【招商机械·专题深度】环保促格局改善，成本驱动利润率修复——叉车行业专题报告

前言

当前市场对于2019年经济预期较为悲观，制造业资本开支在经过两年的高增长以后，2019年各类机械产品销量或也将趋于平缓。在整体资本开支增速放缓的情况下，我们认为可以优选相对弱周期，利润率有改善空间，同时还具备较大智能化升级空间的行业，而叉车行业无疑符合这三个特征。首先，作为制造业投资的重要工具，叉车替代劳动力的过程还在继续，2007年至2018年，中国叉车销量的年复合增速达到15%，近十年来，只有2012,2015年出现过下降，且行业下降幅度均小于10%，因此我们认为，在资本品中，叉车属于相对弱周期产品，其次，2017年以来大宗材料的大幅上涨让叉车企业的毛利率大幅下降，若19年原材料价格一定程度回落，叉车企业的毛利率也存在明显提升空间；最后，随着物流业等行业的发展，叉车也正在逐渐从手动向电动仓储、智能化无人叉车等方向升级，产品单位价值量会明显提升。

叉车拥有超千亿市场空间。2017年全球叉车销量133万台，按照单价10万元测算（国外叉车均价一般高于15万元），年市场空间超1300亿元。是工程机械大类中仅次于挖掘机的第二大细分产品。根据MMH发布的2017年全球叉车前二十强企业排名，前全球二十强叉车公司2017年收入之和达320亿美元。

本文主要从两个方面来阐述叉车的投资机会：

1）下游需求稳步增长，劳动力成本上升导致简单劳动力替代设备需求快速增加，叉车广泛用于制造业场内搬运，利用更多的智能化、自动化叉车来替代工人进行生产物料搬运，对于提高生产效率，节省生产成本效果明显，此外，除了制造业投资外，物流行业的蓬勃发展也扩大了叉车的应用范围，电商物流需求已成为叉车的重要应用下游；

2）成本结构下降驱动利润率修复，本文对于叉车成本结构做了详细拆分，叉车的制造成本中，材料成本占比85-90%，而其中钢材的价值量占比是最大的，我们把叉车的原材料按受钢铁价格波动影响程度大小分为三类，平衡重，槽钢等结构件定义为高度相关（相关系数0.7），油缸、变速箱等定义为部分相关（相关系数0.3），发动机，牵引电瓶，电控系统等定义为不相关（相关系数）考虑到叉车企业普遍较大的原材料库存，我们把历史钢铁价格变化数据与滞后一、两季的毛利率进行了回归分析，结果非常显著。 同时，我们也发现，叉车企业毛利率与人民币对美元汇率呈显著负相关，即人民币越贬值，叉车毛利率越高。

一、叉车——自动化搬运“使者”

1、叉车是什么？

叉车又称叉式装载车，也称铲车，是指对成件托盘类货物进行装卸、堆垛和短距离运输，重物搬运作业的各种轮式搬运车辆。作为工业车辆的一种，叉车可以将货物托起或升降，实现对货物的堆垛、拆垛、装卸等流程，且可以装设不同类型的属具，适应各种物料搬运要求。叉车广泛应用在工厂内部、港口、物流等领域，下游基本涵盖了工业生产的方方面面。

叉车最早出现于20世纪初，被用于战争物资搬运，在第二次世界大战后发展迅速，并已走向系列化、标准化生产。目前发达国家大部分企业的物料搬运已经脱离了原始的人工搬运，取而代之的是以叉车为主的工业车辆机械化搬运。2017年，全球叉车销量133万台，除2009年受金融危机影响而下降外，近12年销量均实现正增长 。

叉车移动迅速，成本较低，较传统起重机有独特优势。叉车除了和其他起重机械一样，具有节约劳动力、降低装卸成本、提高物资作业效率和货物的安全性，以及机械化程度高等优点外，还具有其他大型起重机械所不具备的特点：1）机动性高，灵活性强，叉车体积小，移动迅速，适用性强，可在不同场景以及不同的工作空间下任意调动，提高机械的使用效率；2）功能多样化，除了能实现成件的托盘货物进行装卸外，在更换属具后，还可用于散堆货物、非包装货物等进行短距离搬运；3）与大型装卸机械作业相比，成本相对更低，投资更少。因此，与其他机械相比，叉车的通用性更强，广泛应用于车站、港口、机场、工厂、仓库等各种场景和国民经济中的各种部门。

2、叉车具有动力、传统等六大系统

叉车的机械构成主要可以分为6个部分，分别为动力系统、传动系统、转向系统、起重系统、液压系统以及行驶系统。

动力系统 是叉车的动力源，为叉车提供装卸货物和轮胎底盘运行所需的动力，一般装在叉车的后部，兼起平衡重的作用。按照动力类型，动力系统可分为电动和内燃机两种，对于内燃叉车来说，动力系统即发动机，对于电动叉车来说，动力系统即驱动电机。

传动系统 把发动机或者电机的输出动力传给驱动轮，使叉车运行。一般内燃叉车的传动系统由离合器、变速器和驱动桥等组成，传动方式有机械式传动、液力式传动和静压传动等。 转向系统 用来控制叉车的行驶方向，使车辆实现直线行驶或曲线行驶。由转向器、转向传动机构组成，转向方式有机械转向系、具有液力助力器的机械转向器和全液压转向器。

起重系统 由起升油缸、起重链、导向滑轮及导轮架等部分组成，其作用是将起升油缸中活塞的运动传给叉架，以便货物起升和降落。 行驶系统 承受叉车的全部重量，传递牵引力及其他力和力矩，并缓冲对叉车的冲击，以保证叉车平稳的行驶，它由车架，悬架装置、车桥、车轮等组成。

