王一鸣：投资最终会转化为供给能力，内需不足形成负向反馈效应

万博新经济观察 · 公众号 · · 2024-09-29 16:25

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王一鸣中国国际经济交流中心副理事长

以下观点整理自王一鸣在CMF季度论坛（2024年第三季度）上的发言

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推动经济持续好转仍需加大政策力度

一、有效需求不足是当前经济运行的突出矛盾

今年以来，中国经济运行总体平稳，主要宏观指标符合预期，经济基本面保持稳定。但经济运行面临的困难挑战仍然较多，特别是有效需求不足的问题仍然突出，经济运行总体上表现为供给强于需求，外需好于内需，呈现出供需强弱失衡的态势。

从数据来看，工业生产和出口对经济增长的拉动作用较为显著。今年前8个月，工业生产增长5.8%，高于过去四年同期水平，也高于上半年GDP增速。工业生产的较快增长，除了大规模设备更新等政策因素外，主要源于出口拉动。前8个月按美元计价的出口同比增长4.6%，全球贸易需求回暖和补库存，加之加征关税预期促使一些企业“抢出口”，推动了出口增长。四季度，随着全球贸易放缓和贸易限制措施增加，出口增速有可能放缓，工业生产和制造业投资增速也可能随之下降。

1、国内需求不足仍然突出

国内有效需求不足突出表现为消费需求不足。近年来，社会消费品零售总额大体维持在4%左右，前8个月仅增长3.4%，增速尚未恢复到疫情前接近8%的水平，特别是6、7、8三个月仅增长2%、2.7%、2.1%。服务零售额在前期恢复性增长后增速放缓，前8个月同比增长6.9%。

在投资方面，受房地产投资拖累，投资需求持续低迷，前8个月固定资产投资同比增长3.4%，增速比上半年回落0.5个百分点。受地方政府化债和土地出让收入下降等因素制约，基础设施投资增速有所放缓，由上半年的5.4%回落到前8个月的4.4%，而制造业投资9.1%的较高增速，也可能随着出口和工业生产的放缓而回落。

总体而言， 当前经济运行中存在的诸多问题中，最突出的仍是内需不足。

2、外需不确定性增大内需压力

外需不确定性的主要源于不断增加的贸易限制措施。美国近期提高对我国电动汽车、锂电池、光伏等产品关税，欧盟对我国电动汽车等产品加征临时反补贴税，我国优势产品出口遇到更大阻力。与此同时，土耳其、巴西、印度、墨西哥等新兴市场经济体出于保护本国弱势产业的考量，也对我国相关商品采取贸易限制措施。

今后一个时期，随着贸易限制措施增多和出口增速放缓，将进一步增大内需压力。

3、内需不足形成负向反馈效应

内需不足直接反映在价格上。2023年以来，我国CPI持续低迷，2023年有5个月同比涨幅为负，今年前8个月同比上涨0.2%，8月份虽上涨0.6%，但扣除食品和能源价格后的核心CPI涨幅较上月下降0.1个百分点至0.3%。PPI同比已连续23个月负增长，8月份降幅较上月扩大1个百分点。预计全年CPI涨幅仍将低于1%，与3%左右的预期目标有较大差距，PPI将延续负增长。

价格低迷直接影响市场预期和信心，导致收入、消费、投资、信贷的负向反馈。上半年GDP平减指数-0.9%，已连续7个季度下降，形成居民和市场与宏观数据的“体感温差”“预期温差”。同时，名义GDP增速走低，还造成我国与主要经济体以名义GDP衡量的差距扩大。

因此， 扩大有效需求，实现供需再平衡是解决经济运行中矛盾问题、缓解风险传导压力的有效途径， 更是改善市场预期，增强社会信心，推动持续回升向好重要举措。

二、有效需求不足的深层次原因

1、依靠扩大投资和出口的发展方式惯性作用

供需失衡是过去较长时期形成的发展方式的结果，在面临外部冲击和经济下行压力时，往往采取发债上项目，通过扩大投资和产能拉动经济增长，这种模式在基础设施和生产能力存在较大缺口的情况下是有效的，但随着基础设施投资空间收窄、积累的地方债务压力增大，投资的边际效率下降，这种模式对扩大内需的效能逐步降低。

投资最终会转化为供给能力。在疫情冲击下主要经济体存在供给缺口的情况下，产能扩张可以通过扩大出口得到释放。但在外部产能恢复正常后，国内需求不足的矛盾就会凸显出来。

随着我国制造业占全球的比重达到30%，如此庞大的产业规模使得扩大出口面临更大的外部压力。 如果不加快推动转型，会面临越来越多国家的贸易限制措施，也将使外部环境更趋严峻。

2、房地产市场深度调整带来的需求收缩效应

2021年房地产市场峰值时，商品房销售面积接近18亿平方米，销售额高达18.2万亿元，2023年销售面积回落至11.2亿平方米，销售额仅为11.6万亿元，形成了6.6万元的总需求缺口。今年前8个月，商品房销售额下降23.6%，按此趋势全年销售额可能跌破9万亿元。虽然近年来新兴产业如新能源汽车、锂电池、光伏设备等增势强劲，但短期内难以抵补房地产调整形成的需求缺口。当前，房地产投资和销售仍在大幅下降，对国内需求的影响还可能会持续。

3、居民、企业、政府资产负债表调整带来的影响

疫情冲击和房地产价格下降带来的资产减损，对居民部门资产负债表形成收缩效应，加之股市低迷影响居民财产性收入，居民消费更趋谨慎，储蓄动机增强。前8个月住户存款增加9.65万亿元。企业资产负债率上升，投资能力和意愿下降。地方政府财政和土地出让收入大幅下降，偿债压力增大，加之部分省份实施化债方案，也对投资特别是基础设施投资形成影响。

从趋势看，资产负债表修复取决于经济基本面改善和资产价格回暖，这就决定了有效需求恢复需要一个过程。

三、加大政策力度与深化改革相结合推动经济持续好转

王一鸣：投资最终会转化为供给能力，内需不足形成负向反馈效应

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