【光大纺服|19年报及20Q1业绩点评】联发股份：19年收入下滑、利润持平，疫情致20年业绩承压

联发股份（002394.SZ）2019年年报及2020年一季报点评

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公司2019年实现营业收入39.11亿元、同比下降6.19%，归母净利润3.93亿元、同比增0.70%，扣非归母净利润3.08亿元、同比下降7.77%，EPS1.17元，拟每股派息0.2元（含税）。非经常性损益中，金融资产投资收益增加较多、自18年的2799万元增加至9114万元。

分季度看，19Q1-Q4收入分别同比增-8.05%、-17.60%、-4.95%、+8.20%，净利分别+63.47%、+5.19%、-35.37%、+7.71%。20Q1收入同比降2.60%至9.01亿元，归母净利润同比增54.65%至1.13亿元、净增4005万元主要为金融资产投资收益（投资净收益+公允价值变动收益）净增加8607万元贡献，扣非净利润同比降53.92%至1616万元。总结来看，19年前三季度内外需均不佳致收入下滑、19Q4略有改善，20Q1受国内外疫情影响、收入再度出现同比下滑；净利润端投资收益增厚业绩，若扣除该影响盈利能力亦存在压力。

1）分行业来看，2019年纺织服装收入占比72.95%为公司主导，收入同比下降13.08%；另外，热电、其他（主要是棉花销售）收入占比分别为2.08%、24.97%，分别同比+16.89%、+19.51%。

2）分产品来看，公司主要产品为色织布（收入占比35.05%）、印染布（17.19%）、棉纱（9.77%）、服装（7.72%），19年收入分别同比增-16.27%、-6.36%、-18.92%，-24.76%，印花布、电汽及污水处理占比较小，收入分别增130.95%、16.89%。

再按量价拆分，2019年主要产品色织布、印染布、印花布、服装、棉纱销售量分别增-20.22%、-14.72%、-3.67%、-17.79%、-27.70%，推算单价分别增4.95%、9.80%、139.75%、-8.48%、12.14%。

3）分地区来看，19年国内为同比增长，国外主要国家/地区收入同比下滑，其中国内收入占比达到50.96%、同比增5.47%，国外方面美国、欧洲占比较大（分别占总收入17.22%、12.70%），收入分别同比-14.81%、-17.33%，日本占比1.08%、同比增15.19%，其他占比18.04%、同比降17.15%。

19年毛利率提升，20Q1毛利率略下降

19年公司毛利率同比上升1.29PCT至21.63%。分产品来看，色织布、印染布、其他毛利率分别为30.26%（+4.19PCT）、28.25%（+5.53PCT）、9.35%（-1.06PCT）。

19Q1~20Q1单季度毛利率分别为17.03%（+3.01PCT）、21.26%（+3.31PCT）、21.30%（-0.60PCT）、26.15%（-1.73PCT）、16.36%（-0.94PCT）。

19年公司毛利率提升主要影响因素包括：

1）原材料棉花价格下跌、用棉成本有所下降。公司成本中原材料占比60%左右、主要为棉花。2019年全年国内328棉花现货价格指数下跌11.50%至13601元/吨，国外Cotlook A棉花价格指数19年全年下跌3.71%，公司产品出口占主导、订单价格多对标外棉，内棉价格降幅超过外棉，对公司毛利率带来一定贡献。

2）汇率贬值贡献。公司主营产品出口占比65%左右，19Q1~20Q1人民币兑美元分别升值1.89%、贬值2.10%、贬值2.88%、升值1.37%、贬值1.56%，且各季度同比上年同期均为贬值状态，有利于公司美元订单价格转化为人民币计价的收入增加、毛利率提升。

3）另外，部分燃料成本如电、煤炭等亦有下降。

20Q1毛利率同比略有下滑。展望20年，在国外疫情致需求大幅收缩、对公司订单带来较大压制背景下，毛利率端存在下行压力。

费用率方面，公司2019年期间费用率为9.84%、同比增1.79PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别-0.13、+0.86、+0.64、+0.41PCT；20Q1期间费用率同比继续提升1.39PCT至12.14%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别+0.75、+0.40、+1.65、-1.41PCT。

另外金融资产投资收益对公司业绩贡献较大，19年投资收益+公允价值变动收益合计净增加5126万元、同比增124.99%，20Q1净增8607万元、同比增加205.76%。