是泡沫还是良机？探讨美国科技股的不确定因素

7月中旬以来，美股出现了明显的调整，尤其是美国科技股“七雄”走势明显下行。近年来美股不断创新高，科技带来的信仰功不可没。7月底的议息会议虽然没有降息，但是对9月降息打开了大门，美股再次上涨。实证研究表明，流动性对美股的影响大于业绩的影响。

然而，美股目前估值偏高，尤其是科技股类似于2000年互联网泡沫，偏离经济减速的基本面，且AI在应用转化还处于相对低位，警惕美股科技板块存在泡沫的风险。

从美国经济来看，随着通胀降温、再工业化的政策和财政扩张，二季度美国经济较一季度有所反弹，但这种反弹的力度会在三季度减弱，高利率、高债务和政策的不确定性使得美国经济增长还是存在很大的不确定性，经济减速难以避免。

制造业依旧低迷，设备投资增速预计在三季度会明显下滑。标普全球公布的数据显示，美国7月Markit制造业PMI陷入萎缩，创7个月新低，降至49.5%，私营企业的新订单指数从6月份的53.1下滑至7月的52.9。相关机构调研发现，高利率、运营成本上升、美元走强以及大宗商品价格下跌等因素，导致美国各地的工厂生产活动放缓，企业纷纷开始裁员和减产，以应对订单下降和库存上升，为可能出现的长期需求低迷做准备。

在二季度经济持稳的背景下，美国上市公司业绩却不及预期。FactSet的数据显示，在上市公司公布第二季度业绩不及预期后，公司股价在季报发布后两天内较季报发布前平均下跌3.8%，过去五年的平均跌幅为2.3%。与此同时，业绩优于预期的公司股价涨幅不如以往，这类个股在季报发布后两天内较发布前仅平均上涨0.3%，而过去五年的平均涨幅为1%。这一现象反映出市场对财报季的“高预期”以及“估值过高”。

7月31日，“科技七姐妹”多数上涨，但微盘涨幅略有缩窄。其中特斯拉上涨4.4%，但离7月中旬的高点还有一段距离；英伟达大涨12.8%，持续性有待观察；苹果同样自跌势中反弹，当日略微上涨1.5%；谷歌A当日冲高回落，微涨0.7%；微软延续跌势，下跌1.08%；Meta上涨2.5%，持续大跌后有所反弹；亚马逊小幅上涨2.9%，维持反弹的势头。

美联储货币政策遵循泰勒法则，即关注通胀和就业市场。实证研究发现，美联储加息更多关注通胀，而降息更多关注失业率。6月，美联储关注的核心PCE同比增速回落至2.63%，与美联储设定的2%的均值相差不远。就业市场降温是压垮骆驼的最后一根稻草。由于失业率上升，近日来市场正在密切关注“萨姆规则”这一指标，当失业率的3个月平均值上升较过去12个月的最低值高出0.50个百分点时，就会触发衰退。截至6月的三个月的平均失业率为4%，高于前12个月最低点0.46个百分点，这意味着当前的失业率水平离触发萨姆规则仅有一步之遥。

鲍威尔将在7月底议息会议的讲话为9月降息敞开大门，但不会明确承诺采取任何行动。

对于美股而言，流动性对其影响大于企业盈利。降息预期升温至实际降息前都是利好，市场交易流动性扩张，降息后反而可能是利空，因降息相当于对经济下行风险的确认。

统计发现，1976年至今，标普500指数收盘价和10年期美债收益率呈现中等偏高的负相关性。随着美联储降息预期高涨，美国国债价格持续走高。追踪美国国债的彭博美国国债指数7月初迎来累涨约1.3%，自4月末以来回报率增长约3.9%，7月将连续第三个月上涨，创2021年7月以来最长时间的月度连涨。截止7月29日，10年期美债收益率回落至4.17%，年内高点为4.7%。

高估值下美股面临的并非都是利好

随着美国大选的焦灼，市场避险情绪明显升温，近期美元汇率和黄金出现同涨，反映市场恐慌的VIX指数近期也明显上升，在7月25日一定升至18.46，创4月22日以来最高纪录，如果突破20意味着市场出现了恐慌。

在政策方面，如果特朗普重回白宫，新一届政府实施保护主义贸易政策的概率越来越大。反映美国政策不确定性的美国经济不确定性指数在7月28日一度攀升至215.46，远高于去年同期的82.35。

综上所述，美联储降息前，市场交易流动性宽松逻辑，对美股是利好，降息后可能存在不确定性。因当前美股估值已经偏高，尤其是并不“便宜”的科技“七雄”，在技术转化或渗透不足的情况下，科技的信仰如果迟迟得不到兑现，容易上演2000年互联网泡沫的情景。在高利率、高债务和政策的不确定性等因素影响下，美国经济很难提供托举的力量。业绩、大选和财政扩张的不确定性都是悬在头上“达摩克里斯之剑”。