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股市：普涨反弹逐步结束，财报季稳定风格或占优。
整体来看，市场保持韧性，行业和板块轮动较快，情绪修复效应或已接近尾声，后续市场逐渐回归基本面导向。财报季从追求弹性回到追求稳定，历史规律表明大盘、价值等稳定板块在4月较受资金偏好，在2023年业绩难言明显改善的环境下，寻找稳定资产是目前配置逻辑中较为核心的环节。具体配置行业可关注：1）有色金属等实物资产板块；2）高股息方向：包括公用事业、石油石化、银行、传媒、通信、纺织服装、家电等板块；3）相对稳健板块：聚焦A50、沪深300等宽基指数。
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债市：流动性短期或有扰动，牛市仍未结束。
受到万亿超长期特别国债发行的潜在供给影响，债市上涨势头减慢。考虑到后续地方债发行可能提速以及特别国债发行，央行大概率会精准调控流动性来对冲发债影响，债市资金面仍将保持合理充裕。在今年经济增长目标的基调下，政策还需维持宽松，美联储降息开启也会打开中国降息空间，中长期债牛势头或将延续。信用债方面，基本跟随利率债趋势，当前信用利差位于历史低位，信用下沉的性价比有所降低。对可转债而言，由于权益市场普涨反弹基本结束，更需关注对应股票市场板块的结构化机会。
权益类组合配置思路：
对照历史本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，短期市场上涨节奏或有放缓。成长风格波动上升、盈亏比下滑，聚焦波动相对较小、业绩相对稳定的大盘价值，关注核心资产、供给受限资产在内的高股息和潜在高股息方向。同时，和出海相关度较高的上市公司业绩普遍不错，这是目前解决产能过剩进行全球化竞争的必然之路。
本期调入基金：汇添富外延增长主题（蔡志文）。
固收类组合配置思路：
纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置。目前债市多头情绪演绎到极致，信用利差和期限利差均压缩到历史较低分位，但基本面延续前期弱势走势，且未有超预期政策出台，对债券市场形成强有力的支撑。因此，本期固收组合维持中性偏高的久期，筛选时选取稳健标的，均衡配置票息策略和波段操作的标的。固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。
本期调入基金：南方卓元（郑迎迎）、南方安泰A（杨旭，孙鲁闽）。
风险提示：
基金的过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现; 本报告根据历史公开数据及定期报告整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议。
2024年3月，在经济基本面温和复苏的行情下，A股市场整体呈现先扬后抑的震荡上行走势。具体来看，3月中上旬，两会召开后各项利好政策的落实以及AI、低空经济等行业热点的涌现推动A股各主要指数表现良好；月末在经济基本面修复未有明显提速，经济数据表现分化等的作用下，市场情绪有所波动，主要指数出现回调。基金细分来看，万得偏股混合型基金指数收涨1.78%，万得股票型基金总指数收涨0.55%。而经济缓慢回暖的影响下，债券市场虽有震荡，但当前市场对经济持续复苏未达成一致预期，且货币政策仍处在宽松周期，3月债市延续上涨趋势，万得短期纯债基金指数、万得中长期纯债基金指数分别收涨0.16%和0.19%；转债市场跟随正股先扬后抑，收涨0.90%。此外，黄金、原油等商品的走强带动另类投资基金收益上行，万得另类投资基金指数收涨4.90%。
