赚钱机器：A股盈利最硬的行业

渐近投研 · 公众号 · · 2024-06-01 19:18

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随着A股2023年年报和2024年一季报的公布，我们终于能在时隔半年之后看到微观基本面的真容。为了让大家快速的掌握A股最新的业绩动向，我们开设了一个 《A股业绩全景图》系列专题课程 ，前两节课我们陆续分析了A股整体以及大金融板块主要行业的业绩情况及投资价值，今天我们继续讲大消费和大科技板块的一些重要行业。

5、白酒： 以 中证白酒指数 的42只成分股为分析对象。长期来看，白酒行业是A股业绩最能打的行业，没有之一。过去十年白酒行业的盈利持续稳定增长，虽然近些年成长性有所减弱，但盈利增速基本保持在15-20%之间波动，表现出了极强的穿越周期的盈利能力。对于这种稳定性超强的行业来说， 微观业绩变化不大，不是股价波动的核心因素，关键是看宏观层面的估值波动 。

从盈利的绝对规模 来看，白酒行业2023年Q3的盈利TTM为1492亿元，2023年Q4和2024年Q1分别增长至1550亿和1634亿，绝对盈利规模连续35个季度保持正增长。十年间，白酒行业的年盈利从295亿增长至1634亿，增长4.5倍，名副其实的赚钱机器。

从盈利的相对增速来看 ，2023年Q3的盈利TTM同比增速为18.60%，2023年Q4和2024年Q1的同比增速分别为18.86%和17.57%，这也是2020年疫情冲击后连续13个季度增速保持在15%以上，表现出了极强的稳定性。不过，白酒行业也受到了经济周期的微弱冲击，2024年Q1的业绩虽然还在稳定增长，但同比增速创下了近三年来的新低，较2022年Q1的业绩高点放缓了3.14个百分点。

从估值（PETTM）来看 ，白酒股虽然非常坚挺，但在业绩高增长的消化下，估值也处于明显低估状态。截至5月初，中证白酒指数PE仅为24.2倍左右，较2021年高位的71.2倍大幅下降，基本处于过去五年的最低位，近十年的估值水位也只有25%左右。

综合判断： 白酒行业的业绩极其稳定，经济下行时期出清压力不大，目前虽然处于近三年来的业绩低谷，但依然保持了18%左右的快速增长，明显比前面讲的金融板块更有优势；而估值方面也受益于股价调整和业绩增长的双重挤压，目前处于近两轮周期的绝对低位，明显存在低估。综合来看， 白酒股的业绩和估值短期都有很强的安全边际，而中期又有很大的改善空间，短期和中期的配置价值都极高。

6、食品饮料： 以场内最大的饮食ETF跟踪的 中证食品饮料指数 的100只成分股为分析对象。由于白酒行业在食品饮料行业中占比极大（盈利和市值占比都在70%左右），再加上食品饮料领域很多公司和白酒行业逻辑类似，所以食品饮料行业呈现出和白酒高度一致的投资属性。不过由于其他细分赛道和白酒相比盈利能力没那么强，所以食品饮料的属性更像是弱化版白酒。一方面，长期有稳定成长性，但稳定性和成长性都比白酒弱，另一方面业绩周期波动不大，股价波动关键看宏观层面的估值波动。

从盈利的绝对规模来看 ，食品饮料行业2023年Q3的盈利TTM为2034亿元，2023年Q4和2024年Q1分别增长至2126亿和2241亿，绝对盈利规模连续18个季度保持正增长。十年间，食品饮料行业的年盈利从537亿增长至2034亿元，增长2.8倍。显然，其业绩稳定性和成长性很强，但明显弱于白酒。

从盈利的相对增速来看 ，2023年Q3的盈利TTM同比增速为12.90%，2023年Q4和2024年Q1的同比增速分别为16.93%和16.16%，业绩增速较2023年10%左右的周期低位已经明显回升，处于近三年来的较高水平。

从估值（PETTM）来看 ，食品饮料行业估值也处于历史低位，存在明显低估。截至5月初，中证食品饮料指数PE仅为25倍左右，较2021年高位的64倍大幅下降，基本处于过去五年的最低位，近十年的估值水位也只有6.5%左右。

综合判断： 食品饮料的业绩出清压力原本就不大，现在基本已经完成出清，尤其是2023年Q3以来业绩增速明显加快。估值面的出清也较为彻底，目前处于过去十年和五年的最低值附近。综合来看， 食品饮料行业的业绩和估值都有较高的安全边际，短期和中期都有较高的配置价值，但性价比明显不如白酒。

7、家电： 以家电ETF跟踪的 中证全指家用电器指数 的70只成分股为分析对象。家电行业处于近乎寡头垄断的成熟期，需求高度全球化，供给格局又极其稳定，所以长期来看盈利呈稳定增长趋势，尤其是三大龙头的盈利几乎很少同比衰退。不过，作为一种可选消费，家电行业的业绩波动明显比食品饮料这样的必选消费要大一些，尤其是疫情这样的特殊时期。但总体来看， 家电行业业绩稳定性极强，股价波动主要取决于宏观层面的估值波动，属于典型的β类行业。

从盈利的绝对规模来看 ，家电行业2023年Q3的盈利TTM为1105亿元，2023年Q4和2024年Q1分别增长至1144亿和1167亿，绝对盈利规模连续10个季度保持正增长。十年间，家电行业的年盈利从398亿增长至1167亿元，增长1.9倍，盈利具备一定的稳定性和成长性，但也明显弱于白酒。

从盈利的相对增速来看 ，2023年Q3的盈利TTM同比增速为10.72%，2023年Q4和2024年Q1的同比增速分别为15.26%和14.15%，截至2023年Q4业绩增速已经连续7个季度加快，2024年Q1的业绩增速也处于近三年来的最高水平附近，这说明家电业绩早已完成出清，目前处于稳步回暖过程中。

从估值（PETTM）来看 ，家电行业估值今年来有所回升，截至5月初，中证家电指数PE从去年底的13倍回升到16倍左右，近十年的估值水位也从不到5%回升到35%以上，估值低估的优势没有之前那么明显，但相比牛市高位的22-32倍还是有较大空间。

综合判断： 家电行业业绩已经完成出清，保持稳定增长，所以家电行业在之前已经走出牛市第一波。现在估值面虽然有明显回升，不如之前业绩低谷期那么便宜，但仍处于历史上的相对低位。综合来看， 短期内估值提升可能阻力加大，但中期来看，随着宏观估值环境和微观基本面的持续改善，家电行业仍有牛市第二波可以期待，有较高的配置价值。

8、新能源： 以场内规模最大的新能源ETF跟踪的 中证新能源指数 的80只成分股为分析对象，涵盖范围比较广，包括了新能源车、光伏、核电、水电等各类新能源产业链环节。

作为最核心的科技成长赛道之一，新能源行业的盈利波动比消费和金融行业大得多。一方面是向上更有弹性，技术进步可能从供给端创造需求的爆发式增长，另一方面是向下波动更大，阶段性的产能过剩可能使行业景气迅速下降，赚钱机器可能分分钟变成亏钱机器。而且和消费及金融行业不同的是，新能源是典型的α类行业，景气度和宏观经济周期关系不大。 对这类行业的配置来说，基于历史盈利的PE估值经常是失效甚至反向的，主要看盈利周期。

从盈利的绝对规模来看

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