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【海通医药】爱尔眼科跟踪点评:十大门店强者恒强,内生净利润高增长

海通医讯  · 公众号  · 医学  · 2019-05-06 00:00

正文

期报告:

海通医药爱尔眼科重磅深度:三问爱尔眼科之开篇——长期空间及合理估值


海通医药爱尔眼科半年报点评:收入利润增速靓丽,内生高速增长


海通医药爱尔眼科三季报点评:利润继续高增长,内生增速靓丽




事件: 公司近期发布 2018 年报及 2019 一季报,公司 2018 年实现营收 80.09 亿元( YOY+34.31% , 归母净利润 10.09 亿元( YOY+35.88% ),扣非归母净利润 10.79 亿元( YOY+39.12% )。 2019Q1 实现营收 22.45 亿元( YOY+28.50% , 归母净利润 2.99 亿元( YOY+37.84% ),扣非归母净利润 2.72 亿元( YOY+30.15% )。

点评:

门诊量、手术量均高速增长,屈光业务增速亮眼。 公司 2018 年门诊量 573.56 万人次,同比增 13.00% ;手术量 56.45 万例,同比增 9.07% ,剔除白内障手术量后同比增 18.26% 2018 年公司屈光手术收入 28.12 亿元,同比增速达 45.59% ;白内障手术收入 15.45 亿元,同比增 9.01% ;视光服务收入 14.77 亿元,同比增 26.04% ;眼前段收入 9.83 亿元,同比增 24.92% ;眼后段收入 5.42 亿元,同比增 13.57% 。我们预计屈光业务高增长主要受益于: 1 )国内屈光业务因全飞秒、 ICL 等高端手术占比提高而量价齐升; 2 )收购 Clínica Baviera 提升屈光收入占比。

国内十大门店净利润维持 33% 高增长,非十大门店随渠道下沉净利润增 30% 2018 年公司前十大门店合计贡献收入 24.79 亿元( YOY+21% ),归母净利润 5.42 亿元( YOY+32% ),扣除收购少数股权因素同比增 33% ,我们预计体内成熟门店的天花板远未达到,品牌效应显著增强。 2018 年非前十大门店合计贡献收入 46.16 亿元( YOY+29% ),归母净利润 3.68 亿元( YOY+30% ),我们认为,随渠道下沉公司竞争力有望持续提升,分级连锁模式日臻成熟,二三四线城市门店利润增速有望继续爬坡。

扣除海外并购内生净利润增速 30%+ ,维持高速增长。 通过我们测算,扣除海外并表后, 2018 年国内收入内生增速为 26.1% ,净利润内生增速为 34.6% 2019Q1 国内收入内生增速为 32.3% ,净利润内生增速为 34% ,我们预计缘于公司优异的内生增长及小部分收购增厚。

盈利预测与投资建议: 我们看好爱尔眼科构建 眼健康生态圈 ,预计公司 2019-21 年净利润为 13.71 18.05 23.49 亿元,同比增 36% 32% 30% ,对应 EPS 0.58 0.76 0.99 / 股。 2018 年公司收购及新建共 13 家医院,并新建了 23 家眼视光门诊部,我们采用绝对估值法测算,给予爱尔眼科目标市值区间 1010 亿元 -1049 亿元(永续增长率 =1.5%~2.5% ),对应合理价值区间 42.39-44.03 / 股,对应 2019 PE 74-77 倍,给予 优于大市 评级。

风险提示: 医疗事故的风险;并购基金医院延迟注入的风险。







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