基金风格指数方面，各类指数小幅收涨，其中均衡风格较价值、成长风格相对占优，小盘整体表现微强于大盘。具体来看，2024年3月期间，均衡型基金指数上涨1.96%，价值、成长型基金指数分别上涨1.73%、1.53%。大盘基金指数上涨1.70%，小盘基金指数上涨1.74%。
行业主题基金方面，我们用各行业代表性行业主题基金合成基金指数，用以跟踪主题型基金表现。2024年3月，在市场持续修复的行情下，各行业主题基金多数上涨，行业间分化较为明显。具体来看，在低空经济概念、智能汽车发展等推动下，消费、新能源车、高端制造行业相对表现较好。其中，高端制造板块以2.51%的收益率领涨，主要消费、新能源车板块分别收涨2.35%、2.07%。而在“小阳春”销售不达预期、市场环比热度走弱的影响下，金融地产板块跌幅相对较大，达到3.01%；科技板块在经历AI等相关技术应用带来的上涨后，普遍有所回调，月内小幅收跌0.71%。
2.1. 权益市场：普涨反弹逐步结束，财报季偏好稳定风格
3月份，A股在经历了前期的普涨反弹后，涨幅放缓，市场也在不同阶段出现分化。不过部分投资者担心的回踩也并未出现，市场整体保持韧性，但在行业和板块上轮动较快，此前TMT板块一度领涨，而近期有色、石油石化等显著较优。国内方面，1-2月经济数据超出预期，不过存在供给偏强、需求偏弱的结构性问题，3月PMI超季节性回升，制造业改善较为显著，一季度经济数据总体上释放偏积极的信号，但基本面改善还待观察。海外方面，美国经济数据体现出较强韧性，美联储降息预期不稳定，3月中议息会议释放偏鸽信号，但3月末有转鹰态势，且伴随3月就业数据表现较好，市场对降息的预期再次延后和降息幅度的收窄出现担忧情绪。具体来看，3月份，Wind全A、上证指数、沪深300、创业板指表现分别为1.35%、0.86%、0.61%、0.62%，大盘成长（+2.50%）风格表现相对突出，行业方面有色金属（+12.73%）、石油石化（+6.23%）、汽车（+4.93%）等板块表现较好，而综合金融（-9.14%）、非银行金融（-5.96%）、煤炭（-3.98%）等表现较弱。
展望后市，市场经历了一季度较为剧烈的波动后，面临4月业绩验证期，近期资金的避险情绪显著，且伴随黄金、原油等大宗商品的持续上涨，目前的市场热点仍在有色、石油石化板块内。目前看4月A股市场盈亏比回落，情绪上的修复效应或已接近尾声，后续市场逐渐回归基本面导向，进一步上行动能需要等待二季度经济指标的持续回暖信号。尤其是4月面临财报季，业绩对股价表现的解释较强，因此业绩可能超预期的板块有一定配置的价值。此外，当前美国经济数据韧性较强，导致美联储降息的兑现节奏不明朗，叠加欧央行偏鸽信号，美元偏强，美债收益率再次上行，对A股市场有一定压力，后续也存在美国大选因素的扰动。总体上看，A股短期内面临一定的波动性，4月季节性规律较强，大盘价值风格相对占优的可能性较大，需要关注稳定资产和出海逻辑。
行业配置方面，财报季从追求弹性回到追求稳定，历史规律表明大盘、价值等稳定板块在4月较受资金偏好。在2023年业绩难言明显改善的环境下，寻找稳定资产是目前配置逻辑中较为核心的环节。具体配置方面：
1）二次通胀担忧下有色金属等实物资产板块，受地缘风险加剧导致的避险情绪推动。当前金价持续上升，虽然美联储降息预期扰动带来利空因素，但并未阻止黄金上扬势头，从中长期看金价中枢仍有上升空间，有色等板块受此影响也具有配置价值。
2）高股息方向仍有较高的配置价值，关注公用事业、石油石化、银行等传统高股息板块，以及概念扩散下，传媒、通信、纺织服装等股息率提升潜力较大的板块，同时兼具股息率提高和出海逻辑的家电板块也值得关注。
3）核心资产经营总体相对稳健，且分红提升的企业有望进一步增多，可关注A50、沪深300等宽基指数。
