事件：
公司今日公布中报，上半年实现营业收入8.29亿元，同比增长39.74%，归母净利6430.47万元，同比增长29.39%；扣非净利增长43.61%；EPS为0.54元。
评论：
1、上半年门店扩张提速，厨衣协同带动收入高增长
中报业绩基本符合我们预期。分产品看，厨柜、衣柜收入分别增长34.58%、215.13%，收入占比分别约87.9%、9.6%。分渠道看：经销渠道仍是主要收入贡献，收入占比约72%，同比增长36.09%。门店扩张加速，上半年新开厨柜门店78家至1190家，新开衣柜门店73家至226家，预计全年门店快速扩张趋势延续；同时加强主动营销，围绕全屋定制开展大型营销活动，带动单店销售稳步提升。大宗客户、海外渠道持续稳步开拓，业务收入分别增长75.87%、84.16%。
2、经销商支持加强、业务结构调整拖累毛利，全年盈利依然稳健
上半年净利增速慢于收入，我们预计主要原因有二：一是公司对终端重视度提升，加强经销商支持，返利增加；二是毛利相对较低的衣柜、大宗等业务快速增长，导致1H17整体毛利率同比降3.06pct至36.23%。2Q单季来看，收入、净利、扣非净利分别增长40.89%、21.34%、28.55%，毛利率同比降3.22pct至35.58%，销售、管理、财务费用率分别变化-1.3pct、-1.08pct、+1.15pct。同时，上半年公司持续增加研发投入，二季度末预收账款余额创历史新高达3.48亿元，为后续增长提供保障。我们认为，在四季度消费旺季来临的背景下，公司通过升级新老加盟店面，持续优化业务结构和供应链管理等方式，全年盈利能力依然稳健。
3、全屋定制稳步推进，维持“强烈推荐-A”评级。
看好公司“以整体厨柜为基础、以全屋定制家居为方向”的经营策略，以及务实稳健的发展节奏：以厨柜带衣柜协同发展，推出“法兰菲”衣柜延伸全屋定制、IK系列扩大客户群，对标国外优秀企业，逐步打开成长空间。同时，多元化渠道、产能建设推进，预计17年末厨衣柜合计产能达55万套，为未来持续快速发展奠定基础。维持盈利预测，预计2017～2019年EPS分别为1.53、2.07、2.70元，净利分别同比增长38%、35%、30%，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。
以上内容均为报告摘要。
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