分析｜何时该担心中国经济？

中国第一季度规模以上工业企业利润增速创下六年来最高水平，但峰值可能已过。图片来源：AGENCE FRANCE-PRESSE/GETTY IMAGES

作者 Nathaniel Taplin / Anjani Trivedi

在隔岸关注中国混乱金融市场的外国投资者看来，有时中国市场似乎每周都会面临一场小型危机。最近股市、债市和大宗商品市场的大跌引发了对过去崩盘行情重演的担忧，同时也催生了这样一个疑问：如果金融市场陷入混乱，中国经济能有多健康？

好消息是，最近的市场波动更多地是中国政府金融去杠杆努力所致，而不是因为出现了围绕中国经济增长的新担忧。中国金融市场中的杠杆已经高到令人担忧的地步。此外，政府采取行动的同时，高负债企业利润仍在增长：中国第一季度规模以上工业企业利润增速创下六年来最高水平。

上一次债市大跌发生在一年多前，更多地与企业信用有关，当时企业收入增长缓慢，煤炭等部分行业几乎陷入全行业亏损。触发大跌的导火索是一连串央企和国企债券违约事件，一些由中央政府或省政府控股的重要工业企业的债券暂停交易，这动摇了市场信心。之前市场相信政府总是会出手救助国企。去年3月底至5月中，债市的恐慌情绪导致享有AA评级的公司债收益率与享有AAA评级的公司债收益率之差扩大了两倍。

这一次基本没有迹象显示投资者在撤离评级较低的债券：债券收益率差值的扩张要小得多（2月份以来AA评级与AAA评级债券收益率之差基本没有扩大），并且遭抛售最多的是政府债券和高评级债券。这表明，在政府加强监管之际投资者正在通过收缩投资组合来套现，但对于基础资产并不是特别担心。

坏消息是从现在开始债务风险可能会再度上升，并且若2017年晚些时候出现政策失误，或者是资本外流重新加快，可能引发更大范围的危机。

目前关键的房地产行业保持了良好势头，但4月份通胀和投资数据显示，整体经济增长的周期性高峰已经过去。随着下半年企业定价能力减弱，会有更多的企业开始感受到借贷成本上升带来的压力。周二中国央行向货币市场的流动性投放量创下1月份以来的单日最高，反映了中国央行的担忧。

未来形势很大程度上将取决于中国央行能否保持其渐进紧缩步伐。目前，随着美元走软加之中国加强资本流动管控的举措奏效，资本外流有所缓解，但今年晚些时候若美国联邦储备委员会（简称：美联储）进一步加息，那么目前这种平衡局面可能会被打破，迫使中国决策者再次在人民币贬值与流动性短缺之间面临两难选择。

如果这一轮监管收紧导致房地产投资失去动能，或者出现资本外流加速，那么债市投资者或许会面临更加严峻的问题。

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