· 从发行品种看，共23家发行人公告发行23支短融，发行额144.23亿元；共63家发行人公告发行71支超短融，发行额644.82亿元；共112家发行人公告发行145支中期票据，总发行额1394.95亿元。从行业分布看，本周短融中票共发行239支，其中城投102支，占比40.32%；产业债方面，电力24支，高速公路、综合投资各14支，租赁、房地产各9支，电子通信、多元金融各8支，公用事业、基建设施、钢铁、机场各6支，旅游5支，煤炭、有色金属各4支，贸易、机械设备、零售、航空各3支，农业、资管、医药、建筑建材、铁路各2支，从外部评级看，评级AAA的发行人发行额1674.5亿元，AA+发行额400.77亿元，AA发行额108.73亿元。本周短融中票公告发行额合计2184亿元，比上周减少82.81亿元，发行额位居前五位的行业包括城投604.33亿元、电力277亿元、综合投资170亿元、高速公路161.4亿元和电子通信85亿元。
· CRMW方面，招商银行为25美的置业MTN002创设风险缓释凭证，金额7.5亿元；浦发银行为25美的置业MTN002创设风险缓释凭证，金额3亿元；交通银行为25美的置业MTN002创设风险缓释凭证，金额3亿元；上海农商银行为25新微MTN001(科创票据)创设风险缓释凭证，金额4.5亿元；浙商银行为25新微MTN001(科创票据)创设风险缓释凭证，金额2亿元；交通银行为25新微MTN001(科创票据)创设风险缓释凭证，金额3.5亿元。本周发行人中，xx为国有企业，xx为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周发行人中，宁波文、五凌电力(资产担保科创)、巨石、威高(科创票据)、平安点创、中燃气、柳钢集团、鲁招金、青岛海创、海尔智家(两新)、越秀集团、西部矿业、苏交通、人居地产、光大绿环、济南建设、美的置业、郑州公宅(保障性租赁住房)、青岛水务、鲁宏桥(科创票据)为非国有企业，其余发行人为国有企业。本周发行人中，越秀资本、西藏天路、华光环保(科创票据)、楚天智能、南航股、鲁西化工(科创票据)、华能、巨石、陕建集团(科创票据)、中油工程、鲁高速股、招金、国航、海通恒信、江苏广电(科创票据)、中燃气、长电、湖北广电、东航股、海尔智家(两新)、大唐发电、龙源电力、保利发展、中铝、光大绿环为上市公司，其余发行人为非上市公司。
· 本周首次发行公募债券的发行人为宁波文、济南建设、新微科技(科创票据)、中荥投资、中安金融、泰州金融。产业债发行人中：
1)
中央汇金
是中央国有企业；根据国务院授权对国有重点金融企业进行股权投资；收入主要来源于投资收益；现金流主要来自控参股企业的现金分红；杠杆率较低，偿债能力很强。
中国邮政
是财政部下属企业；代国家行使邮政普遍服务职能的指定机构，控股邮储银行；资产和盈利主要来自银行业务；现金流受银行业务影响比较大；集团本部资金周转风险不大。以上中金评分1。
2)
华能集
是央企五大发电集团之一；电力资产规模大且质量优良，竞争优势明显；公司盈利持续修复；盈利变现效率较好，存在自由现金流缺口；财务杠杆总体下降，融资渠道顺畅。以上中金评分2+。
3)
广东粤海
是广东省属国有企业，下属4家中国香港上市子公司；综合投资类企业，水电公路板块为收入和盈利的核心来源；营收保持增长，毛利率窄幅波动，非经常性损益影响净利；盈利变现效率逐年抬升，持续存在自由现金流量缺口；债务规模保持增长，好在债务负担不重，流动性充裕。以上中金评分3+。
4)
川高速
是国有独资公司；四川省最大的高速公路建设投融资主体之一；2021年以来通行费板块明显恢复，工程收入随资产划转明显下降；盈利变现效率整体尚可，近年投资扩张产生自由现金流缺口，未来投资需求仍大；杠杆水平整体维持稳定，净短债规模有所上升。以上中金评分3。