2.2. 债券市场：流动性短期或有扰动，牛市仍未结束
回顾3月份，债市涨幅有所放缓，虽然货币政策的宽松预期增强，但是受到万亿超长期特别国债发行的潜在供给影响，债市上涨势头减慢，震荡幅度加大。具体看，月初延续此前LPR调降后的走势，10年期国债收益率向下突破2.3%，后受到OMO投放引发市场担忧防空转，叠加地产信息扰动，债市有所回调，不过随着中国人民银行副行长发言，市场预估二季度仍有降准空间，或为后续发债提供流动性，债市重回下行趋势，后在特别国债发行消息下呈震荡态势。实际来看，3月央行延续净回笼，精准调控下维持流动性合理充裕，市场利率小幅高于政策利率。当前虽然中国名义债券利率处于低位，但从扣除掉通胀后的实际利率来看，在全球主要经济体中并不低，说明具有可操作的下行空间，不过价格型工具的使用或许需等待美联储降息周期的开启。
展望后市，考虑到后续4月地方发债可能提速，5月后可能还有特别国债发行，央行大概率还会精准调控流动性来对冲发债影响，债市资金面仍将保持合理充裕。一季度经济数据好于市场预期，但是仍呈现出需求端偏弱的结构问题，经济改善的持续性和需求侧回暖仍然需要观察，对债市还难言利空影响。今年经济增长目标的基调下，政策还需维持宽松，随着美联储降息开启也会打开中国降息空间，中长期债牛势头或将延续。信用债方面，基本跟随利率债趋势，当前信用利差位于历史低位，信用下沉的性价比有所降低。对可转债而言，由于权益市场普涨反弹基本结束，更需关注对应股票市场板块的结构化机会。
后续政策端重点关注的一方面是化债工作的推进，另一方面是特别国债的发行节奏，预计二季度5月以后会出现阶段性的债券供给，对4月债市影响不大，具体也要关注特别国债的发行方式对资金面的影响。
2024年3月，市场在前期的连续反弹之后，多空双方在上证综指3000点位有所分歧，风格结构也在发生变化，前期AI+红利的“哑铃型”风格结构逐渐淡出，板块轮动开始加速，月末科技、成长、主题方向相继调整。市场赚钱效应进入短期的萎缩区间，且市场对于近期财报超预期公司，在股价层面并无明显亢奋的正面激励，这表明市场增量资金开始衰竭，整体市场的风险偏好有下调的可能。随着公司年报、一季报密集披露，市场情绪会从总体亢奋逐渐回归现实，直面行业、公司层面真实的基本面情况，结构分化、预期落空可能会成为二季度市场的常态。
虽然随着主题投机的涌现市场始终存在间歇性表现，但春节后的风格主线一直在“红利+上游资源+出海”上演绎。存量经济模式开始发挥作用，从已提前披露财报的上市公司来看，大量公司提升了股利支付率，这是市场风格从以前一味追求“成长”向“分红、资本开支、现金流”方向平衡的转变。不同时代有不同风格的投资范式，例如，2017-2020年的核心资产看重ROE、ROIC，2021年-2022年看重的是行业景气度、盈利增速，2023年之后就基本上是DDM、FCFF。即当经济体的增速开始逐步放缓后，政府投资、企业投资都必须注重考虑效益，存量投资和新增投资的潜在回报会逐步提升，企业盈利能力提升、资产负债表更加稳固，也能更好的通过分红、回购等形式回馈股东；投资者也会更加理性地计算处于成熟期的公司所带来的可预期的投资回报水平，特别是当市场不再有明显增量流动性的时候，投资者会更加理性看待公司创造的价值，更加关注长期稳定的增长中枢以及上市公司持续的现金回报收益率（现金股息+注销式回购），同时也会更加关注估值的安全边际，而非对于公司边际信息的博弈。
对照历史，本轮行情上涨速率明显较快，市场也积累了一定的获利盘压力，接下来也应注意，短期市场上涨节奏或有放缓。成长风格波动上升、盈亏比下滑，聚焦波动相对较小、业绩相对稳定的大盘价值，关注核心资产、供给受限资产在内的高股息和潜在高股息方向。同时，和出海相关度较高的上市公司，业绩普遍不错，这是目前解决产能过剩进行全球化竞争的必然之路。
