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作者：杨扬
编辑：夏益军
过去一段时间，赛力斯是投资人最想押中的标的。
问界销量爆发扭转基本面+机器人概念的锦上添花，近一年半的时间，赛力斯暴涨4倍。同期，迪王不过上涨20%。
错过了赛力斯的投资人，正把目光放在江淮汽车身上。近1个月，江淮汽车累计上涨66%，突破千亿市值。
导火索是，余承东透露，华为智与江淮合作的尊界，计划明年春天正式上市，直接让投资人想到了赛力斯的咸鱼翻身。
如此定价，有些过于乐观。
本文持有以下观点：
1、尊界复制不了问界。问界月销3-4万始终在新势力TOP3，问界也占到赛力斯销量的9成以上，成功拉动了赛力斯。但至少首款尊界车型对江淮天花板提升有限，尊界对标迈巴赫，售价百万以上，百万级以上月销量最高的奔驰S月销也只是千辆出头。
2、尊界竞争力存疑。在百万豪华车市场中，品牌力和调性至关重要，核心消费者比较关注豪车品牌带来的身份认同，对品牌光环更为看重。江淮汽车显然带不来多大的身份认同。
3、尊界需要向下布局。尊界后续有高端轿车、高端SUV、高端MPV等车型推出。考虑到百万豪车市场有限且尊界竞争力存疑，尊界后续车型价格向下布局是必有举措。
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市场押注下一个“赛力斯”
江淮汽车仿佛活在两个世界。
基本面上，江淮汽车“一言难尽”。今年前三季度，其营业收入322.71亿元，同比下滑5.02%，扣非净利润为亏损2.31亿元。
江淮亏损不是新鲜事，2017年-2023年，其扣非净利润持续亏损。
在这期间，江淮主要靠政府补助活着。2021年-2023年，江淮汽车计入当期损益的政府补助金额分别为20.05亿元、12.05亿元和13.41亿元。补助金额兜底了江淮七成多的亏损。
但就是这样看似一家没什么价值的企业，却在资本市场上屡创新高。近1个月，江淮汽车累计上涨了66%，突破千亿市值，超越了老牌车企广汽。
引爆江淮的导火索是，10月17日，余承东透露，华为智选车与江淮合作的尊界，计划明年春天正式上市。
这直接让投资人想到了赛力斯的咸鱼翻身。
华为看上赛力斯前，赛力斯已经濒临破产。22年赛力斯亏损52亿，比江淮汽车近三年加起来的亏损都多。
但一款问界彻底扭转了赛力斯的颓势。今年前9月，赛力斯包括M5/M7/M9在内的新能源汽车销量高达316713辆，同比暴增364%。
销量爆发彻底改善了赛力斯的基本面。今年前三个季度，赛力斯营收同比暴增539.2%，净利润同比增长224.8%。
业绩反转也直接重塑了赛力斯价值。近一年半的时间，赛力斯暴涨4倍，比“迪王”和新势力都猛。
如今，又一款尊界即将投向市场，资本市场正将江淮汽车视为下一个赛力斯。只是如此定价，是否过于乐观了呢？
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尊界复制不了问界
赛力斯市值能仅次于比亚迪，与理想一时瑜亮争老二，主要靠问界销量爆发扭转基本面+机器人概念带来想象力。
这里面，机器人概念只能锦上添花，只有销量爆发才能支撑宏观叙事。
对江淮来说，能不能成为下一个赛力斯，核心是尊界能否取得向问界一样的成功。
仅从现在的信息看，尊界很难复制问界。
今年前10个月，问界销量35.3万辆，新势力中仅次于理想的39.3万辆，遥遥领先蔚来（17万辆）、小鹏（12.2万辆）。
跻身新能源头部后，问界也已经成为赛力斯的主导车型，总销量占比95%以上。
但尊界不可能获得这么高的销量。
这倒不是说尊界没有问界产品好，而是尊界首款车型的定位就不是一个走量车型。余承东透漏，尊界是一款售价超过100万元的高性能车。
百万价格以上的汽车只占国内汽车销量的1%。奔驰S是百万售价以上汽车销量最高的车型，月销不过1000辆出头。
这意味，尊界月销上限不过千余辆，对应江淮汽车月销量，销量占比不到3%。
更重要的是，尊界在百万级以上汽车市场的竞争力存疑。
对于，百万豪华车市场来说，品牌力和调性至关重要，核心消费者比较关注豪车品牌带来的身份认同，对品牌光环更为看重。江淮汽车显然带不来多大的身份认同。
实际上，新能源发力百万豪车也基本上高开低走。比亚迪仰望定位百万级豪车，经历上市初期月销过千后，最新的10月销量只有282辆。
不过，就像华为光环能刺激问界的销量，华为粉丝也可能会兜底尊界。
但考虑到百万豪车有限的市场（冠军车型月销仅1千出头），以及还要满足华为粉丝的要求，尊界的销量天花板不会太高，对江淮整体销量的带动也有限。
想要提高想象力，尊界需要向下布局。
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