联美控股（600167）深度报告：优质环保供热龙头 现金充沛项目扩张提速

联系人：刘晓宁/王璐/查浩

增发收购集团资产并配套募集资金先后落地，公司收入、盈利双双大幅增长。继16年公司发行股份收购集团旗下沈阳新北、国惠新能源100%股权后，17年5月公司顺利完成配套资金募集。16年公司实现收入20.44亿，实现归母净利润6.99亿元，分别同比增长170%和295%。今年一季度公司收入和归母净利润分别同比增长23.33%和41.56%，公司业绩高增长持续。

资产注入推动公司供热业务重回高增长通道，引入清洁能源和能源管理平台技术助力公司转型。16年资产注入后，公司供热地块从沈阳浑南区拓展至沈阳北部商贸金融开发区、沈水湾地区等五大区域，收获新地块尚处于建设期，助力公司供热业务重回高增长通道。本次注入的沈阳新北和国惠新能源公司旗下拥有生物质热电联产、污水源热泵项目，国惠新能源具备多项国内领先清洁供热技术，同时其“互联网+”能源管理系统已在公司全面推广。传统供热运营商逐步转型清洁能源+能源管理。

技术+管理实力突出，公司盈利能力持续领先同行。公司精细化管理实力突出，能效及成本控制能力显著优于同行，多年来公司供热业务毛利率水平一直远高于行业平均。本次资产收购完成后，协同效应初步显现，2016年公司供热业务毛利率进一步上升至33.82%，远高于同期行业平均的13.39%。同时，公司积极推广旗下“互联网+”能源管理技术，提升公司管理体系技术水平，进一步推动盈利能力提升。

转型环保新能源运营商，异地扩张之路有望加速。近年来政策持续加码，清洁供热成未来大趋势。公司在传统供热领域具备多年的技术积累，盈利能力持续远高于同行印证公司实力。公司具备多种清洁能源供热项目运作经验，有助于公司因地制宜开展清洁能源供热。公司“互联网+”能源管理平台先进，有助于公司将优质的管理直接输出，实现项目快速扩张。公司目前已有泰州项目的成功经验，3月份公告与辽宁抚顺经开区达成生物质项目框架协议，7月份公告中标沈阳皇姑区供暖特许经营。公司软硬件实力兼备，自建+轻资产运营双管齐下，异地扩张步伐有望全面提速。

盈利预测及投资评级：考虑公司供暖业务、接网业务步入扩张期，政策持续推动清洁集中供暖，公司供暖项目异地扩张有望全面提速，我们上调公司17~19年归母净利润分别为9.01、12.20、15.99亿元（上调前17~19年归母净利润分别为8.83、10.86和13.21亿元），EPS分别为1.02、1.39、1.82元/股，对应PE分别为23、17和13倍。公司为高增长优质供暖龙头，估值水平低于行业平均，维持“买入”评级。