基于以上思考，本月的基金标的调出了部分主题成长的标的，纳入了高股息+低估成长的标的，我们认为根据持仓标的的估值变化及时进行动态再平衡是基金经理控制组合风险需要认真思考的事情。历史回撤较小的均衡灵活型与核心价值型基金在本轮下跌中跌幅依然可控，此类产品依然作为组合的底仓品种。
范琨(融通内需驱动）
集基本面与趋势为一体，主要收益来源是价值投资部分，并通过趋势投资增加基金收益的弹性；
任婧（南方兴盛先锋）
对绝大部分行业周期都有一定了解，结合行业估值水位和景气度边际变化进行行业配置和选股；
胡崇海（国泰君安量化选股）
追求纯粹和稳定的超额收益，通过强大的量化模型提高投资的胜率。典型的深度价值选手
鲍无可（景顺长城能源基建）
追求投资体验，选股注重高壁垒和低估值；
杨鑫鑫（工银创新动力）
是在中证800基础上进行价值选股，绝对回撤控制较优；
刘旭（大成优势企业）
深入挖掘被低估的优质企业，偏好有基本面支撑、估值合理、安全边际高的长线成长股。存量博弈的环境中，低估和成长相结合的基金经理值得关注，
温宇峰（汇添富品质价值）
采用低估值价值+GARP策略，选股时关注企业创造自由现金流的能力，分红能力和持续性；
蔡志文（汇添富外延增长主题）
主要布局两类投资标的，通过“PEG-ROIC”选股体系挖掘成长类标的，通过“高现金流、高分红、低估值”选股体系挖掘价值类标的。
1）政府工作报告提出“增强资本市场内在稳定性”，部分权重板块预计将继续发挥稳定指数作用，波动风险相对偏低。部分低波红利板块仍具备长期配置价值，例如电信运营商、煤炭、石油石化、公用事业等，但受央企市值管理政策影响，部分行业的“高股息”存在一定隐忧，可适当止盈，寻找中低位补涨机会。
杨思亮（宝盈品质甄选）
偏向左侧交易，在进行个股选择时格外看重现金流，聚焦高股息资产；
叶勇（万家双引擎）
具备敏锐的宏观周期、风格周期捕捉能力，以工业金属、贵金属、原油、油运等行业为主要配置；
恽雷（南方产业智选）
偏向于防守反击的多元价值策略，重视风险收益比，组合中始终有一部分仓位处于深度价值的防守体系中，并耐心等待价值成长型标的的基本面反转。
2）政府工作报告提出“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，稳定和扩大传统消费，鼓励和推动消费品以旧换新，提振智能网联新能源汽车、电子产品等大宗消费。
张靖（景顺长城策略精选）
具备全市场选股能力，能灵活把握企业经营的拐点，根据2023年四季报，基金在家电、电子、商用车的配置比例相对较高。
3）政府工作报告发展重心围绕高质量、新质生产力、科技等方向，AI、芯片、新质生产力等科技方向依然会是今年主线之一。
王帅（大成互联网思维）
集中布局在实质性成长期和业绩兑现期的早期，以及成熟期的中期和后期，并通过灵活择时把握TMT产业机会；
吴尚（中邮战略新兴产业）
聚焦具备全球竞争力、海外定价权的公司，通过“翻石头”+“紧密跟踪”找寻优质投资机会；
杨桢霄（易方达医疗保健）
始终紧握中观行业发展趋势，在医药板块内根据细分行业景气度轮动选择最好的公司。
代表产品：汇添富外延增长主题（000925.OF）
定性评价
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基金经理一方面通过“PEG-ROIC”选股体系积极挖掘那些关注度较低，业绩成长较快但估值较低的成长类公司，另一方面积极寻找符合“高现金流、高分红、低估值”的优质价值类公司，兼顾成长和估值的均衡，努力寻找的是那些增长较快但估值合理的公司，以及细分行业中依旧存在具有很强竞争壁垒的隐形冠军。
