大摩闭门会-会有更高更广的科创牛？_三思行研的专栏文章_微信文章

             
                                     Q：上周市场波动较大，过去连续一个月气势如虹的中国科技股市场也出现震动，当前国内外环境下，中国过去一个多月涌现的结构性科创牛能否更高且蔓延更广？
                                    
                                     A：在当前复杂的国内外环境下，中国过去一个多月涌现的结构性科创
                                    
                                     牛
                                    
                                     存在进一步提升并蔓延更广的可能性，但也面临诸多挑战。从国内来看，春节以来反映内需的高频率数据，如二手房交易和消费等好坏参半，但有在底部企稳的迹象。在上海拜访的诸多企业家信心比四五个月前明显回升，科创行业的企业家热情较高，已回到 80 分比较热的状态，其他行业相对滞后。这表明国内科创领域有一定的发展基础和积极氛围。从海外情况对比，美国市场存在诸多不确定性，其地缘政治政策、经济和市场的不稳定，已对投资者信心、企业家和消费者信心产生影响，如企业活动拖延、消费者信心下降等。而中国市场在底部寻底过程中，科创界的好消息使得企业家信心回升，出现了此消彼长的迹象。然而，要实现科创
                                    
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                                     更高且蔓延更广，还需考虑政策的持续支持力度、市场需求的进一步释放以及全球经济环境变化带来的影响等多方面因素。
                                    
                                     Q：在当前形势下，两会有哪些看点，市场心态在两会之前应如何摆正？
                                    
                                     A：本次两会的很多政策在去年 12 月中央经济工作会议就已定下，短期内不会因海外关税等因素发生重大改变。在财政安排方面，广义财政赤字有提升，但幅度占 GDP 的一点几个百分点而已。与消费相关的刺激力度，如消费品补贴、底层老百姓社保福利提升以及公务员加薪等加总起来约 6000 亿人民币，相对不温不火，与市场预期相差不大。对于市场心态，应以平常心看待两会。既不会因海外加关税就迅速扩大刺激规模，也不会因近期科创方面的好消息就下调支持政策力度。因为关税对经济的影响需要时间观察，各方面初步回暖的迹象也有待夯实。市场应基于对现有政策延续性的判断，理性看待两会，避免过度预期或恐慌。
                                    
                                     Q：当前地缘政治的窗口期是否结束了？
                                    
                                     A：从美国方面的情况来看，其地缘政治政策存在诸多不确定性。美国对全球各地，包括盟友在内的各种关税政策、关税威胁持续出台，实施时间表不断变化，全球投资者对其关税政策的困惑已达历史最高水平。尤其是中美之间关税问题棘手，第一波对中国 10% 的关税已生效，本周开始可能又有额外 10% 的关税。美国对盟友如墨西哥、加拿大、欧盟及亚洲一些盟友的关税威胁也不断提升。虽然美国对盟友的关税目的可能是寻求让步以达成协议，但落实节奏渐进。然而，中美之间分歧更多，局势更为复杂。综合这些情况，当前地缘政治仍处于不稳定状态，难以判定地缘政治的窗口期已经结束，仍需持续关注各方政策动态和国际关系变化。
                                    
                                     Q：美国提出的诸多关税政策，对投资者信心、企业家和消费者信心产生了怎样的影响？
                                    
                                     A：美国提出的诸多关税政策对投资者信心、企业家和消费者信心产生了显著的负面影响。在投资者方面，2025 年原本被认为是美国证券市场股票市场 IPO 或并购等交易活动的大年，但过去两个月这些活动相对低迷，反映出企业面临不确定性，将很多活动往后拖延，投资者风险偏好受到影响。在企业家方面，企业认为关税会增加成本，尽管特朗普团队认为关税可促使企业将厂商和研发挪回本土以规避高额壁垒，但短期内供应链重构成本压力太大。从全球经济团队的蓝皮书以及与跨国企业的交流可知，下一阶段供应链调整比过去 6 年更难、更昂贵，这使得企业家对未来发展心存顾虑。在消费者方面，美国消费者信心调研数据显示出下降趋势。密杰根大学的月度调查中，消费者信心下降，主要是对通胀预期上升，担心驱逐移民以及加关税的通胀粘性更强，对未来担忧增强。Conference Board 的消费者调研也呈现类似模式，且很多消费者在回答时提到政府经济政策的新闻严重影响了自身信心水平。
                                    
                                     Q：中美之间关税问题为何更为棘手，对中国经济有哪些影响？
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