幅前五:雷曼股份(8.02%)、昆仑万维(7.87%)、中青宝(7.44%)、唐德影视(7.21%)、金亚科技(6.74%);板块涨幅后五:美盛文化(-27.09%)、陕西金叶(-21.31%)、共达电声(-20.56%)、视觉中国(-14.11%)、粤传媒(-14.09%)。
标的推荐: 三七互娱、完美世界、慈文传媒、唐德影视、万达院线、中国电影、分众传媒、吉比特、游族网络、盛天网络、富春股份、东方时尚、恺英网络、顺网科技、莱茵体育、顾地科技、新开普。
【银行】解释不存在的误读？
点评：（1）信贷数据看似生猛，却是强监管条件下的有苦难言。以1-4月社融口径来看，今年新增贷款5.58万亿，同比增加3540亿，非标中的信托贷款、委托贷款合计1.5万亿，同比增6000亿。但同时企业债券融资-1037亿，同比大幅下降1.7万亿，可以用崩盘形容。众所周知，可以通过债券融资的企业资信通常较好，其融资需求可以向信贷挤压，在信贷额度受控条件下银行不得已减少票据贴现，尽力满足客户中长期资金需求，同时加大非标类融资操作。综合而言，银行体系的资金融出同比是缩减的。在库存周期上行、1季度财政赤字就达1500亿（政府投资通常带有较高的杠杆）的洪荒之力条件下，银行受到货币政策转向的较大压制。（2）1-4月居民部门新增信贷2.4万亿，占比46%，较同期多14个百分点，虽不及去年全年占比（50%），但一季度为传统对公信贷放量的季节，同比数据更有说服力。说明银行业在去制造业与零售转向方面仍坚持了过去数年的节奏，并未受到（投向制造业）信贷指引政策过多的实际压力。
监管层近期对去杠杆进程频繁发声，央行续作4000余亿中长期资金（MLF），详见周报点评。
【军工】大型分级基金下折释放风险，关注板块调整与建仓机会
我们认为，2017年外部不确定性增强——4月7日美国打击叙利亚，而本周朝鲜半岛局势持续发酵，也都印证了随着特朗普上台并开始执政日益加强。我们认为，地缘政治紧张刺激军工板块走势，今年对军工板块具有刺激性的事件数量将大幅度增加。同时，我们认为今年内部改革的继续推进也将继续成为板块的驱动力，军工板块在2017年将有整体性的投资机会，建议全年范围内关注内外驱动下军工板块的投资机会、尤其是整体性机会。
而上周军工板块持续大幅度调整，我们上周提示过这是与整体风向偏好的下降以及军工板块短期催化剂兑现有关、并与分级基金有关；而本周，鹏华基金大型分级基金国防A/B下折，板块整体性的大幅度回调。我们认为在下跌中不必太悲观，关注板块建仓机会，推荐关注龙头白马标的中直股份（2017年年度推荐）、北方创业（坦克装甲车辆平台）、中航黑豹（2017年一季度金股）等；同时，关注成长性好的民参军企业：耐威科技（惯导+MEMS绝对龙头+航电的整体布局）、火炬电子（陶瓷基复合材料产业化稀缺龙头）等。
【环保】静观其变，坚守龙头
1.危废规范化管理督查考核工作方案落地。建议关注危废处理领域的龙头企业东江环保，长三角地区危废处理能力领先的雪浪环境。
2.持续关注京津冀地区水环境治理问题。碧水源利用MBR+DF技术可实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化，在水治理方面建议关注碧水源。
3.维持推荐雄安相关的环保龙头股。我们认为当前时点的环保节能板块估值仍有明显优势，首推雄安相关环保龙头股，同时推荐环保板块低估值+有业绩支撑的龙头股，如水治理龙头【碧水源】、烟气治理龙头【清新环境】、环境修复龙头【高能环境】。
【地产】调控再扩围、供需两端受打压，成交略改善、热销城市能级下移（推荐）
