【报告导读】
新航季时刻优化，长期价值提升，未来两年展现盈利弹性。
【投资要点】
1.
维持“增持”评级。
高品质网络逆势展现定价能力，蕴藏盈利弹性。
新航季时刻优化，长期价值提升。
考虑MAX延期，下调2019-20年净利预测至12/16亿元（原13/17）。
剔除出售华瑞租赁影响，前三季度扣非净利降2%，预计全年增长超15%。
维持目标价18.18元。
2.
新航季时刻优化，长期价值提升
。
冬春新航季行业时刻总量同比增6%，为过去数年最低，同时结构性优化。
21个主协调机场互飞时刻同比增2.6%，较过去两年回升。
干线时刻增加，意味着航司长期价值提升。
公司新航季时刻增长近9%，与机队增长匹配，且时刻优化行业居首。
（1）增量优化。
北上广深“蓝天大三角”核心干线新增时刻行业最多，每周新增36班，同比增幅达43%。
广州白云机场时刻增量第二大。
国际时刻64%增量为高价值大阪东京航权时刻。
（2）存量优化。
调整优化运力回归干线市场，并优化部分起降至高价值时刻。
3.
787机队收益有望持续改善。
787网络培育初期拖累业绩。
6月底开通芬兰航线，收益表现好于预期。
新航季还将优化投向上海至北京/东京/大阪等高收益航线。
周转继续提升，机队渐成规模，单位成本将趋于最优。
公司扎根优质基地，收益改善速度取决于国际时刻获取。
4.
未来两年展现盈利弹性。
高品质网络蕴藏盈利弹性，且时刻优化为未来盈利上行打下坚实基础。
新航季行业机队与时刻增速均放缓，需求已于9月上旬见底，华东将率先复苏，迎来业绩拐点。
5. 风险提示：
国际航权获取，经济
波动，油价汇率，安全事故风险。
【附录】