纯债基金部分选用安全边际高的优质基金作为底仓配置。目前债市多头情绪演绎到极致，信用利差和期限利差均压缩到历史较低分位，但基本面延续前期弱势走势，同时未有超预期政策出台，对债券市场形成强有力的支撑。因此，本期固收组合维持中性偏高的久期，筛选时选取稳健标的，均衡配置票息策略和波段操作的标的。选取的标的如下：
黄莹洁（交银裕隆纯债A）
以精细化的票息操作为主，结合灵活的杠杆策略和低仓位的波段交易操作；
吴迪（广发聚源）
波段操作能力较强同时注重回撤的控制，在资产配置策略、永续债和二级资本债策略、利率债策略方面均有较深的研究；
黄纪亮（富国信用债）
在债券投资领域深耕多年，长期业绩领先，擅长波段操作和票息挖掘。富国信用债收益弹性较高，持仓以企业债和商金债为主，信用下沉幅度可控，波段操作灵活准确。
固收+基金的配置中，遵循“核心+卫星“的思路，核心标的部分以权益仓位适中、绝对收益型固收+为主，作为组合增强的底仓部分；卫星标的则作为权益增强的弹性部分，根据市场情况的变化选取不同特征的固收+基金。
首先，底仓部分选择5%-10%权益增强（包括转债增强和股票增强）的固收+产品，兼顾收益风险性价比的同时，注重持有体验。具体的，遴选长期业绩优秀、净值曲线相对平稳、风险控制能力突出且经历过一定牛熊周期考验的基金经理和标的。债券端，我们规避信用下沉的标的，偏好策略为高等级信用债票息搭配部分利率债波段交易的产品；权益端，一方面要求产品风格整体偏价值风格，使得组合保持一定的安全边际；另一方面在行业板块上与我们前文的资产配置观点保持一致。最终选取标的如下：
陈玮（中银稳健添利A）
采用高等级信用债打底，获取票息确定收益，权益端在成长与价值板块之间积极择时，严格把控组合的风险性价比，追求中长期收益；
胡剑、张凯頔（易方达岁丰添利A）
以稳健风格为主，重视风险调整后收益，同时擅长大类资产配置，根据市场情况积极择时；
郑迎迎（南方卓元）
积极进行行业轮动，捕捉市场机会，风险控制能力优秀。
其次，在弹性仓位方面，要求组合在债券端获取稳健收益，不做信用下沉，在权益端选股能力较强，且具备一定的进攻性。在权益端，我们考虑杠铃策略，主要配置高分红价值和科技成长两端。最终选取标的如下：
董晗,李怡文（景顺长城景颐双利A）
一方面通过大类资产配置进行组合回撤的控制，另一方面，在转债和股票端形成协同，行业较为分散，并自下而上挖掘alpha，具体配置上兼具周期资源品和科技成长，并具有一定的高分红的特征；
尹晓红、蔡振（招商安阳）
注重回撤控制，债券端既注重利率债的波段操作，又在严控信用风险的前提下进行价值挖掘，股票端在量化选股的基础上辅以主观筛选，投资风格偏小盘均衡，行业配置较为分散，选股能力较强；
孔令超（东方红稳健精选A）
策略研究背景使其在资产配置上注重全局把控，通过降低或对冲组合在“不可预测”的风险因子上的暴露来做事前的风险控制。在股票投资上，基金经理自上而下统筹管理股票组合，相对超配周期和科技板块。在债券投资上严控信用风险，自下而上选择转债个券，偏好估值偏低的转债；
杨旭，孙鲁闽（南方安泰A）
孙鲁闽风格稳健，擅长股债等大类资产配置，选股贯彻价值投资，当前主要关注高股息类固收品种、业绩稳定增长板块，以及积极参与海外市场增量需求的企业。杨旭专注于长久期利率债投资，能够较为准确分析宏观经济、央行政策、交易情绪等因素，快速调整组合久期，在久期为先的思路下，灵活运用杠杆空间。
定性点评：
郑迎迎是一位以绝对收益主导投资的固收类基金经理。其管理的南方卓远权益中枢在10%，股票端行业偏价值风格，适度分散，积极轮动捕捉行情机会以应对市场。根据2023年四季报，重仓配置的行业包括商贸零售、有色金属（黄金）和石油石化，抗风险与高股息属性显著。
