【招商军工|三季报点评】中直股份：前三季度持续保持高速增长，公司进入发展黄金期

1、收入保持高速增长，盈利能力持续提升

公 司前三季度保持高速增长，毛利率小幅下滑1.15个百分点至11.29%，基本保持稳定。随着公司收入规模快速增长，规模效应逐步显现，期内发生销售费用（7485万，+8.78%）；管理费用（5.70亿元，+6.61%）；财务费用（-1804万，减少962.8万）；研发费用（1.26亿元，+33.12%）。公司在保持大力研发投入的情况下，期间费用率下降1.27个百分点至7.15%，净利润率小幅提升至3.79%，盈利能力持续提升。

2、季度数据保持高速增长，看好全年业绩高速增长

2019年以来，公司进入业绩高速增长期，连续三个季度保持高速增长，公司作为主机单位，产品交付和收入确认的高峰集中在四季度。2016-2018年三年间，公司四季度的收入和净利润平均分部占到全年的35.55%和37.64%。从资产负债表来看，公司本期末存货余额156.7亿，同比增长12.25%，环比增长15.42%，创历史新高，表明公司订单饱满，看好全年业绩增长。

3、军用直升机需求迫切，民用空间广阔，公司高景气度有望长期保持

我国长期以来在10吨级通用型直升机产品上存在结构性缺口，在本次阅兵中直20正式亮相，标志该型号已经成熟列装部队，预计在陆航和海航都有较大的需求空间，同时未来在民用转化方面的市场空间亦值得期待。公司作为我国直升机制造领域唯一上市公司和主要制造商，将充分享受行业增长红利。预计公司业务高景气度有望长期保持。

4 、大股东收购中航直升机取得重大进展，直升机资产整合有望加速

2018年10月12日，公司大股东中航科工与航空工业集团、天津保税投资签订了股权转让框架协议，拟收购中航直升机100%股权。2019年10月12日，中航科工公告称，三方就建议收购的整体方案达成了一致，目前正就建议收购的正式交易协议的详细条款进行磋商。公司大股东本次收购标的中航直升机下属的哈飞集团、昌飞集团涵盖我国所有武装直升机的整机业务。收购完成后，公司大股东中航科工将囊括航空工业直升机板块所有资产，有利于提升经营管理效率，未来直升机资产存在进一步资产整合空间。

5、业绩预测

预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.58亿、8.29亿和10.27亿元，对应估值分别为38、30、25倍，维持“强烈推荐-A”评级！

风险提示： 新型号研制进展低于预期，通用航空开发进展缓慢。