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嘉宾：周世勇，北京合益荣投资集团有限公司 总裁，出席2017 首届金融衍生品逻辑峰会发言内容 ， 由经济逻辑 出品，转载联系微信lzc_0126,否则视为侵权处理。
周世勇：谢谢大家！对于油脂认识来自于我日常工作当中一些感悟，很少在公共场合去交流观点或者谈一些想法。合益荣集团是民营企业，我们做食用油20多年，更多来讲我们是在终端市场当中寻找这样的交易机会。我更多从终端市场变化把脉食用油市场目前给我们带来什么变化？从而来探究交易的逻辑。
我3月份到了上海，4月份去山东，刚刚从两广回来。跟中字头企业和ABCD外企进行了充分的交流，今年春节以后，中国油脂市场这次剧烈的波动，回撤时间之快，幅度之大，到底什么原因导致？我们是不是能找到这一波油脂大幅回调基本面逻辑。从压榨企业，油脂贸易商和终端市场所看到的现象来看，基本面很难找到很有利依据，这一波油脂回调是如此的顺畅。如果只从南美增产美国种植面积大来看，似乎不能成立。今天课题是讲油脂，做了20多年油脂，对于油脂这样的变化，基本上讲不是产业做出来的，大部分是资金做出来。
大家每天研究基本面，研究这些信息是非常雷同和同质化，所拥有交易的方式和交易的方案，也基本上是雷同。当我们大家来讲在一个同质化交易模式当中，去研究一个品种，我们去交易一个品种，这样一种逻辑到底产生在哪里？我们一开始设想和预估和假设都是成立，但是来讲为什么在后来就不成立，这个其实是我们值得思考的问题，就是在我们真正所了解基本面基础之上，我们真正看到市场变化根本是什么？我们是不是真正把脉市场当中发生的根本变化。
3月份、4月份去了所有大型压榨企业，他们反馈信息，他们说今年春节以后油特别难卖，油厂里面油罐里面的油库存上升非常之快，我说我怎么没有感觉，整个一季度，销售量跟去年相比增长了10%。为什么作为上游压榨企业和终端经营者之间出现了背离。我在这一段时间，包括这两年经营过程当中，我也一直思考，真正来讲在我们油脂基本面逻辑当中，我们真正发生什么变化？
今天来讲我跟大家谈出个人看法和观点，供大家参考。首先，研究这样一个逻辑时候，站在我们基本交易逻辑基础上做事时候，我们内心的感触，和我们内心交易一件事情时候，你的根本是什么？
当我们交易一个品种基本面时候，如果我们没有经历过真正的真金白银从你口袋被掏走，人永远不会对市场产生敬畏，永远不会建立一个真正基本面逻辑出来。我们研究员研究再细，你哈佛毕业，你的逻辑再好，我给你讲在中国没有逻辑存在一个市场当中，你想稳健持续的经营，基本上不可能。一定来讲，你真正从兜子里掏出钱扔到市场，你买回来内心感悟和触动，让你很冷静面对今天基本面所发生的变化，你所提出的交易策略才是有用的。
傅海棠老师讲的非常好，机会有但是我必须观望，找准那个真正启动点，哪怕已经启动了3、5天，我认为这样一个趋势基本出现时候才敢进来，不能赌一个未知。很多基金公司，很多交易员在赌一种预测，赌一种预判，把一种预判和估计会怎么样作为交易的基础，这就是可怕之处。这个盘面我们去看，白天可以拉出一个高点，晚上达到一个低点，这正常吗？波动性这么频繁，说明资金很冲动，其实产业不会动，为什么会出现这样？产业是天然的空头，要套保。资金这种冲动背后是我们交易员的冲动，是要出业绩的冲动。
所以我说今天中国大宗商品交易市场交易什么？交易的是人心恐惧和贪婪之间到底谁占更大，有很多做基金公司的讲，把基金做成百年老店，我说目前这种思路，这种思维怎么可能。老板来讲原来大公司出来，拉了一帮人赚钱，下面人四分五裂，接下来又成立一模一样的公司，同样的交易模式不断繁衍出来很多这样，市场哪有这么多钱给大家挣。
所以交易这种恐惧和贪婪，就是当一个消息和基本面发生变化时候，可以放大数十倍给他。任何一次由于政策所引发上窜下跳机会，都是我们做策略调整一个最好机会。我3月份在长沙，11点28分盯着盘，一个生物菜油的政策传闻，大连盘豆油差点涨停，我说这是上半年我们唯一一次可以把公司风险降下来的机会，我们的策略是在这个时点能卖就卖现货，不能就全部套保。一个突发事件是否引发我们交易发生很大变化，或者发生格局性变化，以及趋势性变化的根本因素，是我们做交易必须考虑。正常逻辑当中，一定把这些东西过滤掉。
所以现在来讲，这个问题我总结出来，通过这么多年交易和对市场观察，大宗商品市场当中没有专家，只有赢家和输家。只是在中国传统文化当中基因当中，特别制造神话和传奇，这种传奇背后有真正的交易逻辑吗？还是我们对一个人的崇拜，还是对一个人所形成交易逻辑的崇拜。真正欺骗我们是道听途说，和你内心当中由于道听途说而形成的恐惧感，这一点我希望大家能够给大家提供借鉴。