液压系统 是利用工作油传递能量的机构，通过液压油把能量传递给各执行元件，以达到装卸货物的目的，整个液压系统包括泵、阀及一些管路配套件，约占总成本的15%。

3、中国叉车分为五类——一二三类电动，四五类内燃

北美工业协会将叉车分为7类。北美工业车辆协会（ITA）根据动力类型、工作环境、操作员位置、设备特性的不同，将叉车分为七类，I类为电动平衡重乘驾式叉车，II类为电动乘驾式仓储叉车，III类对应电动步行式仓储叉车，IV类和V类分别为缓冲轮胎和充气轮胎内燃平衡重式叉车，VI类为电动或内燃牵引车，VII类为适应崎岖路面的户外越野叉车。

中国叉车分为5类。在实际物料搬运中，主要应用的叉车类型分别对应其中的I-V类 ，按照世界工业车辆协会（WITS）的规定，各国协会按照I-V类叉车类别对工业车辆进行统计，即常见的五类分类。中国工业车辆协会（CITA）自2001年加入WITS，在统计口径上与世界接轨，同样按照五类分类进行统计。北美工业协会将叉车分为7类。

电动叉车和内燃叉车各种优劣势。一二三类车属于电动叉车，而四五类车则属于内燃叉车。电动叉车相较于内燃叉车，运行平稳无噪声，不排放废气，但由于牵引力量，续航等原因，主要应用于通道较窄、搬运距离较短、起重重量较小、路面情况良好的仓库和车间等室内环境中。内燃机叉车运转时有噪声和震动，且排放废气，但内燃叉车具有作业持续时间长、功率大、爬坡能力强等优点，对路面的要求低。随着电池技术的不断提升，电动叉车的性能近几年快速提升。

在欧美等发达国家，电动叉车的由于其环保、节能等优势，占有率一般在60%，而在中国，由于对效率、起重吨位、速率的追求，电动叉车比例仍然较低。但随着续航里程的不断增加，大型牵引电机的使用和环保因素的刺激，电动叉车的渗透率在快速提升，2017年国内占有率40%。

按照结构和用途不同，叉车一般又可分为平衡重式、插腿式、前移式、侧叉式以及其他特种叉车等。其中平衡重式叉车由于吨位最大，结构复杂，往往价值量较高。

平衡重式叉车包括电动平衡重叉车和内燃平衡重式叉车。其特点是工作装置位于叉车的前端，货物载于前端的货叉上，为了平衡前端货物的重量，需要在叉车的后部装有平衡重，叉车的前轮为驱动轮，后轮为转向轮。平衡重式叉车也是目前叉车中应用最广泛的种类，即叉车分类中的1,4,5类车。

插腿式叉车的特点是前方带有小轮子的支腿能与货叉一起伸入货物底部，由货叉托起货物。插腿式叉车外形小，适合在狭窄的通道和室内使用，但行走速度低，对路面要求较高。插腿式叉车一般即三类电动步行式仓储叉车。

侧叉式叉车的门架和货架在车体的侧面，侧面还有一货物平台。适用于搬运长件货物，叉车行驶时，货物置于车体平台上，整车稳定性好，速度高，视野好。侧插式叉车的起重吨位一般也较大，在40吨左右，最大起升高度约3米。

前移式叉车的特点是其货叉可沿叉车纵向前后移动，货物的重心落在车辆的支撑面内，它的优点是车身小、重量轻、转弯半径小、机动性好，但是行驶速度较低，主要用于室内搬运工作。前移式叉车一般即电动乘驾式叉车。

4、起重量、起升高度、速度是重要技术参数

叉车作为最常用的起重搬运工业车辆，起重量、高度以及四度是其最重要的技术参数指标，可以充分表明叉车的结构特征和工作性能。除了这三个指标外，载荷中心距、运行速度、门架倾角、转弯半径以及离地间隙等也是较为关键的技术参数。

1）额定起重量和载荷中心距，目前国内最大起重量为60T。额定起重量是指门架处于垂直位置，货物重心处于载荷中心距范围以内时，允许叉车举起的最大货物质量，即常说的吨位。常用普通叉车的吨位一般在1~10T之间，仓储叉车吨位一般在1~3T，常用平衡重式叉车吨位在1~10T之间，10T以上的一般属于重型叉车，目前我国最大吨位的叉车是60T级，但数量较少，一般用于特定领域。载荷中心距是指叉车设计规定的额定起重量的标准货物重心到货叉垂直段前臂之间的距离。一般来说，1~4T额定起重量的叉车载荷中心距为500mm，5T以上的叉车载荷中心距为600mm。

2）最大起升高度是指门架处于垂直位置，货叉满载起升至最大高度，从叉面至地面的垂直距离。起升高度越高，则叉车整体的重心越高，从而使叉车的稳定性变坏，因此允许的起重量应适当减小。普通叉车的最大起升高度一般在2.5米到6米之间，最常见的叉车起升高度是3米。

3）起升速度和运行速度都会直接影响到叉车工作的效率。起升速度是指门架处于垂直位置时货叉上升的平均速度，主要决定于叉车的液压系统。提高起升速度是叉车发展的趋势，但是过大的起升速度容易发生货损或机损事故。一般来说，电动叉车由于受到蓄电池容量和功率的限制，其起升速度低于同起重量的内燃叉车，而大起重量的叉车由于液压系统的限制，其起升速度低于中小吨位的叉车。

4）行驶速度是指在平坦的硬路面上，叉车前进的最大速度。提高行驶速度，缩短行驶时间对提高叉车作业生产率有很大意义。但是叉车的作业特点是运距短，停车和起步次数多，过分提高行驶速度会使发动机功率过大，经济性降低，且在作业中难以利用。普通叉车的行驶速度一般在10~30km/h之间。

