言“资”有理是毕马威中国专为关注资本市场的读者而设的专栏，定期为各位带来资本市场的最新动态、分析资本市场的发展趋势，以及分享我们对市场上一些热门话题的观点。刚踏入2025年，就让我们回顾一下2024年全球首次公开募股 （IPO）市场的表现，并对其2025年的发展趋势做出展望。
2024年全球IPO市场仍充满挑战，但包括美国和印度在内的部分主要市场的IPO活动却有不错的表现。
美联储于2024年启动了减息周期，为市场提供流动性之余亦利好IPO市场，带动美国两大交易所2024年的IPO集资额均有所上升。
中国证监会鼓励内地龙头企业来港上市，带动了A股上市公司来港上市的热潮，预计将成为2025年香港IPO市场的重要动力。
地缘政治因素（包括美国政府的关税政策）将左右2025年全球IPO市场的走势。
2024年对于全球IPO市场来说仍然是充满挑战的一年。受地缘政治、宏观经济以及监管政策等多项不明朗因素影响，2024年全球IPO市场表现一般，全年总集资额为1,341亿美元，较2023年上升5%，当中美洲区和EMEIA（欧洲、中东、印度及非洲）在IPO集资额的升幅明显，分别上升约50%和70%。
(1) 分析以截至2024年12月31日的实际数据为基础。
(2) 美元兑港币汇率为7.75。
(3) 资料来源：彭博及毕马威分析，包括房地产信托基金（“REIT”公司），但不包括特殊目的收购公司（“SPAC”或“空白支票公司”）。
印度IPO市场在2024年度表现强劲，其中印度国家证券交易所以超过200亿美元的集资额排在2024年全球IPO集资额排行榜（按交易所计算）的榜首，相信让不少市场人士感到意外。其实印度国家证券交易所的迅速发展不单是去年的事，它于2023年已排名全球第五，2024年更进一步，无论上市宗数以及集资额均有所上升。一方面，印度有大量规模相对较小的上市交易，其上市数量（约250宗上市）甚至较美国的两大交易所都要多。另一方面，印度作为全球人口最多的国家，不少跨国企业均于印度有庞大的业务。随着这些业务不断壮大，分拆上市成为了近年的新趋势，也成为了印度IPO市场的增长动力之一。最典型的例子莫过于韩国的汽车巨头现代，其分拆印度业务于当地上市的集资额为33亿美元，位列2024年全球IPO集资排行榜的第三位。
紧随其后的是美国的两大证券交易所，它们的全球排名均略有上升（纳斯达克由第三升至第二，纽约证券交易所由第四升至第三）。美国一直是全球最大、最成熟的资本市场，如果以国家/地区计算的话，美国市场2024年的IPO集资额其实是排在首位，而2024年全球最大IPO Lineage Inc.（集资额为51亿美元）也是属于美国市场。2024年中，美联储启动了减息周期，联邦基金利率自高点逐步回落，为美股市场注入了乐观的预期。两大交易所2024年除了排名上升外，其集资额亦较2023年有所上升。提到美国市场，相信很多市场人士也非常关注中概股的情况。2024年赴美上市的中概股共有61家，较2023年增加25家。值得一提的是纳斯达克是生物技术、科技同医疗保健公司的首选，也是许多中国企业赴美上市的热门选择。
2023年分别名列全球第一和第二位的上海证券交易所和深圳证券交易所2024年无论上市宗数以至集资额均较2023年大幅减少，当中深圳证券交易所更跌出全球前五。其实上述情况也不难理解，内地监管机构近期旨在改善整体资本市场，尤其着重于提升已上市公司的质量，对于IPO市场则采取阶段性收紧上市节奏。
不少寻求上市的中国内地企业均由A股转战香港市场，间接带动了香港IPO市场的表现。香港IPO市场逐渐复苏，2024年香港的IPO数目为70宗，集资额则为879亿港元，较2023年大幅上升90%，当中美的作为去年全球集资额第二高的IPO，为香港市场贡献357亿港元，使香港市场相隔一年后重返全球前五，位列第四。
我们对全球IPO市场在2025年的前景保持审慎乐观的态度。除亚太地区外，全球IPO市场在2024年表现强劲，是一个积极的信号。然而，地缘政治的不确定性，将为这种乐观情绪蒙上一层阴影。值得一提的是美国新政府上台后推出的各种关税措施所带来的潜在影响。关税可能会引发通胀，从而影响央行下调利率的步伐。利率与IPO市场的表现可谓息息相关，一方面减息可以为市场提供流动性，释放更多资金盘活股票市场，另一方面利率亦会影响企业的估值（特别是一些对利率敏感的行业，例如高科技行业）以及其上市意欲。美国新政府将陆续出台新政策，这些政策将左右美国以至全球IPO市场的走势。
个别市场方面，印度IPO在2024年度表现强劲。除了前文提到已分拆印度业务上市的现代汽车外，也有其他跨国公司打算效法，考虑未来分拆其印度业务在当地上市。预计2025年印度还将继续保持势头。但是今年以来，部分海外投资者在企业盈利不如预期和估值过高的情况下减持印度股票，导致印度股市回落，增加了印度市场的前景的不确定性。
中国内地市场监管仍然将重点放在改善市场质量方面，特别是提升已上市公司的质量，因此A股市场的IPO活动预计将保持平稳。寻求上市的中国企业或将转向香港。对于内地企业，香港是一个理想的上市地，一方面可以透过香港作为国际金融中心的地位接触到来自全球的机构投资者，增加企业的国际知名度，进一步扩展全球业务；另一方面亦能通过港股通等机制维持与内地资本市场的联系，确保企业在两地市场获得资金支持。
对于香港IPO市场，我们仍然保持审慎乐观的态度，其整体表现预计会受市场气氛和市场对个别大型IPO的反应所影响。另外值得一提的是国产人工智能（AI）公司开发的大模型DeepSeek近期在科技行业掀起了巨大波澜，也引起了全球投资者的注目，开始重新评估中国科技市场和AI领域的投资机会。DeepSeek预计将使相关企业受惠，一方面市场的乐观情绪将带动资金流入相关企业，另一方面这些企业亦可望迎来价值重估的机会，而上述利好因素预计将会成为今年港股的一个重要增长点。针对新股市场，这一热潮预计会吸引更多的内地科技及AI企业赴港上市。香港联合交易所有限公司（联交所）也不断优化上市制度，以吸引优质科技公司来港上市，例如一些未满足联交所主板上市一般要求的科技公司可以考虑通过特专科技公司上市制度（第18C章）上市。
此外，前文提到不少内地企业由A股转战港股，2024年底在审的86宗上市申请中，约有四分之一曾经递交A股上市申请。
A股上市公司来香港上市是近期香港IPO市场的另一个趋势。2024年香港IPO集资额排行榜前三位，A股上市公司就独占其二（美的和顺丰分别排名第一和第三），预计这个趋势在今年将进一步延续。截至2025年初，市场上已经有超过20家A股上市公司宣布来港上市的计划，当中包括知名汽车电池制造商宁德时代。
香港监管机构亦于去年下半年推出优化新上市申请审批流程，其中符合资格的A股上市公司比一般上市申请将有更快的审批流程，预计会进一步提升香港上市申请的审批速度以及透明度，推动A股上市公司来港上市。
总体来说，我们对全球IPO市场2025年的前景保持审慎乐观的态度，一些市场存在个别的利好因素，但不明朗因素（尤其是美国新政府的政策）将继续左右全球IPO市场的走势。
