专栏名称: 中信研究

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【晨会1031】策略：行业比较月报；债券：金禾转债；绿地控股

中信研究 · 公众号 · · 2017-10-31 08:01

正文

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重点推荐

【策略】从A股到港股，看中观景气

景气角度出发，上游端，天然气价格上涨景气向好;中游钢铁毛利率维持较好，此外我们相关看好与投资（基建）开工相关的建材如水泥;下游消费的汽车，商贸等超预期;TMT和金融板块，继续建议投资者配置银行，TMT的Iphone X出货量可能超预期利好A股港股苹果产业链和OLED生产商，同时电信运营商的景气向好。

——杨灵修秦培景

【绿地控股（600606）】市值和规模不匹配，毛利率拐点可期

由于公司毛利率的改善才刚刚开始，我们并没有给公司十分乐观的盈利预测。但和其他龙头公司不同，公司毛利率弹性较大，四季度起销售弹性也不小。给予9.02元目标价，首次给予“买入”评级。

——陈聪，张全国，联系人：郭一辰

【金禾转债】关注二级市场吸筹机会

关注二级市场吸筹机会。金禾实业前十大股东持股比例超过50%，我们预计其中多数将会全额参与优先配售，总体来看若原股东参与优先配售的比例在70%左右，则留给网上申购余额为1.8亿元。本单转债是信用申购新规落地之后第三支发行个券，其全部采用网上发行方式。参与本次网上发行的每个账户最小申购单位为10张（1,000元），每个账户申购上限是1万张（100万元），较林洋转债上限继续降低。林洋转债打新账户数大幅超过前期雨虹转债，我们预计此次金禾转债散户仍将全力参与，参与账户数量有可能再次超过林洋转债，按500万账户满额参与计算，对应中签率0.004%，大约每三十个账户可以中签一手金禾转债，有望再次创下中签概率新低。新规之下转债打新的收益已经可以忽略不计，预计散户将原本机构通过网下打新获取的相对优势完全抹平，因此单纯打新意义相对有限。

——明明、余经纬

总量研究

【债券】从M1增速持续回落看年内利率走势

本周一债市又迎来了一次调整，十年期国债收益率大幅上涨。我们认为，这是在重要会议维稳期结束后市场情绪的释放。当前，越来越多的观点开始认可当前经济的韧性，通胀预期开始抬头，同时担忧后续监管落地的情绪也起到了一定作用。从国际方面来看，市场担心美国若加息则对中国也会造成一定的压力，我们认为存在年底加息的可能性。这些因素综合起来对此前市场上主流的看多预期造成冲击，导致当前债市调整。但经济平稳之外缺乏强劲反弹的基础，通胀抬头可能需要一定时间，我们预计明年上半年通胀将逐渐回升，监管和海外加息也尚未落地，收益率不会大幅回落但可能也缺乏足够向上突破的动力。我们认为十年期国债收益率顶部中枢仍为3.8%，但提示注意短期波动带来的风险。

——明明、章立聪、余经纬

公司研究

【通灵珠宝（603900）】外延扩张提速，业绩超预期

考虑公司展店提速，产品结构改善与品牌溢价增强下毛利率提升超预期，维持2017年收入预测19.5亿元，上调2018/2019年收入预测分别为24.0/29.2亿元，对应2017-2019年收入增速分别为+18.3%/+22.8%/+21.6%，上调2017-2019年归属净利润预测分别为3.1/4.1/5.2亿元，对应增速分别为+38.1%/+32.6%/+27.7%，对应2017-2019年EPS分别为0.90/1.19/1.52元。维持“买入”评级及目标价30元。

——周羽

【北京银行（601169）】经营平稳，静待定增落地

公司息差和资产质量在边际上均有改善迹象，后续静待定增落地、资本补充有望助力公司未来稳健前行。预计公司当前审慎的拨备政策短期内仍将延续，我们将公司2017年EPS预测由0.89元调整为0.87元，调整后2017/18年EPS预测（归属普通股股东口径）为0.87/1.02元，当前股价对应2017年8.52PE/0.95xPB。维持“买入”评级，目标价11.5元，对应2017年1.47xPB。