二、自动化需求加速，叉车不可或缺

叉车作为工业车辆中最重要的一种，在企业的物流系统中扮演重要角色，广泛应用于港口、车站、机场、货场、工厂车间、仓库、流通中心和配送中心等，并可进入船舱、车厢和集装箱内进行成件货物的装卸搬运工作。

叉车的下游应用行业十分广泛，制造业和物流业的对叉车需求最大，从我国叉车分行业的销售情况来看，制造业约占52%，交通运输仓储、物流仓储及邮政业约占21%。 根据我国工业车辆分会（CITA）的统计，2017年叉车需求最大的行业包括交通运输仓储、物流仓储及邮政业、电气机械行业、汽车行业等；增长较快的行业包括造纸、食品饮料、汽车等行业；下降较快的行业包括烟草制造业、农业、通信设备、计算机电子设备制造业。总体来看，制造业对叉车的需求占比较为稳定，物流业是叉车需求最大的行业，电气、汽车等制造业与物流业的合计需求约占叉车下游行业需求的75%左右。

1、中国制造业自动化水平低，转型需求紧迫

制造业投资驱动中国经济发展，2017年中国制造业现价GDP 24.3万亿元。我国的制造业规模居于世界第一，据世界银行统计，2017年我国制造业的增加值占世界比重超过四分之一，制造业已成为我国经济发展的基础和支柱，2017年我国现价GDP 82.7万亿元，其中制造业现价GDP 24.3万亿元。过去十年，我国经济飞速增长，其中制造业贡献了国民生产总值的30%左右，在国民经济中占据重要份额。近三年来制造业现价GDP同比增速逐年增高，2017年制造业增速超过了GDP增速，达13.26%，对拉动经济增长起了重要作用。

制造业投资正逐步从劳动力密集向技术密集型转变。过去我国制造业体量的迅速增长主要是依赖于劳动密集型以及低技术含量的初级加工业，根据相关数据， 2011 年我国制造业从业人数为 8146.4 万人，美国制造业从业人数为 1339.41 万人，我们的制造业从业人数是美国的 6.1 倍，但是所创造的增加值差距却并没有那么大，制造业效率提升迫在眉睫。近年来社会人口结构的老龄化趋势明显，劳动年龄人口数已出现刘易斯拐点，不再增加。人口红利的逐步丧失使我国制造业失去了快速发展的主要动能，之前的发展模式已不可持续，只能利用自动化等技术提升生产效率，由劳动力密集型向技术密集型转变。

叉车是制造业自动化升级核心设备。十三五期间，国家不断实施多项政策优化产业结构，深化供给侧结构性改革，提出中国制造2025战略，其核心内容就是要用机器代替人工，提升生产效率，降低对劳动力的依赖性。而叉车作为起重、搬运等普通劳动力替代的核心设备，是制造业设备升级先锋。随着2025战略的不断推进，必将对叉车的覆盖率提出更高的要求。

我国叉车的下游需求中占比在50%以上是制造业，制造业的发展水平和景气程度与叉车销量息息相关。我们统计了2004年以来，我国叉车销量和制造业现价GDP、制造业固定资产投资的相关性，发现均是高度相关。

制造业固定资产投资完成额一直稳步增长，2017年固定资产投资完成总额超过19万亿，近五年平均增速约为7%。简单回归分析发现，制造业生产总值、制造业固定资产投资总额与叉车销量之间具有高度线性相关性，回归系数显示，制造业生产总值每增加1亿元，叉车销量平均约增加2台。制造业固定资产投资每增加1亿元，叉车销量平均增加约1.9台。因此，我们大胆假设，未来若制造业依旧以较为稳定的增速增长，或者制造业固定资产投资稳步增长，叉车销量也将会有较为不错的增长。

根据中国工程机械工业分会（CCMA）的数据，2017年我国叉车保有量在244.6~265万台之间，取CCMA每年公布的区间的中值作为我国叉车保有量的估计值。考虑到叉车使用寿命约为10年，用过去10年的叉车累积销量近似估计全球、日本、欧洲、美国的叉车保有量。数据显示，我国叉车保有量仅次于欧洲，且占全球叉车保有量的比重每年上升。从规模上看，我国叉车保有量约占全球叉车保有量的四分之一。

中国人均叉车保有量略高于世界平均水平，远低于发达国家。2017年我国每万人叉车保有量18.38台，叉车保有量略高于全球平均水平，远低于美国、欧洲和日本，近三年来，每万人叉车保有量最高的欧洲，叉车密度仍在小幅上升，虽然近几年我们的保有量快速上手，但与欧、美、日的差距依然较大。

2017年，我国每亿美元工业增加值对应的叉车保有量51台。与日本、美国接近，远低于欧洲，整体物料搬运效率还有待提升。综合来看，我国叉车密度尽管在快速增长，但仍与发达国家有明显差距，未来保有量仍有较大增长空间。

2、电商物流发展迅速，仓储叉车需求爆发

除了制造业外，物流行业也是叉车的重要应用下游。 物流业是为保证社会生产和社会供给，现在物流业整合了运输业、仓储业以及通信业等多个行业，随着新的交通方式和通信技术的不断涌现，物流速度越来越快，定位越来越精准。

2000年以来，我国全社会物流总额逐渐从高速增长平稳增长转变。2009年物流业正式列入国家十大产业振兴计划，标志着我国物流业进入规范和快速发展的新时代。根据中国物流信息中心数据，2017年我国全社会物流总额达到252.8万亿元，较2010年增长了一倍。

