梅昕/社会服务行业
核心观点
国内高端化妆品市场规模持续扩大
中国市场成为外资化妆品龙头业绩增长的主要驱动之一。18年中国化妆品市场规模4102亿元/+12.29%，增速显著高于美国(+3.89%)、日本(+2.14%)、韩国(0.91%)。以资生堂为例，19H1中国市场营收1076.84亿日元/+15.9%，增速显著高于日本/欧美等市场，中高端化妆品需求强劲，占比达46.5%，资生堂、CPB、NARS品牌分别增40%+/50%/300%。后续外资龙头持续加大中国市场布局力度，欧莱雅加码数字化营销，雅诗兰黛拓展电商渠道，资生堂投资新工厂，与阿里巴巴、屈臣氏开展战略合作。国内中高端化妆品市场增长趋势显著，建议关注国内免税龙头中国国旅。
我国化妆品行业消费增速引领全球
受消费升级驱动，我国化妆品行业高景气，引领全球市场。以资生堂为例，19H1中国市场营收1076.84亿日元/+15.9%，其中Q1/Q2分别增15.05%/16.76%。以中国为主的旅游零售市场19H1收入530.55亿日元/+17.2%，其中中国Q2增速超过45%。日本市场19H1收入占比41.1%,收入同比增0.5%，得益于日本化妆品市场开始复苏、入境消费较为强劲，增速逐渐回暖；美国、EMEA地区19H1 收入分别同比增8.9%/2.9%。
中高端品牌驱动化妆品行业及公司增长
中高端品牌需求强劲，为化妆品行业及公司增长的主要驱动之一。以资生堂为例，19H1中高端品牌收入占比超过40%，内生增速11%，显著高于其它品类，资生堂、NARS、IPSA、laura mercier四个中高端品牌增长均超过10%。中国市场来看，中高端品牌营收同比增31.15%，占比达46.5%，其中资生堂、CPB、NARS品牌分别增40%+/50%/300%，集团加速增开NARS门店、加快推出新品、拓展电商渠道，助推品牌高速增长。
外资品牌加大中国重视度、推进数字化转型
近年外资品牌对中国市场重视度不断提升。以资生堂为例，15年起即进行组织架构调整，对资生堂中国在战略/企划/市场营销/研发等方面充分放权，以灵活快速响应本土市场需求，18年底建立“中国事业创新投资室”，加码创新事业开发；旗下大众品牌泊美、悠莱、姬芮等通过代言人及品牌革新进行全面升级，旗下高端品牌资生堂/CPB等16年陆续进入天猫以加大中产阶级渗透；16年在大阪投资400亿日元（约22亿元人民币）建设新工厂，应对中国市场需求；19年设立阿里巴巴战略合作办公室，将在线上销售/品牌塑造/消费者运营/新品开发等方面深化合作，推动数字化转型。
中高端品牌表现亮眼，中国化妆品市场引领全球
我国中高端化妆品借助电商渠道和资本红利发展迅速，增速持续高于大众市场，大众国货受益于CS、电商渠道兴起，有望持续亮眼表现，免税为购买中高端香化产品的重要渠道，将大幅受益。建议关注国内免税龙头中国国旅。
风险提示：化妆品行业市场竞
争加剧、电商渠道增长不及预期
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