——肖斐斐冉宇航

【中国银行（601988）】利息业务正改善，风险压力释放中

目标价5.08元。公司是海外资产占比最高的商业银行，有望受益一带一路及人民币国际化等国家战略。预计2017/18年归属普通股股东EPS为0.58/0.60元，当前股价对应2017年6.98xPE/0.83xPB。维持“增持”评级，目标价5.08元（合H股5.96港币），对应2017年1.04xPB。

——肖斐斐冉宇航

【工商银行（601398）】资负优势凸显，风险全面改善

维持“增持”评级，上调目标价至7.4元。公司具备优异的资产负债结构，驱动息差水平和风险水平持续向好，未来盈利继续恢复可期。我们预计2017/18年归属普通股股东EPS为0.79/0.84元，当前股价对应2017年7.89xPE/1.07xPB。维持“增持”评级，考虑到公司优质的资产负债表以及风险改善趋势确立，上调目标价至7.4元（合H股8.69港币），对应2017年1.27xPB。

——肖斐斐冉宇航

【青岛海尔（600690）】业绩超预期，经营改善仍在路上

过去5年，海尔收入与盈利增长较慢，ROE从30%下降至20%。我们认为，未来随着经营改善，ROE将重回增长通道。作为ROE长期保持在20%以上的优质资产，且冰洗已是成熟消费品，与地产周期关联度很低，公司当前资产价值存在明显低估。未来在经营改善带来的利润水平与ROE回升趋势下，价值存在重估可能。我们维持公司17/18/19年EPS预测至1.12/1.33/1.60元，对应PE15/13/11倍，维持“买入”评级。

——金星甘骏姚煦阳

【美的集团（000333）】业绩略超预期，主业亮点频频

在成本/汇率的双重压力下，美的集团的三季报是略超预期的。空调继续领跑，小家电、厨电、冰洗全面开花。财报质量上升，业绩结算保守，预计全年实现利润15-20%增长无忧。除此之外，我们继续强调产业的长逻辑，白电行业正从规模驱动走向效率驱动，美的集团的战略是符合产业趋势的，通过产品+效率的组合继续推升企业ROE水平。未来看点是KUKA/东芝的整合。上调2017~19年EPS预测至2.70/3.25/3.70元（原预测为2.64/3.17/3.61元），对应PE分别为19/16/14倍，维持“买入”评级。

——金星甘骏姚煦阳

【农业银行（601288）】负债优势突出，资产质量改善超预期

维持“增持”评级，目标价4.6元（H股5.4港元）。公司量价共同作用，有望驱动净利息收入的持续增长，同时资产质量大幅改善，当前较充足的拨备计提料使后续财务表现更为从容。预计公司2017/18年EPS（归属于普通股股东口径）为0.57/0.61元，当前股价对应2017年6.51PE/0.88xPB。维持目标价4.6元，对应2017年1.09X PB（合H股5.4港元）。

——肖斐斐冉宇航

【华夏银行（600015）】资负结构调整，不良暴露延续

维持“增持”评级，目标价11.5元。华夏银行中间业务增长强劲，资产负债结构调整对于息差的提振作用有望逐渐显现，存量问题资产正在化解中。因除权影响调整公司2017/18年归属普通股股东EPS预测至1.54/1.70元，当前股价对应2017年6.12PE/0.8xPB。维持公司“增持”评级，目标价维持11.5元，对应2017年0.98xPB。

——肖斐斐冉宇航

【长江电力（600900）】汛期电量回升，上调全年业绩预测

维持“买入”评级。公司三季报业绩略超预期，四季度来水好于预期，上调2017年业绩预测至1.08元，维持2018~2019年1.07/1.13元的盈利预测，目前股价对应2017~2019年PE分别为14.9/15.0/14.3倍。结合DCF估值19.8元，保守给予目标价18元，维持“买入”评级。

