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大宗商品&金融衍生品市场深度报告，不容错过
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文 | 对冲研投鹰眼团队
随着黄金/铂金比率在9月来到历史最高值，而铂金/钯金价差来到历史最低值，单边做多铂金的安全边际正在变得越来越高。
截至北京时间10月10日23:00，NYMEX铂金1901合约微跌0.22%报827.3元，自8月15日创出的最低756.6元涨幅已接近10%，但与今年年初的最高1033.3元相比仍跌去了20%。
在9月25日我们的报告中提出，导致2018年铂金价格大跌的核心原因是供应过剩，以及担心随着经济增长受到打击，全球贸易战会抑制需求。但当铂金价格跌至当前价格时，汽车行业使用铂金作为汽车催化转换器的需求正在重新变得强烈。
一、黄金/铂金比率创30年新高，铂金价格严重低估
图1为1985-2018年黄金、铂金价格以及黄金/铂金比价。从图上来看，在近33年的绝大部分时间中，铂金价格均显著高于黄金价格，黄金/铂金比价始终处于负值区间，但该比价在2014年后发生逆转，2014年后比价转正并不断走高。
2018年后，黄金与铂金价格双双走低，但铂金价格下跌速度更快，10月8日COMEX黄金主力合约价格为1205.30元，铂金主力合约价格为836.80元，两者比价更是达到1.4404，创近33年来黄金/铂金历史最高水平，从比价来看，铂金价格已被严重低估。
图1: 30年黄金/铂金比率
二、铂金/钯金价差持续负向扩大
由于钯金和铂金这两种贵金属制品都主要应用于内燃机，其中铂金是柴油发动机的首选排放洗涤器，而钯在汽油发动机上的作用相同，因此铂金/钯金比价尤为值得分析。
但与铂金的悲惨走势不同，钯金自今年8月以后走出了一波大涨行情。截至10月10日23:00，芝商所旗下的NYMEX主力合约上涨0.57%报1068.2元，不到两个月时间，相比8月15日最低的815.2元上涨超过30%。
这导致了铂金/钯金比价的迅速扩大。图2所示，自2013年以来，铂金价格均显著高于钯金价格，但这一情况在2017年后跟随着铂金价格的大跌出现转变，截至10月8日，钯金价格为1066.80，而铂金价格为836.90，两者价差为-229.8999，达到近5年来历史低点。
图2:近5年铂金/钯金价差走势
从黄金/铂金比率和铂金/钯金比价来看，铂金已被技术性严重低估。
三、核心因素再探究：市场对需求下滑或许过度担忧
从基本面看铂金/钯金价格，钯金大涨的主要动力与全球汽车市场有关。中国汽车销量稳健增长，对尾气排放的管理更加严格，欧洲也从柴油车逐渐转向了汽油和混合动力车，激发了钯金供给短缺的恐慌。钯金产量约有3/4应用于汽油动力车的催化转化器，可把汽车尾气中90%的有害气体转化。
同样作为汽车催化剂铂金多用于柴油汽车，而今年欧洲前五大市场柴油新车销售比例持续下滑，这使得铂金出现供给过剩，从而遭致对冲基金集体大幅做空。
从WPIC数据来看，自动催化剂的铂金需求同比下降了5% (减少4万盎司 )至80 万盎司。虽然印度和世界其他地区的增长部分抵消了其他区域需求的下降，但是日本和中国的消费量仍略有下跌。但从全球范围来看，对于使用铂金催化转换器的柴油车的需求量仍在增长。
此外，根据WPIC报告，目前市场担忧的电动汽车发展还尚未能动摇内燃机汽车的市场占有率。电动汽车取代汽油车和柴油车的时间表至少会是十年以后，所以电动汽车对铂族金属在汽车行业的应用威胁相对比较遥远。
其次，氢燃料电池车产业的发展对铂金的未来需求有支撑作用。虽然氢燃料电池目前还处在起步阶段，但这对于铂金的未来需求是一个潜在利好。
德意志银行最新报告则预计，2018年铂金价格不会持续维持在低位，预计全年平均价格为每盎司983美元。
四、最大风险：警惕兰特汇率暴跌拖累铂金价格
国庆期间，受到美国加息、美债利率持续走出新高影响，新兴市场汇率出现崩盘式下跌，南非货币兰特也不例外。
从图3可以看到，南非兰特（ZAR）与铂金价格同样密切相关，这是因为南非是全球最大的铂金生产国，每年生产110,000公斤，占全球总数的68.3%。
图3: 南非兰特与铂金价格走势对比图
此前一直升值的的ZAR会增加矿工的生产成本，导致铂金价格上涨，如今反过来也一样。先前受土耳其和阿根廷货币下跌所引发新兴市场重挫的影响，南非兰特在8月就贬值约10%。而年初至今，南非兰特兑美元跌幅已超过21%。
这可能是本年度铂金价格面临的最大风险，如果兰特持续下跌，投资人可能会争相转入美元避险，美元走高，进一步压制铂金价格。
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