全国物流业固定资产投资随物流业发展相应变化，投资回报较为稳定，单位固定资产投资对应的物流总额围绕均值小幅波动。2008年以前，物流业固定资产投资增速与物流总额增速较为吻合，单位固定资产投资对应的物流总额稳定在48~52元之间，2008年之后，单位固定资产对应的物流总额有所下降，均值下降为45元左右，根据我们草根调研了解，单位物流额的下降主要系物流基础设施的大幅建设。近年来物流业固定资产投资在物流总额增速放缓的情况下仍保持较高增长，物流基础设施进一步完善，冷链物流、农村物流、中西部铁路建设等短板不断补强，单位固定资产投资对应的物流总额短期内虽然下降，但是在为未来国内物流业效率快速增长充分蓄力。

从我国物流需求结构来看，消费与民生领域物流需求成为物流需求增长的重要驱动力。单位与居民物流总额占比迅速上升，且自2010年以来保持20%以上的增长。2017年占物流总额的比重达40%，同比增长率达29.9%。消费与民生领域高速增长对物流需求的贡献率持续提高，与快递及电商的发展相辅相成。

电子商务引爆快递业。网络购物的出现，彻底点燃了快递行业，随着2003年淘宝的创立，我国电子商务出现爆发式的增长，2003年淘宝成交额为0.34亿元，到2012年已经突破一万亿元，2017年天猫和淘宝合计零售总额达4.64万亿元。2017年全国网络零售总额达6.17万亿元，近五年来增长率一直维持在高位，年复合增速超30%。根据菜鸟公布的数据，2018年双11全天订单突破10亿件，创下中国物流业的全新记录。快递量的迅猛增加，也对物流业运行效率提出了挑战，特别是在双十一期间，由于快递量处理能力有限，经常出现物流大面积延误的情况。

2017年全国规模以上快递业务量达到400.06亿件，同比增长28.1%，快递营业网点数预计达27.20万个，同比增长28.9%，近年来一直保持高速增长。

顺丰、“四通一达”快速扩张，带动物流业投资。2017年以来，顺丰和“四通一达”的上市，也助推了物流业投资增长。截至2017年，主要几家快递公司转运中心超750个，营业网点总数超过10万个，基本覆盖全国大多数地区。2018年大多数公司的同比增速继续赶超2017年。

以顺丰为例，顺丰的全自动分拣中心，从2017年年末的28个增加到了2018年年中的33个，仅仅半年时间就增加了5个。物流场地面积也从2016年的2953亩，增长到了2018年年中的4603亩。

除此之外，以京东和苏宁为代表的电商平台为了提升物流销量和服务的满意度，也纷纷建立起自营物流设施，掀起了智能物流的变革。京东从2007年开始建设自有的物流体系，建立了七大一级物流中心，截至2018年已经在全国范内拥有超过500个转运中心，运营了16座大型智能化仓储中心“亚洲一号”，物流基础设施面积超过1200万平方米。

电动步行式叉车是物流业重要设备，2012年以来持续增长。电动步行式叉车是物流仓储行业的重要设备，它逐渐取代了原来的手动托盘推车，近几年销量增长迅速， 即使是在制造业投资非常差的2015年，电动步行式叉车的同比增速也高达19%。

我国叉车销量的增速与快递业务量增速有相关性。尤其是2012年及以后消费与民生领域物流需求占比上升后，叉车销量的同比增速与快递业务量同比增速相关性增大，峰值与低谷高度一致，每一次快递业务量的大幅度波动都带来了叉车销量的同方向波动。

电动步行式叉车销量增速与快递业务量增速最相关。物流业的快速发展，使得叉车销量获得了较快增长，其中最为受益的便是电动步行式仓储叉车，即三类车。三类车由于其低廉的价格，广泛应用于物流仓库搬运领域。 在所有叉车品类中，三类车的销量同比增速和快递业务量同比增速相关系数最高。

物流业务量提升对于自动化设备提出更高要求，物流叉车销量近几年将保持较高增速。庞大的网购订单数量对于物流的速度及精确度提出了更高的要求，而自动化设备是速度和精度的最可靠保障。未来物流总需求稳中向好，对于速度要求更高的消费与民生领域物流需求也会持续增长。目前我国物流业正处于基础设施不断完善、成本降低、运行效率提高的阶段，产业转型升级态势明显，正处于向自动化、智能化转型的加速时期，我们预计未来几年物流叉车的需求将会保持高速增长。

三、叉车行业现状分析

1、起于美国、兴于日本，中国发展迅速

第一台叉车诞生于美国，二战后快速普及。世界上最早的叉车是1917年美国克拉克公司发明的单缸带有升降装置的叉车，该公司在1932年又推出了真正意义上的现代叉车（前轮驱动，后轮转向），这种叉车最早被应用于军事物资的运输。在二战中，叉车被美军用于机场和港口装卸军用物资。战后，欧洲和日本的汽车工业迅速崛起，小松、海斯特以及永恒力等公司纷纷成立，不断推出适用于不同工作场景的新车型，叉车的制造技术和销量进入了突飞猛进的时期。目前，全球叉车制造的第一名丰田公司，也是最大的汽车制造企业。

国内叉车行业起步于50年代，铸件形成合力、杭叉双寡头格局。我国叉车行业发展历史较短，1953年沈阳电工机械厂试制成功我国第一台2T蓄电池搬运车，并于次年试制成功我国第一台蓄电池叉车，由此开启了我国叉车发展的进程。1969年研制出我国第一台5T内燃侧面叉车。1973年，上海海运学院与上海学院与上海港机五区合作，成功试制一台10t内燃叉车。1980年，一机部批准北京市叉车总厂以补偿贸易方式从日本三菱重工引进1~5t内燃叉车系列制造技术，这是我国首次从国外引进叉车制造技术。1996年“安徽合力”在上交所成功上市，我国叉车行业进入加速扩张阶段。2006年，合力、杭叉累计销售叉车数量均突破10万台。截至2017年，两个叉车龙头安徽合力、杭叉集团的年销量均超10万台，两大龙头销量市占率超40%，价值量市占率预计超50%，形成双寡头格局。