——崔霖

【桂冠电力（600236）】业绩拐点如期出现，来年盈利将超预期

公司业绩低于预期为阶段性因素，年报消除概率较大，维持2017年0.46元的盈利预测，考虑到年底水位较高，2018年上半年业绩倍增可期，假设下半年来水正常，上调2018-2019年盈利预测至0.56/0.57元（原为0.49/0.49），目前股价对应2017~2019年PE分别为13.0/10.5/10.3倍。参考同类上市公司估值水平，给予2018年13倍PE估值，对应目标价7.3元，维持“增持”评级。

——崔霖

【中远海控（601919）】成本上升致Q3扣非后业绩低于预期

盈利预测及估值。集运市场正处于边际改善的轨道上，全球经济复苏和美国减税有望推动需求保持较快增长，运力供给逐步出清的过程将伴随运价震荡走强和阶段性季节性投资机遇。在不考虑收购东方海外业不考虑增发的情况下我们下调公司2017~2019年EPS预测至0.28/0.3/0.32元（原预测为0.41/0.50/0.54元），维持“增持”评级。若假设公司收购东方海外70%股权于今年底完成，并购贷款利率为2%，且公司同时增发募资129亿元则公司2017~2019年EPS预测为0.28/0.31/0.35元。

——吴彦丰刘正

【中国中冶】扣非利润增长较好，冶金工程拐点已现

冶金工程订单拐点已现，投资合伙企业助力新基建。1-9月公司累计新签订单4,076.2亿元（同比+26.2%）；其中新签工程订单3,732.8亿元（同比+26.7%）。前三季度新签5,000万元以上工程订单3,413.4亿元（同比+27.8%），其中房建/基建/冶金工程/其他新签1,662.3/745.7/449.7亿元（同比+13.9%/+47%/+97.5%），冶金工程拐点已现。Q3单季新签订单1,098.4亿元（同比+39.4%），5,000万元以上新签工程合同中房建/基建/冶金同比+57.1%/+39.9%/+64.7%。此外，公司拟设立产业基金拓展融资渠道助力基建业务发展。公司（LP2）拟与中诚信托（LP1）、信银振华（GP1）、中冶建信（GP2）投资设立中冶-信银合伙企业（有限合伙），总认缴出资额225亿元，公司认缴110亿元。

——罗鼎

【雷科防务（002413）】业绩符合预期，内生外延双轮驱动

考虑到公司处于转型期，研发项目投入较大，管理费用大幅增加，利润难以较快释放，我们下调公司2017/18/19年EPS预测至0.11/0.17/0.24元（原预测分别为0.15/0.19/0.27元）。当前股价10.94元，对应2017/18/19年PE分别为98/63/45倍。考虑到公司在军工信息化领域的发展与持续转型的决心、相关业务快速发展，以及强烈外延预期，维持公司“买入”评级，目标价14元。

——高嵩

【格力电器（000651）】经营表现强劲，价值仍有低估

公司单季经营现金流入323亿，同比大幅增长73%，表现优异，经营现金流量净额同比小幅下降主要因结算方式调整，当期票据大幅增加。期末现金+票据+理财高达1500亿，净现金1300亿，资产质量极其优异。其他流动负债601亿，并未出现下降，说明财报表现全面地反映了当期经营，余粮充沛。并且考虑到夏季渠道库存清空，年内大量兑现返利，经销商盈利情况也有大幅提升，产业链整体表现非常健康。

——金星甘骏姚煦阳

【四川九洲（000801）】业绩低于预期，资产注入值得期待

考虑到数字电视设备行业景气度差对公司的影响，我们下调公司2017/18/19年EPS预测至0.14/0.20/0.22元（原预测分别为0.19/0.21/0.24元）。公司目前股价7.35元，分别对应51/37/33倍PE。我们看好公司在通航和军工电子领域的广阔前景及未来集团资产注入空间，维持公司“买入”评级，目标价11元。

