招商煤炭|陕西煤业2017年年报点评—业绩靓丽收尾，低估值兼具稳定分红潜力

点评

➢ 小保当一、二号产能获核准，年内有望贡献产量。

公司自产煤全年实现产销量 10097 / 9738 万吨，同比变化 9.7% / 8.0% 。小保当一号、二号（均为 800 万吨 / 年）已顺利核准，有望年内贡献产量。预计 2018-2020 年自产煤产量将达到 10840/11660/11870 万吨，同比增长 7%/8%/2% 。

➢ 借助平台竞价交易，煤炭综合售价大增 62% 。

公司依托旗下陕西煤炭交易中心，积极做强线上交易，并借助平台竞价机制提高交易价格。全年自产煤售价达到 361 元 / 吨，同比大增 62% ，远超同期秦皇岛港 Q5500 35% 的涨幅。今年煤价宽幅波动，中枢有望持续走高，判断公司综合售价微升达到 370 元 / 吨。

➢ 成本业内领先，助力煤炭业务业绩爆发。

公司机械化大矿居多，人员负担轻，成本管控一直处于业内领先水平，测算自产煤销售成本为 119 元 / 吨，完全成本为 185 元 / 吨，未来三年预计小幅上调至 130 、 200 元 / 吨。测算未来三年煤炭板块可贡献归母净利 102.0/109.1/109.2 亿元，同比增速 5%/7%/0% 。

➢ 布局新能源产业，开启产融结合 。

公司于去年启动总额不超过 100 亿元的对外投资业务，并将目光投向与主营业务传统能源较为对立的新能源产业。目前公司已持有单晶硅龙头隆基股份合计 5% 的股权。从长远看，此举能增强公司抵御周期行业波动风险的能力，也彰显公司谋求转型为综合能源服务商的决心。在后续自有资金充裕，资本开支放缓的情况下，可预期公司会有更多投资举措。

➢ 现金盈利能力强，具备稳定分红潜力。

公司自上市以来，除 2015 年因行业低谷亏损未派发股利外，派息率均超过 30% 。此次公司拟派发现金股利 0.42 元 / 股，当前股价下股息率达 5.4% 。目前公司杠杆率适中，现金盈利能力极强，在后续资本支出放缓的情况下，预期可出现对外投资和分红派息稳步推进的态势。

➢ 给予“强烈推荐 -A ”投资评级

预计未来三年公司 EPS1.16/1.24/1.28 元 / 股，主营业务稳定增长下开启新产业布局，低估值兼具稳定分红潜力，配置价值极高。

➢ 风险提示 ： 煤价大幅回调；在建工程进度低于预期；对外投资大幅亏损