舍得“周期放大器”：撕不下的“老八大”白酒封印

导 语：品牌基因，不是靠努力就能改变的现实。“老八大”之后的酒企，再难挤进二线以内。

3月15日，舍得酒业（600702.SH）公告称，将投资12亿元，与控股股东沱牌舍得集团、射洪市政府控股的通泉酒业投资，共同投资设立舍得酒旅融合项目。该项目从2026年6月施工至2028年底投入运营。

从舍得公司联合地方政府投资的动机来说，该项目可算是一个长期布局的动作。

“酒庄”是一个慢活。通过增强依托于酒厂的文化旅游项目，对酒厂的品牌知名度、美誉度形成缓慢且长期的建设。典型成功案例如郎酒庄园。

但相比3年后运营的酒庄，眼下舍得酒有更为冷峻的现实需要关照。

舍得酒业2024年前三季度营业收入下滑15%，归母净利润下滑48%。

而根据笔者在业内交流情况，在外部环境未发生重大变化下 ， 2025年舍得大概率会持续呈现两位数下滑，甚至可能成为下滑幅度最高的白酒公司之一。

与近年业绩广受关注的酒鬼酒（000799.SZ）类似，舍得近两年的业绩下滑幅度在所有主流白酒中排名倒数第二，显得十分突兀。但不可忽略的是，舍得与酒鬼，也是2021年所有白酒企业中增速最快的。

2020年复星（0656.HK）接盘天洋控股，成为舍得大股东，此后很长一段时间，由原公司高管蒲吉洲主导公司销售运营。彼时舍得理顺了内部管理机制，趁着处于景气周期的2021年，开始了省外加速招商扩张的道路。

这样的策略行之有效。2021年，舍得增长速度远超同业其他公司，2022年增长速度同样位居前列。

但到了2023年下半年，当白酒景气度下降，舍得增长低于预期，2024年表现更是疲弱。行业景气波动与舍得超出行业平均水平的强关联性，是投资者研究分析舍得不可不考虑的关键因素。

在这两年的表现之外，如拉长到上一轮周期2008年到2015年，仍旧可以发现，舍得与酒鬼这一对“难兄难弟”同样是增长波动性最剧烈的酒企之一。也就是说，它们都具备十分明显的行业景气周期放大器特征。

现有主流酒企，可分为三类，如全国化名酒，如茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、泸州老窖（000568.SZ）和汾酒（600809.SH）；强基地市场地产酒，如古井贡（000596.SZ）、口子窖（603589.SH）、迎驾贡（603198.SH）、洋河（002304.SZ）和今世缘（603369.SH）；以及弱基地市场泛全国化名酒，如舍得和酒鬼酒。

以舍得为例，其身上三个清晰的标签，决定了“周期放大器”属性。

第一， 弱基地市场。舍得省内收入占比只有32%，70%以上收入来源于省外。这与洋河、古井、今世缘等雄踞本地的名酒有显著区别。