——高嵩

【郑煤机（601717）】主业盈利将迎改善，汽车业务顺利推进

盈利预测及估值。公司毛利率与上半年保持稳定，原材料价格上涨带来的成本压力高峰或已过去，若公司后续实现逐步提价，液压支架产品的毛利率回升至合理中枢后带来的盈利规模值得期待。同时，报告期内公司坏账已经实现可观的净冲回，后续仍有望贡献业绩弹性。在公司着力打造的汽车零部件板块，亚新科的良好增长体现出公司的整合能力，SG整合后具有较高的释放利润潜力，48V产品前景广阔，我们看好公司长期投资价值。维持2017-2019年盈利预测4.0/8.2/10.5亿元，对应EPS 0.23/0.47/0.60元，维持目标价10.90元（对应2018年23倍PE），维持“买入”评级。

——刘海博左腾飞

【威海广泰（002111）】业绩符合预期，军民业务长期向好

考虑到订单增多导致维保与投保费用增加及原材料成本的上升，维持公司2017/18/19年EPS预测0.56/0.67/0.81元。公司目前股价16.69元，对应2017/18/19年PE为30/25/21倍。考虑到公司军工事业的快速发展、空港设备业务的持续稳步增长、以及消防设备业务的稳定增长，维持“买入”评级，目标价20元。

——高嵩

【国睿科技（600562）】业绩符合预期，微波组件业务迎市场机遇

——高嵩

【葛洲坝（600068）】Q3业绩波动，维持全年增长预测

——罗鼎

【上汽集团（600104）】业绩符合预期，增长确定性强

——陈俊斌

【中国石油】上游恢复，营销承压

——黄莉莉张樨樨

【视觉中国（000681）】第三季度进入业绩释放期，图片业务利润高速增长

——唐思思

【比亚迪电子】机壳与汽车电子蓄能，推动盈利增长

——许英博

【红太阳（000525）】价格高升促盈利增长，精准扶贫树企业新风

——王喆黄莉莉

【潍柴动力（000338）】业绩大超预期，剑指千亿市值

——陈俊斌

【伊利股份（600887）】渐舒卷，前路明，待剑出

——戴佳娴

【金地集团（600383）】毛利率稳步提升，杠杆率维持平稳

——陈聪张全国

【东睦股份（600114）】产品涨价持续，三季度业绩抢眼

——敖翀

【春秋航空（601021）】Q3净利增幅48%，业绩拐点始现

——程锦文刘正

【南方航空（600029）】量价稳健，汇兑改善推高增速

——程锦文刘正

【海大集团（002311）】销量增长+结构优化，全年高增长无忧

——盛夏熊承慧

【桐昆股份（601233）】Q3符合预期，Q4及18年无虞

——黄莉莉张樨樨王喆袁健聪

会议提示

电话会议：安正时尚三季报业绩交流

时间：2017年10月31日9:45-10:30

主持人：薛缘

嘉宾：公司董秘谭才年

电话会议：中远海控（A+H）2017Q3业绩交流

时间：2017年10月31日10:00-11:00；

主持人：吴彦丰

嘉宾：邓黄君，公司财务总监；郭华伟，公司董秘；郑琦，公司总会计师；杨玲，公司投资者关系经理；董代，公司投资者关系副经理

电话会议：太平鸟三季报业绩交流

时间：2017年10月31日10:40-11:30

主持人：薛缘

嘉宾：董秘及其他公司领导

电话会议：潍柴动力三季报业绩交流

时间：2017年10月31日15:30-16:30

主持人：陈俊斌

嘉宾：刘总（投资者关系经理）

电话会议：潍柴动力三季报业绩交流

时间：2017年10月31日15:30-16:30

主持人：陈俊斌

嘉宾：刘总（投资者关系经理）

评级调整

注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用

11月上半月★亮马全组合

摘自《中信证券亮马全组合半月报（201711上）—聚焦三季报》；报告日期：2017-10-25；标红为本期新调入。

一周重点报告

【宏观】欧央行鸽派式削减QE，美元反弹延续

欧央行10月会议宣布削减QE时点和规模符合预期。未来3-6个月美元指数阶段性反弹仍将延续（长期我们依然看空美元）。弱美元是今年以来推升全球资产价格的重要因素之一，投资者需警惕美元转强可能带来相应资产价格的调整。