叉车销量稳步增长，仅2008年金融危机同比有所下降。根据WITS统计数据，全球叉车销量由 2006年的82.41万台增长至2017年的133.38万台，年复合增速5%，是近十年来复合增速最高的机械设备之一。除了2008年受金融危机影响，叉车销量有所下降外，其余年份，叉车销量基本没有负增长。

中国叉车销量年复合增速15%，18年预计销量超58万台。2006年的11.16万台，2017年的49.67万台，预计2018年全年总销量超58万台，年复合增速15%，实现了行业的巨大飞跃。从2009年开始，我国成为世界第一大叉车生产国和消费市场。2014-2016年，受国内经济处于转型期、经济增速放缓及叉车市场保有量等影响，我国叉车销量增速有所放缓，但是2017年叉车销量创出历史新高，同比增速达到34.23%，占世界叉车销量的比重也达到了历史性的37.24%。

2、电叉渗透率提升，出口市场大有可为

内燃叉车和电动叉车各有优劣势。近年来，随着环保、节能越来越受到重视，我国叉车销售市场结构优化呈加速状态，电动叉车的渗透率不断提升。2017年电动类叉车合计销量20.37万台，同比增长43.90%，其中，国内销量129845台，同比增长53.90%，出口销量73806台，同比增长29.13%。截至2017年，电动叉车销量渗透率已达41%，而2005年电动叉车的渗透率仅有21%，12年时间电叉渗透率提升一倍，但未来还将 继续提升。

电动叉车渗透率41%，平衡重式17年销量突破5万台。2017年，电动平衡重乘驾式叉车销量为5.29万台，同比增长32.41%，其中，国内销量43525台，同比增长34.13%，出口销售9421台，同比增长25.05%。平衡重式吨位较大，单价也较高，一般5T的电动平衡重式售价在20万元以上。

电动步行式仓储叉车增长最快，17年同比增长51%。2017年电动步行式仓储叉车销量14.05万台，同比增长50.93%，其中，国内销量78517台，同比增长72.97%，出口销量61941台，同比增长29.94%。电动步行式叉车由于单价较低，移动方面，被广泛用在仓储领域，仓储叉车的增长说明了物流需求加大以及对于仓库空间意识的提高，但是相对西方发达国家，我国的仓储叉车渗透率依旧有很大差距，成长空间明显。由于国内人工成本的增加和电商快运的高速发展，我们预测国内电动步行式仓储叉车的高速发展仍将持续，替代当前手动托盘搬运车在国内物流仓储业的地位。

国产叉车品牌国际地位逐渐提升，东南亚等国出口潜力巨大。随着国内叉车生产厂商技术水平的不断提高，近年来国内品牌的知名度和认可度在国际上大幅提高，出口成为拉动我国叉车需求的极为重要的因素，2003年到2011年这段时间是叉车出口增长最快的时期，除个别年份年增速基本保持在60%以上，2012年起叉车出口增速有所放缓，但仍然保持在15%左右。2016年我国出口叉车数量达到166789台，占到国内总销量的45%，在叉车企业的收入结构中占到相当大的比重。

进出口叉车价格差距明显。我国叉车以美元计价的 出口平均单价 长期以来基本稳定在1.1万美元左右，波动幅度不大。于此同时，我国进口叉车的平均单价达到2.72万美元，约为出口单价的2.46倍。这是由于我国叉车产业虽然发展迅速，但是简单模仿依旧大于自主创新，我国从一个叉车制造大国到一个叉车强国还有很长的路要走。

叉车出口占比25-28%，电动步行式增速明显。近6年来，我国叉车出口占比在25-28%左右徘徊，出口占比较高，具体构成中，价值量较高的内燃平衡重式叉车占比总出口量的50%以上，但是2015年以来，电动步行式的占比明显提升。

3、叉车市场强手如云，海外产品附加值较高

从全球角度来看，叉车销售市场主要集中于亚洲、欧洲和美洲，其中亚洲市场叉车销量连续几年保持在第一位，占比约为40%，欧洲和美洲紧随其后。

根据美国工业车辆权威媒体《MMH现代物料搬运》杂志公布的2017年全球叉车企业最新排名。有四家中国叉车企业进入前20位，其中安徽叉车集团排第7位，杭叉集团排在第8位，龙工叉车排名第13，浙江中力排名第14。

全球叉车行业抢手如云，前三名依然是丰田工业、凯傲以及永恒力，前20名叉车公司17年总收入320亿美元。 不同于高空作业平台，叉车行业中公司强手如云，包括丰田、三菱、小松、斗山、曼尼通等均有较大收入的叉车业务。其中丰田工业2017年实现销售收入114亿美元，叉车销量26.3万台，叉车均价大致在4.3万美元左右，即使刨去工业车辆事业部的小部分高空作业平台，穿梭车，仓库业务，丰田叉车的均价远高于国内叉车公司，这一方面是由于海外叉车单价明显高于国内，另一方面得益于后市场服务的收入贡献。排名第二的凯傲集团来自德国，旗下有林德，斯蒂尔等多个叉车品牌（维持动力于2012年收购凯傲25%股权及旗下林德液压70%股权），凯傲2017年收入67.6亿美元，叉车销量20.1万台。排名第三的永恒力公司同样来自德国，2017年实现收入41.2亿美元。前20名叉车公司合计收入超320亿美元，也从侧面证明叉车是一个巨大的市场。

合力、杭叉名列7/8名，超越斗山、克拉克。 安徽叉车集团（合力）虽然位列第七，但是收入增长率却排名第二位。安叉集团2017年叉车产量达到12.10万台，同比增长40%以上，年收入达到了13亿美元，以美元计价收入增长45%。杭叉收入增长约30%，与2016年相比设备生产量增长28%，达10.51万台。近几年合力、杭叉两大龙头凭借较快的增速，收入超越斗山，克拉克等品牌，逐渐向海斯特、科朗靠拢。