中国人的文化精神，在中国任何事情要走中和之路，我们做交易，一定在交易过程当中找到不平衡，让这个不平衡逐渐走向之中和，即平衡。中国文化里面讲这叫天道，天道必不可违。通过这种反复被市场扇来扇去之后，正好趋中。基本面不平衡在哪里？找到这个不平衡，最终一定会平衡，由不平衡走向平衡这个过程，这个就是我们交易逻辑和基础。没有这个根本就都是你的臆测，臆测不足以支撑，就像赌博一样，赌一把赢了，你认为就是赌博高手，可能输的更惨。
市场当中资金和产业之间博弈并不厉害，真正厉害是资金对资金博弈，因为产业我们就是一个天然空头。但是资金对资金，这么多公司，同样出现数据不同判断不同，资金博弈。我们看到1709棕榈油，我们棕榈油从去年到今年都是引导整个我们油脂产业发生变化一个导火索，一个真正根本核心因素是厄尔尼诺导致棕榈油复产周期变长，就是这两年产量一直没有恢复起来，结果棕榈油一路拉升所有油脂。棕榈油到底会不会回归它正常的平均产量，只是时间而已，而这就是内在逻辑所在。
我们拿棕榈油1709来看，大家有的在做空，我们就得去想，如果临近交割月多逼空，我就是在1709上接你现货，你怎么交货。我们现在基差报300到400，棕榈油港口库存是57、8万吨，棕榈油是一个唯一中国不产完全依赖进口品种，6月份中国进口量非常低，我们这两年因为都有豆油取代，棕榈油消费每个月下降很多，主要是刚需。目前港口库存就够两个月。现在7、8月份报价1709依然倒挂，如果说7、8两个月我们不能有效从国外进口棕榈油，你在1709上还继续做空，你怎么交割。
棕榈油来讲价格超过豆油，又有可能出现，因为刚需得用，这样的交易逻辑是我们市场真正来讲不会赔钱，你去研究这么多，这样一种东西不是赔钱市场，为什么你不去做。中国两大赌场，第一个股票，第二个就是期货交易所，说没有，我们不是，怎么不是。有几个来讲是产业在那做，是不是大部分资本在运作。做油的来讲，中小型企业不敢做期货，为什么？期货对于风险控制，对于未来价格发现功能，这两个功能真实的存在吗？由于资金这种运作，其实这两个功能在弱化。
举个例子，就看棕榈油，棕榈油这样一个小盘子，百分之百进口这样一个产品，我在盘子上面进行套保，做多棕榈油往上拉爆了，怎么去套。产业来讲，去年2016年下半年行情走势来讲，盘面上套保企业，我得追加保证金，明明是套保企业，反而被强行平仓。我的油还没有到，然后出现现象，叫无空间套利，就是永远倒挂，就把你这个你盘面永远倒挂，棕榈油你买不买。现在都让产业做了，那我在盘面上不敢赌未来，只能看当天盘面，对应现货之间，负50才能冒险说定一个船。连这种机会，今年春节后也不给了。我们做棕榈油20年，是国内主要进口供应商，但是没有机会，我得在港口买，买别人的油，要不自己没有油了，这种逻辑在哪里？由于资金把盘面做这样，基本面交易逻辑我认为，现在来讲很难确定，有，但是被不断扭曲。
所以给资金方建议，这两年我们看到，做大宗商品交易很多公司，现在成立期现结合。美国一本书叫《商品交易之王》，真正玩资本出路是期现结合包括加工等，在产业链上规避风险。期现结合，包括资源整合，成为我们行业发展持续性的关键，这个来讲是我们必须要考虑。对于三大油品，我们讲交易面逻辑，食用油交易面来讲供需都是基础，其他都是影响因素。供需格局当中，今天来讲非常清晰概念，大豆丰产已经看到，今天第5年；剩下100多万吨菜油大家议论抛不抛，估计内部消化，也要进入市场当中来增加供给。马来西亚是不是永远不复产，这个是我们直接面对的问题。
另外一个看港口库存，现在菜油40万吨，大豆油120万，棕榈油60万吨，棕榈油是缓慢去库存过程，库存只是刚需引发，看去库存速度多快。豆油会不会增加，6月底形成最大压力，150万吨左右，豆油对于棕榈油替代来讲非常明显，基本来讲我看华北很快，对于棕榈油替代毫不怀疑。200块钱菜豆价差替代菜油很明显，5、6、7大豆量进口这么大，这样情况下油会大量产生，尤其豆油。今年豆油方面，供给方面压力点在6月份。
需求方面大家思考几个问题，压榨企业说了，为什么散油不好卖，原因是什么？棕榈油分提为什么长江以北基本上全关机？另外中国从今年开始到明年，会形成一个趋势，内地市场小包装油和中包装油，民营分装企业原来在市场当中是非常活跃的企业，但是倒闭潮一定会出现。小品种油异军突起，去年来讲是突破，全国超市里面，小品种油对于豆油取代很厉害。
另外大专院校、幼儿园、军队、大型餐饮、机关食堂全部要求非转基因的油才能进到这些领域，我们要考虑大量大豆拉进来生产的全是转基因油，谁在消费它？得搞清楚。大品牌来讲从去年开始，金龙鱼、福临门，去年在终端掠夺式对市场推广，最终目的什么？导致原料发生什么变化，这种研究结果会带来什么样的交易？
真正交易当中，像品种差、跨月差这种合理性什么时间出现，就是我们找到的交易点。今年后续博弈当中，更多包括天气、巴西货币政策，美元加息，包括7月1日进口大豆和进口油，增值税降到11%对市场有影响多大。黑天鹅事件有哪些可以梳理，这些来讲基本面上研讨就多了。不在多谈了。谢谢各位！
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