专栏名称: 刘翔电子研究

国信电子行业分析师：刘翔、蓝逸翔、马红丽、唐泓翼，关注中国电子产业在全球产业链中角色的渐进式升级，致力于为A股二级市场机构投资者提供专业的电子板块股票投资咨询，为中国电子产业与资本共荣尽一己绵薄之力。

ASML对半导体行业及中国的启示

刘翔电子研究 · 公众号 · · 2024-10-16 21:12

正文

昨晚， ASML官方搞了个乌龙，提前把业绩披露出来。 于是ASML三季报将错就错地在昨天做了提前披露。

昨晚， 股价大幅下杀16%， 这里面虽然多少有一点美股整体调整的影响，但更多地还是因为ASML公司本身。

昨天ASML股价调整最大的原因并不是三季报业绩本身，我认为 最大原因是公司披露的订单数据 。

对于半导体设备公司而言，营收、毛利率、利润这些是滞后指标 ，关注意义不大。 最有价值的指标应该是订单 。半导体设备，尤其是光刻机，不单单台价值量大，而且有一定的定制属性，所以半导体制造企业作为购买方是需要一定预付金的。有预付金，订单就有约束，订单指标就有重大指导意义。

如上图所示， 24Q3公司订单26亿欧元，其中EUV订单14亿欧元。 如何理解这个指标金额？对比是最好的研究手段。

我们看一下过去两个季度24Q2、24Q1披露的订单数据：

24Q1：订单36亿欧元，其中EUV订单6.56亿欧元；

24Q2：订单56亿欧元，其中EUV订单25亿欧元；

24Q3：订单26亿欧元，其中EUV订单14亿欧元。

对比之下一目了然，订单下滑明显就是股价下跌的主因。

事实上，公司Q3的营收和毛利率等各个指标是很不错的，甚至超预期的。正如管理层所言：“本季度总净销售额为 75 亿欧元，高于预期。这有几个原因。 首先， DUV 销售额强劲， 其次 Installed Base Management 业务也高于预期，达到 15.4 亿欧元”。

DUV的销售是Q3销售超预期的主力，同时也是Q3订单下滑的主因 。如果您把24Q1、24Q2、24Q3订单总额减去EUV订单额，你就会发现 非EUV订单从过去几个季度30亿欧元左右，大幅下滑至12亿欧元。

ASML把EUV给单列出来了，那DUV是啥呢？ DUV=ArFi（浸没式）+ArF Dry（干式）。

那非EUV光刻机，或者说DUV的主力客户或者区域是哪里呢？我们来看一张产品结构图，如下：

从上图产品结构中明显可以看出：

过去两个季度DUV的销售占比分别是57%、51%，均超过50% ；而在23Q4和24Q1这个比例为43%、42%。 可见DUV这几个季度一直处于加速出货的状态。
DUV中浸没式的ArFi的机台数量从23Q1-24Q3分别为29、20、32、38台，处于加速出货状态， 浸没式ArFi是DUV超预期的主力。
从区域上面讲，中国大陆是主力。24Q2、24Q3中国大陆占比分别为49%、47%；23Q4、24Q1这个占比39%、49%。