东北建材-濮阳惠成(300481): 产能稳步扩张+或受益四氢苯酐价格上行

本材料所载观点源自6月5日发布的研报 《 濮阳惠成(300481): 产能稳步扩张+或受益四氢苯酐价格上行 》 ，对本材料的 完整理解请以 上述研报为准。

专注研发生产酸酐及酸酐衍生物。 公司成立于2002年，2015年A股上市。公司专业研发和生产酸酐及酸酐衍生物，产品广泛应用在电子元器件封装材料、电气设备绝缘材料、涂料、复合材料等诸多领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家及地区。公司2023年顺酐酸酐衍生物/功能材料/其他主营分别贡献营收9.9/2.3/1.5亿元，占比72%/17%/11%。2023年公司海外贡献营收占比29%，贡献毛利占比33%。

福建古雷项目投产在即。 截至2023年底，公司顺酐酸酐衍生物在产产能7.1万吨，在建产能5万吨。在建5万吨产能位于福建古雷，计划于2024年中投产，预计能够实现低成本运输扩大公司竞争优势。

2023年主要产品量升价减。 公司2023年实现营收13.79亿元，同比下降13.63%；归母净利润2.35亿元，同比下降44.32%；销售毛利率26.1%，同比下降9.9pct；销售净利率17.0%，同比下降9.4pct；营收与利润率下降主要由产品价格下降导致。2023年公司顺酐酸酐衍生物销量8.22万吨，同比增长21.69%。单价方面，2023年顺酐酸酐衍生物平均1.21万元/吨，同比下降33.2%。2024Q1公司实现营业收入3.54亿元，同比增长1%；实现归母净利润0.55亿元，同比下降22%，环比增长57%。

或受益四氢苯酐价格上行。 公司全资子公司山东清洋新材主营甲基四氢苯酐、甲基六氢苯酐、碳五混合物等产品，2022年建成年产能2万吨甲基四氢苯酐扩建项目，2023年实现营收2.6亿元，净利润0.3亿元。据海关统计平台数据，2023年，我国四氢苯酐出口总量4456吨；2024年4月份，我国四氢苯酐出口单价大幅上涨至7.1USD/kg，同比增长222%，环比增长273%。

功能材料业务长期空间广阔。 公司生产OLED相关的功能材料中间体产品，在化学合成、纯化等方面建立了竞争优势；OLED显示近年来在小尺寸显示领域占比逐步提升，下游OLED面板生产规模也随之不断增长。公司2023年功能材料业务实现收入2.3亿元，同比增长9%，毛利率45.9%，同比提高10.5pct。

首次覆盖，给予“增持”评级。 预计2024年~2026年营收为16/19/23亿元，同比增长16%/21%/17%，归母净利润为3.0/3.6/4.2亿元，同比增长27%/20%/17%，对应PE为16/13/11倍。

风险提示：新项目产销不及预期，原材料价格波动，业绩不及预期