YY | 5月PMI点评：乍暖还寒，主线能否持续？

ratingdog · 公众号 · · 2024-06-04 07:21

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事件回顾：

5月31日国家统计局发布5月中国采购经理指数运行情况。5月制造业PMI 49.5%，环比回落0.9pct，连续两个月扩张后再度回归收缩区间，非制造业PMI51.1%，环比回落0.1pct，保持扩张。5月财新制造业PMI录得51.7%，较4月上升0.3pct，为2022年7月来最高，显示制造业生产经营活动扩张加速。

核心观点：

（1）生产端保持扩张，需求不足再度突出，海外需求明显回落，新订单-生产指数剪刀差环比有所收窄，出口拉动制造业增长的主线逻辑受到扰动。

（2）价格指数回升，但剪刀差进一步扩大，企业利润仍待修复。上游原材料价格持续显著上涨，而中下游制造业受制于需求不足，出厂价格回升乏力，中下游企业利润进一步压缩，可能影响生产和企业补库的意愿。

（3）非制造业保持扩张，服务业表现较强，假期出行对服务需求的拉动有限；建筑业景气度保持扩张，新订单回落至12年来的历史低点，一方面是地产低迷的持续拖累，另一方面则是新增专项债的发行进度偏慢，影响了地方投资拉动。

（4）大型企业扩张加快，中小企业转向收缩。中小企业受制于规模和市场地位面临的经营压力更大，出口外贸下行也制约的中小企业的经营情况。

5月PMI表现说明需求和价格问题亟待解决。内需持续不足，价格低位压缩利润空间，明显拖累生产，在出口拉动基本面的主线下，海外订单需求减弱，或将传导至出口影响经济修复预期。关注517地产新政叠加新增专项债发行进度加快对建筑业和地产的改善。

对于债市，5月PMI数据公布后，国债利率转为下行，10年期保持2.32%、超长债保持2.56%水平。市场对于此前央行喊话保持警惕，利率突破下限的可能性不高，当前长端难上难下，持有性价比较低，建议以交易中短端为主。

生产端保持扩张，需求不足再度突出，新订单-生产指数剪刀差环比有所收窄。 生产方面，5月制造业PMI生产分项50.8%，环比回落2.1pct，仍位于扩张区间。采购量、进口订单环比分别下降1.2pct、1.3pct至49.3%、46.8%。需求方面，新订单分项环比回落1.5pct至49.6%，再度回到荣枯线以下，需求端不足的问题在5月进一步突出。 新订单-生产指数剪刀差环比收窄至-1.2%，生产端的景气回落强于需求端，需求拉动制造业增长的逻辑受到扰动。 新出口订单分项环比下降2.3pct至48.3%，降幅大于新订单，海外需求明显回落。受订单到报关出口的时滞影响，新出口订单的下降需要一定时间传导到出口增速。 而出口复苏仍是当前基本面修复的主线，关注近期加征关税、海运涨价等因素对出口扰动的持续性。

价格指数回升，但剪刀差进一步扩大，企业利润仍待修复。 原材料价格指数环比增加2.9pct至56.9%，出厂价格环比上升1.3pct至50.4%，均位于荣枯线以上。制造业价格剪刀差自春节后不断扩大至6.5pct，达到过去25个月来的最大差值水平，制造企业成本控制和利润修复亟待解决。在国际大宗商品价格上涨的背景下，上游原材料价格持续显著上涨，而中下游制造业受制于需求不足，出厂价格回升乏力，中下游企业利润进一步压缩，可能影响生产和企业补库的意愿。从价格分项上可以推测，5月PPI可能仍面临结构分化的情况，原油、有色等全球定价的大宗原材料上行趋势更具弹性，中下游企业加工价格反弹疲软。

需求不足影响企业补库意愿。 5月原材料库存和产成品库存低位回落至47.8%和46.5%。在原材料价格上涨的趋势下，企业一般会增加购进原材料以避免未来价格持续上涨对增加企业成本，但本轮原材料价格从4月开始上涨（4月环比+3.5pct、5月+2.9pct），并没有出现原材料库存明显增加的情况（4月环比持平、5月更是下行0.3pct），说明需求不足影响企业补库意愿，产成品库存也保持荣枯线以下低位水平持续回落。

非制造业保持扩张，服务类小幅回升，建筑业小幅回落，均位于扩张区间。 5月非制造业PMI录得51.1%，与上月基本持平。 服务业表现较强，假期出行对服务需求的拉动有限 。5月服务业PMI录得50.5%，环比小幅上行0.2pct，其中新订单环比回升0.9pct至47.40%，主要受五一假期的拉动。但新订单的回升并没有传导到价格层面，5月服务业投入品价格环比下行1.9pct至49%的收缩区间，同时服务业就业和业务活动预期均低位回落，说明假期出行消费并没有完全带动服务业好转。具体行业上，邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。

建筑业景气度保持扩张，新订单回落至12年来的历史低点。

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