国内叉车行业竞争激烈，致利润率较低 。相比于激烈竞争的国际市场，中国叉车市场的竞争更趋于白热化，仅中国叉车网收录的叉车制造企业就接近200家，如此多的企业导致行业利润率较低。但是近几年来随着电动化的趋势以及国内企业对于叉车品牌、可靠性以及价格等方面的要求越来越高，市场份额有向头部企业集中的趋势。根据海关总署提供的数据，从销售数量来看，2017年以安徽合力和杭叉集团为代表的龙头 企业 占据了整个叉车市场45.1%的市场份额，而排名前20名的企业总共占据了90%以上的份额。

四、成本分析——原材料下行驱动利润率修复

根据杭叉集团招股说明书披露，叉车营业成本中原材料占比约85%—90%，钢铁是最重要原材料，在这里我们假设原材料占营业成本比例为90%。 构成叉车的主要组成部件包括发动机、平衡重、钢材、轮胎、属具、变速箱、油缸、牵引电瓶等。钢铁是平衡重、属具、油缸及其他所有结构件的主要原材料。我们按照受钢铁价格波动幅度的大小，把零部件分为三类，1）高度相关，2）部分相关，3）基本不相关。平衡重、钢材（结构件）和属具等零部件由于生产附加值相对较低，因而其价格与钢铁价格相关性较高；油缸、变速器价格与钢铁价格部分相关；而发动机、轮胎、牵引电瓶、电路系统等零部件的价格与钢铁价格不相关。

因此，我们按照主要组成部件的生产原辅材料以及其价格与钢铁价格的相关程度，将生产叉车的组成部件分成三组：与钢铁价格高度相关、与钢铁价格部分相关、与钢铁价格基本不相关。经过测算，三组零部件成本占总营业成本的比重分别为27%，12%，51%。如果假定与钢铁价格高度相关的零部件组相关系数为0.7，与钢铁价格部分相关的零部件组相关系数为0.3，不相关组的相关系数为0，得到叉车毛利率与钢铁价格的相关性约为22.3%，及钢材价格变动x个单位，叉车毛利率增加或减少x*0.223 pct。

我们采用叉车企业最常用的中厚板和普钢材料价格作为钢材价格基准，以及安徽合力历 史毛利率（数据时间维度较长），对历史数据进行回溯分析，进一步验证叉车毛利率与钢铁价格的关系。利用叉车业务毛利率同比增减与全国普钢综合价格指数同比增长率做回归分析。

实际回归结果显著，但小于成本拆分系数，可能是产品价格具备一定弹性。 考虑到叉车企业普遍有较大原材料库存（3-6个月），所以我们把原材料价格与毛利率（滞后性）进行滞后回归，发现毛利率与滞后3，6个月的钢铁价格相关系数更高，回归结果非常显著，这与我们调研了解到的，叉车企业的原材料库存量一般在3~6个月也较为吻合。二阶之后回归结果显示，回归系数-0.062，即钢铁价格每变动1个单位，毛利率平均增减6.2%左右。一阶滞后结果与二阶结果类似（若不滞后则不显著）。

该结果较上表成本分析结果变动更小，经过调研了解， 我们认为结果可能有二 ：1）叉车产品存在涨价/降价空间，当原材料成本显著下降时，一些叉车企业会通过降低产品价格来获取更高的市占率，反之亦然；2）由于叉车企业均是大规模采购钢材，与供应商之间有长协价和优惠政策，实际采购成本变动小于钢材价格波动幅度。但从历史数据回归可以看到，钢材价格与毛利率呈显著负相关关系。

原材料价格下降对叉车企业提升利润提升弹性较大。 综上，当前的钢铁价格波动会影响未来3~6个月后的叉车业务毛利率水平，假设钢铁价格下跌20%，则接下来的第二季度叉车毛利率有望提升1.2 pct，这对于毛利率在20%上下，净利润率在6%-8%的叉车企业意义重大（假设利润率从6%增加1.2pct致7.2%，利润率同比增长20%）。

由于叉车出口占比较高，因此人民币汇率变动也会对企业毛利率形成一定的影响，我们对2002年以来合力毛利率与人民币对美元、欧元汇率进行了回归分析，发现毛利率水平与人民币对美元汇率呈显著负相关关系，即人民币越贬值，毛利率水平越高，实测结果较为显著，表明汇率确实也对叉车毛利率水平有一定影响。

五、叉车行业未来发展趋势

除了前文详细阐述的下游需求趋势和原材料价格影响外，叉车行业的发展趋势也不容忽 视， 我们认为叉车行业未来有三大趋势： 1）电动化趋势，电动叉车相对于内燃叉车的优势已无需赘述，随着锂电池技术的发展，电动叉车相对于内燃叉车续航短、起重量小价格昂贵的劣势正在被迅速缩小，预计未来中国的电叉渗透率会逐步向欧洲、美国等发达地区靠近，达到50%以上；2）后市场比重将逐步加大，目前叉车企业后市场服务收入占比显著低于国平均水平；3）智能化趋势，随着物联网，激光雷达导航技术的发展，叉车将逐渐从人为操控转变为人辅助操控甚至全智能化操控，传统叉车向 无人叉车， A GV 方向转型。

1、趋势一：电动化加速明显

1）内燃式叉车及电动式叉车优缺点比较

内燃式叉车与电动式叉车各有优劣势，适用于不同的工作环境和类别下，随着电子控制技术的快速发展，电动叉车操作变得越来越舒适，适用范围越广，解决物流的方案越来越多，电动叉车的市场需求增长速度会越来越快，电动叉车市场份额也越来越大。

