【天风汽车崔琰团队】拓普集团：扩大产能继续绑定吉利享受增长红利增强客户粘性

琰究汽车 · 公众号 · · 2017-09-29 10:36

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事件

公司发布公告，全资子公司宝鸡拓普拟投资2亿元在宝鸡建设汽车内饰功能件研发制造项目。

点评

扩大产能继续绑定吉利，享受增长红利，增强客户粘性。 公司公告表示跟随主机厂在宝鸡扩大汽车内饰功能件的产能建设，是为了更好地服务客户，有效满足客户订单量的快速增长对配套供应商的供货需求，并进一步增强与客户的粘性。我们估计该主机厂为吉利。吉利作为公司的核心客户，2016年以来开始提供显著增量，营收贡献比重不断提升，我们预计今年可能会超过公司原第一大客户通用。在享受吉利销量快速增长的红利的同时，公司还在不断与吉利加深合作，包括不断扩大公司产品对吉利的配套覆盖面、此前跟随吉利在在瑞典设立研发中心、着手收购主营底盘件的福多纳等。

短期通过配套吉利等一线自主确立向上拐点，中长期借助通用进军海外拓展市场空间。 公司自3Q16以来营收加速增长，其中3Q16-2Q17四个单季的营收增速分别达到了41%、48%、48%、33%，远高于此前10%-20%的增速。其中，包括吉利在内的一线自主品牌贡献显著。公司凭借领先的研发和生产优势，也将持续配套吉利等强自主新车，单车价值量也将随配套产品数量提升而增长。同时公司已获得通用全球同步研发订单，验证其全球竞争力，未来有望持续拓展海外市场。

汽车电子研发实力强，EVP、IBS项目加速。 作为定增项目，年产150万套的IBS项目和年产260万套的EVP项目将加速落地。公司在汽车电子领域的研发实力较强，其中EVP作为公司的第一个电子项目已投产，打破海拉等巨头垄断，目前量产竞争对手仅海拉、大陆、韩国永信三家。IBS项目进入路试阶段，该领域除博世小批量供货外，大陆与TRW仍在研发中预计2017年量产，公司紧随其后有望在2018年成为全球第四、国内第一家IBS量产厂商。

投资建议

公司2016年确立业绩向上拐点，2017年继续看好公司成长为中国的汽车零部件巨头，主业绑定吉利等优质自主车企、拓展争做智能汽车执行端领军企业、进一步加码全球化战略。不考虑对福多纳的收购，预计公司2017-2018年净利分别为8.8亿、11.6亿元，EPS分别为1.21元、1.60元，对应PE分别为23X、18X；考虑收购福多纳，假设福多纳4Q17并表并贡献0.2亿元净利，明年贡献0.7亿元净利，预计公司2017-2018年归母净利分别为9.0亿、12.3亿元，EPS分别为1.24元、1.70元，对应PE分别为23X、17X；维持“买入”评级。

风险提示

自主车企产销不及预期、汽车电子产品研发和量产进度不及预期、原材料成本上升。

证券研究报告	《拓普集团（601689）扩大产能继续绑定吉利享受增长红利增强客户粘性》
对外发布时间	2017年09月29日
报告发布机构	天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师	崔琰 SAC 执业证书编号： S1110516100005

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