5)
中油工程
是央企中石油的上市子公司；中国最大的石油工程综合服务提供商；2023年营收收缩，毛利率保持增长；经营现金流波动较大，持续不存在自由现金流缺口；财务杠杆处于较低水平，内外流动性充裕。
鲁高速股
是国有上市公司；主要从事公路运营管理，2020年6月收购山东高速轨道交通集团，新增铁路运输和商品销售业务，2021年末收购齐鲁高速股份，2024年初收购山东高速信息集团；根据公司2022年2月公告，2020年11月公司子公司济南畅赢金程股权投资合伙企业（有限合伙）以50亿元对价将所持恒大地产1.1759%股权转让给深圳市人才安居集团有限公司，畅赢金程已将标的股权过户至人才安居，人才安居已将标的股权出质予畅赢金程并支付前两期股权转让款30亿元及利息，但未履行后续支付义务；收入波动增长，投资收益对净利润形成重要补充；盈利变现效率尚可，投资支出较大；债务规模持续增长，不过内在偿债能力尚可，外部授信补充流动性。以上中金评分3-。
6)
大连港
是央企招商局集团控制的公司，子公司辽港股份A/H两地上市；东北地区最大的综合性码头运营商之一；2022年以来盈利水平总体下降，期间费用及非经常性损益对利润影响大，投资收益补充净利；盈利变现效率下降，短期投资压力可控；债务资本比波动下降，外部支持力度较好。以上中金评分4+。
7)
榆林能源
是榆林市国资委独资企业；榆林市市属唯一的大型煤炭集团；煤炭板块具有一定成本优势，2021年以来收入持续增长但2023年利润下降，主要是贸易煤增长较多拉低毛利率水平；年经营现金流产生能力增长较快，但2021-2023年投资净流出规模也较大，在建和拟建项目较多；财务杠杆波动上升，2024年9月末有所回落，目前仍低于行业平均值。一汽租赁是央企一汽集团下属企业；围绕集团产业链开展商用车和乘用车的融资租赁业务；近年息差维持在较好水平，但关注类资产占比提升同时不良率上升，因资产质量弱化计提的减值对盈利形成侵蚀；经营现金流2022年转正，2023年和2024年前三季度又转为净流出；风险资产放大倍数偏高，资产负债期限存在错配，银行支持力度尚可。以上中金评分4。
8)
陕建集团
是陕西省国资委直接控股企业；建筑施工为核心业务板块，新签合同75%以上来自省内；2023年营收下滑，毛利率小幅抬升，减值损失侵蚀净利；经营活动现金流多数时间为负，投资活动现金流波动较大；债务负担不轻，周转较为依赖银行授信；关注或有负债风险。
厦国贸控
是厦门市国资委独资企业；核心业务为供应链管理，利润来源较分散；收入规模回落，毛利率水平较低且下滑，非经常性损益对盈利影响较大；经营活动现金流及投资活动现金流波动较大，持续存在自由现金流缺口；财务杠杆持续上升，债权融资、外部授信和账面金融资产提供流动性支持。
福州古厝
是福州市国有企业；公司此前福州市主要的国有文化旅游资产的运营主体，资产划入后新增建筑施工、房地产等业务；资产划入后收入和盈利水平明显提升，但盈利主要为房地产业务贡献，其他板块盈利能力较弱；盈利变现效率较差，持续存在现金流缺口；债务增长迅速，内在偿债能力偏弱，备用流动性不算充裕。
甘金控
是甘肃省财政厅控股企业；甘肃省内金控公司，控股业务包括担保、投资、融资租赁、基金管理等，资产质量有所恶化；收入增长，供应链业务拉低利润率；2023年投资性现金流转正；目前财务杠杆水平不高，政府支持力度较大，短期流动性压力尚可，债务集中在母公司，授信额度较充足。
柳钢集团
是广西自治区国资委独资企业；华南、西南地区最大的钢铁联合企业之一；收入及盈利水平受行业景气度影响较大，近年来出现亏损，2023年以来亏损规模下降；盈利变现效率波动，后续仍有一定投资压力；债务负担增加，流动性依靠外部支持。以上中金评分4-。
9)
保利久联