内燃式叉车根据其燃料的不同可分为柴油式、汽油式及液化石油气式，其共同特点是体积较大但是稳定性较好，宜于重载，使用时间没有限制。其中柴油式叉车和汽油式叉车的使用场地一般在室外。相对而言，柴油式叉车的发动机性能较好，低速不易熄火、过载能力、长时间作业能力强，燃油费用低，但是较汽油式叉车的噪音大、排气量大、自重大、价格高。而液化石油气式叉车可通过开关进行汽油和液化是石油气的切换，尾气污染小，燃油费用低，适用于对环境要求较高的室内作业。

电动叉车由于其操作控制简便，灵活，其操作人员的操作强度要相对内燃叉车而言轻很多，其电动转向系统，加速控制系统，液压控制系统以及刹车系统都由电信号来控制，大大降低了操作人员的劳动强度，这样一来对于提高其工作效率以及工作的准确性有非常大的帮助。但同时电动叉车由于使用电池驱动，功率及载重较小，续航能力较差，适应复杂环境的能力差，因此在一些环境复杂，载重大的室外场景下不太适用。

总的来看，两类叉车有各自的特点和不足之处，短时间内不存在一种完全替代另一种的可能性，它们的出现都可以比传统的人力搬运节约更多的时间和成本，提高工作效率。

2）发达国家电叉占比高，我国电动比例加速提高

根据历年国家统计局公布数据，在我国电动叉车快速发展的背景下，我国电动仓储叉车的全球市场占有率也在不断提升，从2012年的约19%提升到2017年的约占31%，但仍低于总体的35%和内燃叉车的55%水平。近年来全球的电动叉车占比不断提升，而我国电动叉车发展更为迅速，电动步行式、平衡重式、乘驾式的总占比从2010年的23%提升到2017年的41%。以上数据表明，在我国电动叉车快速发展的背景下，我国电动仓储叉车的全球市场占有率也在不断提升，从2012年的约19%提升到2017年的约占31%，但仍低于总体的35%和内燃叉车的55%水平。近年来全球的电动叉车占比不断提升，而我国电动叉车发展更为迅速，电动步行式、平衡重式、乘驾式的总占比从2010年的23%提升到2017年的41%。

具体来说，目前欧美等发达地区，电动叉车在叉车销售中中的占比达到60%以上，大洋洲地区的电动叉车占比也已达到50%以上，而我国的电动叉车占比仍不到40%，拥有巨大的市场和发展空间。

a 电商发展迅猛——对于小吨位电动仓储需求大

随着电商的迅猛发展，我国快递物流增速也呈现出爆发式增长。据相关统计显示，2017年我国快递企业业务量共完成400.6亿件，同比增长28%，业务量已经连续7年超过25%增长；而2017年我国社会物流总费用占GDP的14.6%，高出美国等发达国家近5%，绿色环保的新能源物流车的集约化投入并使用将是中国降低物流总费用的重要途径之一。快递用物流车每年有10-12万辆新增需求，预计2020年总数将增至80万辆，这将是一片全新的蓝海。在电商和快递物流驱动下，电动仓储类叉车有望迎来重要发展契机。

c 锂电技术解决瓶颈

电动叉车之所以渗透率低，与其较短的续航时间关系较大，早期的电动叉车基本都是铅酸电池，带电量在5kwh以下，工作时间、工作量非常有限，随着锂电池叉车的推出，续航里程有了极大的提升，2016年是锂电池应用于叉车市场的元年，当年锂电池叉车的全年销量不足1000台，截至2018年1-5月份，五个月时间，锂电池叉车的销量已经超过9000辆，预计全年可以突破2万辆。锂离子电池作为一种能量密度高、循环寿命长、倍率性能好、对环境友好无污染的新型绿色动力，具有免维护、高安全及适应高低温工作环境等优势，在叉车行业得到越来越多的应用，比亚迪、安徽合力、杭叉集团、柳工等都推出了锂电池叉车。

近几年，电动叉车（包括电动平衡重乘驾式叉车和各类电动仓储叉车）增长趋势明显，市场份额明显加大。目前，几乎所有国内主流的叉车企业都推出了电动叉车产品，同时根据市场需求，也开始涉足锂电池叉车等新产品领域。2018年，杭叉集团与宁德时代成立合资公司，开发高端XC系列锂电池叉车。

b 政策鼓励叉车电动化

为了促进制造业的升级和发展，2010年以来国家公布了多项利于行业发展的相关政策来鼓励在节能、环保方面具有明显优势的电动设备

随着节能环保概念的不断深入，自动仓储系统、大型超市的纷纷建立，以及节能减排政策推行力度的加大，预计未来国内电动叉车市场将有较大发展空间。

2、趋势二：后市场比重将加大

相较于国外叉车行业，国内叉车行业的最大特点是单车价值量低，而单车价值量低的一个重要原因便是后市场的缺失。根据产业链调研了解，国外丰田、海斯特等叉车巨头后市场收入占比一般在15%以上。但国内叉车龙头这方面的收入还不足5%。随着国内叉车销量、保有量的迅速增加，下游应用等环节的专业化分工，叉车后市场必将像汽车后市场那样蓬勃发展，后市场服务也将成为国内公司重点投入的业务，对于销量大的企业来说，如何做好售前咨询、售后服务网络建设、专业化团队等都是现阶段值得企业思考的课题。

1）存量巨大，后市场空间广阔

中国叉车存量市场持续增长，根据中国工程机械工业分会（CCMA）的数据，2017年我国叉车保有量在244.6~265万台之间，预计到2020年之前，中国存量叉车数量将维持10%的年增长幅度。2020年中国叉车存量将达到270万辆。租赁模式和新能源产生的商业模式的变化将进一步提升后市场服务的需求。服务供给侧在人才需求上将产生严重短缺，因此如何在人才培养，维修设备提升，智能管控叉车，远程维修智能支持方面，需要加大投入。