诸建芳

报告日期：2017-10-27

【策略】茅台并非特例，三季报的“马太效应”

从近期的财报数据看，A股各行业的“马太效应”在强化：龙头和领先者（Top3）增速跑赢行业越来普遍；建议关注今年以来市场明显加速整合的商贸零售、食品饮料、餐饮旅游，以及国防军工。继续坚持价值为本，增配龙头。

秦培景，杨灵修，联系人：裘翔

报告日期：2017-10-29

【林洋转债（113014）】关注打新收益前移的趋势

我们认为随着供给的增加未来溢价率仍有两至三个百分点压缩空间，再结合林洋正股资质考虑，我们认为林洋转债上市溢价率中枢在15%附近较为合理，上市价格中枢在114元。

明明，章立聪，余经纬

报告日期：2017-10-24

【有色金属（钴）】新能源汽车产业链原材料篇系列报告2——钴：不能忽视的新平衡

钴下游消费需求持续高速增长，行业供需格局转为短缺，支撑钴价高位运行并具备进一步上行空间，行业内公司得益于钴价大幅上涨营收和利润均出现大幅增厚。预计2017-2020年钴行业营业收入增长望保持30%水平，伴随国内企业切入上游钴矿供应缓解，并完善上下游产业链，行业领先企业的净利润有望迎来爆发式增长。首次覆盖给予钴行业“强于大市”评级。重点推荐华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、银禧科技和格林美，给予“买入”评级

敖翀，陈俊斌，王喆，弓永峰

报告日期：2017-10-23

【银行业】金融科技系列研究：支付——不变的产品逻辑，改变的业务未来

我们测算零售支付业务规模约661万亿左右，预计未来三年规模将接近1000万亿（CAGR 10%左右），子行业增长将进一步分化。继续看好线下非银支付机构收单业务、移动支付业务和聚合支付业务发展。

肖斐斐，冉宇航

报告日期：2017-10-24

【商业零售】黄金珠宝：景气向上，步入时尚时代

推荐两主线：1）黄金饰品竞争格局清晰，投资逻辑在于提升市场份额，业绩确定性强，推荐老凤祥、周大福。2）K金/镶嵌首饰契合珠宝消费升级趋势，核心为业绩成长性与估值匹配度。推荐通灵珠宝、潮宏基、周大生、六福集团、刚泰控股。

周羽，联系人：高恺阳

报告日期：2017-10-26

【保利协鑫能源（03800.HK）】硅料复兴，龙头起航

公司为全球多晶硅+硅片龙头，上游多晶硅硅料业务复苏，稳步向好，未来两年新增4万吨产能增长确定；下游新能源电站装机年均提升3GW，业绩加速释放,增长靓丽。预测2017-19年EPS为0.15/0.16/0.17元，对应PE为7/6/6倍。公司估值目前处于历史较低水平，存较大估值修复空间，给予目标价1.92元（2.26港元），首次覆盖给予“买入”评级。

弓永峰，联系人：罗小虎，刘丹琦

报告日期：2017-10-23

【贵州茅台（600519）】大超预期的茅台：以为涨的是PE，实则涨的是EPS

由于三季报大超预期，上调2017-2019年EPS预测至19.30/25.09/30.60元（原预测17.12/21.20/25.83元），对应29/22/18倍PE，目标价702.5元，对应2018年28倍，维持“买入”评级。

戴佳娴

报告日期：2017-10-26

【掌阅科技（603533）】阅精品内容，掌阅读生态

综合考虑互联网单用户价值和PEG估值方法结果，我们认为公司合理市值为202亿元，对应目标价格为50.37元，维持“买入”评级。

肖俨衍、唐思思；联系人：韩京

报告日期：2017-10-26

中信研究

本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见《晨会》报告。

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