是央企保利集团控股企业；国内最大的爆破企业之一，爆破业务具有较强的区域半径和较高的进入壁垒，公司作为行业龙头企业，经营稳定性较强；2024年前三季度收入同比下滑，整体盈利水平较弱；盈利变现效率较差，需关注应收账款回收风险；债务负担持续上升，短期周转依赖外部授信，但银行支持力度不强。
威高
科创票据
是山东民企；以医疗器械为核心业务，是国内最大的输液器、注射器生产商；收入保持稳定，毛利率下滑导致盈利有小幅下降；盈利变现效率一般，自由现金流基本平衡；负债率保持稳定但净资产稳定性不佳，商誉金额较大，对山东民企存在一定对外担保，再融资问题需要关注。
中安金融
是安徽省国有AMC；安徽省首家具有金融不良资产批量收购处置业务资质的国有地方金融资产管理公司；近两年收入有所下滑，不良资产业务利润率较高，但信用减值水平较高；2023年以来经营性现金流转为流出，新增业务有所增加；2022年以来债务率重新有所上升，账面货币资金水平较低存在一定周转压力。
西部矿业
是国有控股公司，核心经营主体为上市子公司西部矿业；以有色金属采选冶炼业务为主要盈利来源，矿产资源丰富；盈利能力受有色金属价格波动影响较大，非经常性损益影响净利；盈利变现效率较好，无自由现金流缺口；债务负担窄幅波动，周转依赖外部授信，母公司杠杆相对较高。
新微科创票据
是上海市国企；公司主要从事股权投资、创业孵化、技术研发等业务；股权投资回报率较高，不过盈利规模仍然不大；公司存在小幅自由现金流缺口，后续仍有一定投资压力；债务负担较轻，短期偿债压力不大，备用流动性不足。
西藏天路
是西藏国资委实际控制的上市公司；业务涉及水泥建材和工程施工，建材板块为核心收入盈利来源；2023年营收转为增长，毛利率有所波动，2022年来持续亏损；经营现金流较弱，投资现金流波动较大；债务负担有所波动，账面货币资金可覆盖全部短债。
宁波文
是宁波市国有企业；公司主要从事文化产品销售、旅游及会展业务；合并范围扩大和业务扩张带动收入增加，但盈利水平较弱，政府补助对收益净利润贡献较大；盈利变现效率尚可，近三年不存在自由现金流缺口；债务负担不重，流动性压力较小；宁波通商集团为本期债券提供不可撤销连带责任保证担保。以上中金评分5+。
· 城投债发行人中，以股权从属关系为依据，
常德经建、衡阳城投、柳州投控、洛阳城乡、漯河投资、沈阳地铁、天泰实业、新海连、兴城人居、鹰潭国控、重庆临空
为市级平台（地级市、直辖市下辖区县及19个国家级新区），分别为各自区域不同领域的基础设施建设、土地开发主体和/或保障房建设、国资运营主体，中金评分方面，沈阳地铁为4+，衡阳城投为4-，柳州投控、天泰实业为5+，常德经建、洛阳城乡、漯河投资、新海连、兴城人居、鹰潭国控、重庆临空5；
靖江城投、如皋经贸、盐城东方
为区县级平台（地级市下辖行政区县及发展新区、县级市、直辖市特殊功能区、含经开区、高新区和下属行政区），主要从事区域内基础设施建设、土地整理、国资运营等，中金评分方面均为5+。
· 本周永续中票有厦国贸控、越秀集团、连云港、宿迁城投、光大绿环、昆山国创、西安高新、苏新国资、义乌国资，其中光大绿环为上市公司，其余发行人均为非上市公司，强制付息条款中分红条款约束力并不强，因此目前永续债的债性强弱总体上与主体资质息息相关，信用资质强的主体出于再融资需求，维护资本市场形象动力强，我们认为选择首个赎回日赎回债券及按期支付利息的可能性较大。基于此，25厦国贸控MTN002、25连云港MTN001、25光大绿环GN001、25苏新国资MTN002的中金债项评分在主体评分的基础上下调一档；25宿迁城投MTN003、25江宁城建MTN002、25西安高新MTN002、25义乌国资MTN001的中金债项评分在主体评分的基础上下调两档。
· 本周发行人不涉及外部评级调整。无中金评级调整。