2）叉车专业化租赁将逐渐崛起

随着机械化物流业的普及，叉车成为了主要的物流运输用车。但对于承受能力较低的企业或个人来讲，即使叉车单价普遍在8万元左右，一辆叉车的拥有成本显然有些高，拥有后维修的支出使得叉车的整体成本更高，而叉车的零配件难以购买的同时价格又不透明化，不同省不同价的现象存在。如叉车的发动机坏了，维修人员检查后告知需更换发动机，叉车发动机同样型号在江苏售价2000元，到了安徽也许只需要1200元。这种现象对于承担风险能力较弱的企业或个人来讲是个老大难问题，而专业化的租赁叉车能够使企业有效规避发展未来的未知风险，生产的季节性风险，因业务变动而 导致叉车的换型风险，设备陈旧等风险。租赁叉车在灵活性上的优势也让雇主选择余地更多。如雇 主可选自选直租，能让雇主直接选择合适设备，这样的选择使得雇主自主性强，能快速成交。如果对价格有疑问可以选择竞价选租，由雇主提出设备需求信息多个服务商报价竞租，雇主选标成交。

3、趋势三：智能化——无人叉车，AGV逐渐渗透

随着智能制造在全球的快速发展，政府也出台政策促进我国智能制造的发展，在《中国制造2025》规划中，机器人被列入了十大重点领域之一，而无人叉车作为智能制造中的一个极其重要的环节，其发展地位也相当重要。

与传统的人工驾驶叉车相比，智能化叉车无需人工驾驶，结合条码技术、无线局域网技术和数据采集技术，同时采用电磁感应作为导航方式辅助RFID识别可运行于复杂路径、多站点可靠循迹，操作方便。智能叉车比较智能化、灵活化、柔性化，具有低成本、高效率、安全作业的基本特征。它可以解决传统叉车难以在恶劣天气、危险环境中作业的情况，并且可以减少废气和噪音。也可满足企业的个性化需求定制，替代人工叉车优势明显。

据公开资料显示，2017年全球叉车销售总量达到历史最高的133万台，其中，中国市场占据30%，在全球单一国家叉车销量排行稳居首位。根据产业链调研了解 ， 2014 年之前 ，市场很少的企业销售 A GV 产品 ， 2014 之后，叉车 AGV 企业 如 雨后春笋，诸多企业纷纷切入市场，国内 AGV 叉车保有量突破千台（套），截止 2017 年国内运行的叉车 AGV 达到 3000 套。预计到 2020 年将突破 5000 台。 杭叉集团和安徽合力也都已经成立专门的智能化子公司和事业部，进行 A GV ，智能叉车以及物流整套解决方案的研发生产。

各大快递巨头纷纷布局无人仓。由于智能叉车在分拣速度、管理软件平台、出入库速度、管理效率和用户体验方面的巨大优势，物流行业中近年来发展最快的电商物流行业率先进行了智能叉车的导入以及无人仓库的布局。 2018年初的产业升级物流峰会上，京东宣布将智能物流的发展提升到战略高度，其他物流巨头包括苏宁、圆通、申通等也都纷纷加大在无人仓上的布局。

预计未来两年，国内快递无人仓的数量会呈指数级增加，电商物流将成为智能叉车最早的试验场，而制造业场内物流由于需求较为多样化、个性化，智能叉车的应用估计会更迟一些。

核心零部件仍然以国外为主。目前国内生产AGV叉车的大部分企业生产中使用的包括车体、重要控制部件、以及核心技术等都是采用国外进口国内组装的办法，我国在核心零部件的的生产技术方面包括传感器技术、导航技术、伺服驱动技术等方面仍然十分薄弱，主要依赖国外。

国内AGV叉车行业同质化竞争比较严重，缺乏标准。 一些传统生产叉车的企业开始涉足智能叉车，创新点少，生产的产品大都模仿市面已经存在的产品。且在行业内，一些小企业为了加强企业自身竞争力，对于智能叉车的粗制滥造严重，低价竞争形成企业与企业之间的恶性循环。另外十分重要的一点，该行业目前还没有相关的行业标准，导致产品质量参差不齐。以上这些因素都不利于行业的良好发展和国产化品牌形象的建立。

预计2022年物流自动化装备市场突破2200亿元。虽然依旧存在许多不利因素，但是 数据显示，2016年仓储AGV销量接近1500台，占整体AGV销量的15％。据统计，近年来我国自动化物流装备市场规模快速增长，2016年达到了758亿元，同比增长30．02％，预计2022年将突破2600亿元。AGV是实现自动化物流的重要设备之一，未来随着自动化物流的发展，仓储AGV的市场前景将非常光明。

六、重点推荐上市公司

1、杭叉集团

杭叉是中国最大的专业叉车研发制造集团之一，1999年改制，2016年上市。 杭叉前身为杭叉总厂，公司从1999年开始改制，又于2003年整体变更设立为股份有限公司，于2016年12月在上交所上市。公司主营业务为叉车等工业车辆的研发、生产和销售，主要产品包括内燃叉车、电动叉车及其他工业车辆；同时包括智能物流系统解决方案的提供及配件服务、车辆修理、车辆租赁等工业车辆后市场业务。公司目前已具备1～45吨内燃叉车、0.75～8.5吨电动叉车、1～8吨内燃牵引车、2～25吨电动牵引车等多系列品种生产能力。

18年出口增长30%，欧盟继续为最大市场。18年外销销量同比增长30%，销售主要地区包括欧盟，东南亚和南美市场，其中欧盟占比超50%，在海外的市占率进一步提升，在18年成立北美子公司后，将继续拓展北美市场。目前国产叉车价格普遍是海外丰田、林德等品牌的50%左右，性价比优势明显。