【招商军工】中航机电（002013）：“三个大体相当”打开成长天花板，资本运作潜力等待释放

1 、继续聚焦航空产品，“三个大体相当”打开成长天花板。

报告期内，公司继续专注主业，航空产品全年实现收入 83.77 亿元，同比增长 11.04%，毛利率 30.37%，提升 0.58%。2019 年汽车产业与制冷产业受市场影响较大，销售量、生产量较 2018 年下滑。期内公司汽车制造业实现营业收入 21.46 亿元，同比下降 7.19%，毛利率 19.29%；其他制造业受制冷压缩机业务影响实现营业收入 14.96 亿元，同比下降 16.44%，毛利率 16.51%；现代服务业及其他实现营业收入 1.12 亿元，同比下降 41.84%，系公司专注主业所致。据公司年报，未来公司希望实现“三个大体相当”，即“军机与民机两类产品的收入大体相当，国内与国外两个市场的收入大体相当，产品交付与维修备件两个领域的收入大体相当”。目前公司收入中以国内军用航空产品为主，民用航空产品、维修备件后市场收入占比较小，“三个大体相当”为公司打开了新的预期空间。

2 、期内费用控制较好，研发费用大幅增长。

期内公司研发费用 5.5 亿元，同比增长 30.75%，销售费用 1.58 亿元，同比下降 19.06%，与非航民品期内收入下滑有关，管理费用 11.79 亿元，同比下降 0.36%，财务费用 2.04 亿元，同比下降 3.53%。

3 、底部积极回购股份，明确公司长期价值。

报告期内，公司累计回购 1.55 亿元股票，回购价格区间为 6.57-7.09 元/股， 回购股份将用于股权激励及机电转债的股票转换。考虑到回购期间板块行情走势，我们认为本次回购充分彰显公司对未来业务发展信心及公司长期价值。

4、航空机电业务整合平台，资产质量不断优化。

公司作为航空机电业务的专业化整合平台，从 2013 年开始，陆续开展了 12 家航空机电企业的资产整合工作，通过资产的陆续注入，公司的航空军品业务收入从 2013 年的 24.45 亿元，逐年提升至 2019 年 83.77 亿元，公司航空主业占比从 36%提升至 70%。公司 2019 年继续吐故纳新，转让盈利能力不佳的子公司贵阳航空电机有限公司 100%股权，同时现金收购南京航健航空装备技术服务有限公司 70%的股权，纳入具备高利润率合高成长性的航空机电维修业务，2019 年南京航健实现营业收入 1.8 亿元，净利润 4842 万元，盈利能力高于公司平均水平。此外，考虑到航空工业集团目前为我国央企投资试点企业之一，公司体外尚有 609、610 等第一批改制科研院所，公司未来资产证券化空间有望进一步拓展。

5、 业绩预测

预测 2020-2022 年公司归母净利润分别为 11.10 亿、13.45 亿和 15.88 亿元， 对应估值分别为 23、19、16 倍，给与“强烈推荐-A”评级！