上周（17/05/06-05/12）主流57城一手房成交环比上升6.5%，一二线环比+4%、三四线环比+10%；5月成交月同比下降7%，较4月的-24%大幅收窄，其中一二线同比-18%、三四线同比+14%，三四线延续之前优异表现。5-8月的低基数阶段已经来临，各能级城市成交同比均有不同程度改善，本周四线成交同比增长68%，正在验证我们之前提出的三四线城市成交热度能级逐步下移的判断。库存方面，19个重点城市住宅可售面积环比上升0.7%，3个月移动平均去化月数下降0.5个月至9个月。政策方面，热点城市限购范围仍在扩大，并且限售方式控房价进一步扩散，但需求限制的同时供应也在缩减，而去库存地区如江西加大购房补贴和落户政策，另外南京放开硕士购房，也体现了政策在热点城市间有进一步精细分类调控趋势。我们维持A股地产将呈现分化的逻辑，其中，一二线城市由于库存低、基本面和政策面反向，呈现量缩价稳，看好一二线城市存量资源和增量获取资源优秀的房企，而三四线由于库存高、基本面和政策面正向，同时继续看好棚改货币化作为本轮三四线热销的核心驱动力将持续发酵，看好三四线持续量增价略涨，看好大城市周边的强三线布局的高成长型房企，关注棚改货币化和集中度提升，维持推荐：1）一二线资源：招商蛇口、首开股份、北京城建；2）强三线开发：新城控股、华夏幸福、荣盛发展； 3）低估值龙头&央企整合：华侨城A、保利地产。
【汽车】调控再扩围、供需两端受打压，成交略改善、热销城市能级下移（推荐）
4月汽车产销发布，总产销同环比双降，新能源汽车仍等待放量。本周中汽协发布4月汽车产销数据，销量同比下滑2.2%，环比下滑18%。新能源汽车产3.7万辆，同比增长19%。传统车方面，购置税下调影响仍在持续。新能源车方面仍未见爆发，物流车开始实现规模出货符合我们的预期，客车行业回暖仍需等待。
结合上下游综合来看，目前新能源汽车行业上下游景气度区分明显。从数据角度看，EVtank通过对一季度已经实现销售车型带电量统计得出总出货量为1.2Gwh（16年全年同口径统计为28Gwh）,引起一些争议；同期高工锂电统计动力电池厂商口径出货量约6.2Gwh。这其中约5个Gwh的差距可以理解为部分车厂库存与备货，也一定程度上解释了目前上下游景气度的背离。由于新能源汽车产销受政策影响下季节性极度明显，上游每个月的产销会相对平滑；而车厂作为对上游采购量的决定方，无休止的备货也不符合常理。因此我们认为从全年来看，仅从量的角度而言，上下游景气度将趋于一致，下游有望向上游靠拢，对目前新能源汽车行业销量无需过分悲观。
现阶段看，除最上游资源板块外，制造业环节目前无论是行业现状还是市场偏好都有明显的向龙头集中趋势。市场走弱的情况下，龙头安全边际高，估值相对合理，而非龙头、伪龙头前期跌幅较大，估值方面仍没有优势。后续行业格局趋于稳定，龙头或值得给予更高估值。个股方面，维持强烈推荐动力电池龙头坚瑞沃能，同时建议关注铁锂材料龙头+主业稳定增长的低估值稳健型标的富临精工。
【社服】周报170514
本周（5月8日-5月12日）上证综指下跌0.63%，沪深300上涨0.08%，申万休闲服务板块下跌2.33%。其中涨幅前五的是首旅酒店、宋城演艺、中青旅、国旅联合、中国国旅，涨幅分别为5.67%、5.56%、2.21%、1.67%、1.63%，周四起前期跌幅较深的优质龙头率先企稳反弹；世纪游轮、众信旅游、*ST云网、西安旅游、西藏旅游领跌，跌幅分别为-12.94%、-12.12%、-11.49%、-10.33%、-10.03%。
