专栏名称: 倪军金融与流动性研究

一个有价值的银行分析师不仅仅是股票分析师，还必须是一个宏观、利率与策略的深入观察者。我们致力于研究货币体系的微观结构和宏观映射，并以此为基石建立对银行和流动性的独特视角。

社融下行趋势确认——2020年12月金融数据跟踪

倪军金融与流动性研究 · 公众号 · · 2021-01-13 00:04

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广发证券银行分析师倪军、王先爽

核心观点

2021年1月12日，央行公布2020年12月金融数据。社融同比增速13.3%（我们预期13.6%），增速环比下降0.3个百分点。M2同比增速10.1%，增速环比下降0.6个百分点。M1同比增速8.6%，增速环比下降1.4个百分点。我们点评如下（详细图表见文末）。

社融增速弱于我们预期，趋势和结构和我们预计相仿。 趋势上，我们维持前期点评观点：“ 2020年11月是本轮社融增速的拐点，没有黑天鹅事件导致更大的逆周期政策需求，2020年10月可能会是未来很多年我国社融增速的高点，后续社融增速会趋势下行一到两年。 ”

本次社融低预期主要在非标和表外票据萎缩。

关于非标萎缩： 2020年底是资管新规原定过渡期的截止时间点（2020年7月31号宣布延长至2021年年底），所以2018年到2020年上半年，大部分非标业务的合同到期日是2020年底。目前看，这部分非标业务大部分没有因为过渡期延长选择续作。这可说明，不管是金融机构主动转型选择，还是监管定力推进，资管新规影响力再一次上升。趋势上， 2021年非标会继续压降，但节奏上不会像2020年12月这么快。

关于表外票据： 主要是年末银行放一般贷款意愿较低（从对公短期贷款缩减也可以印证），所以会通过贴票平滑年底的额度空间，导致表外未贴现票据和表内贷款中票据贴现出现此消彼长。

关于M2和M1回落 ：货币是社融的结果，M2、M1增速随社融增速下行是金融会计现象，只是M1存量规模小，导致同比增速的幅度看上去波动更大而已。

关于流动性趋势和结构： 流动性“转弯”趋势已确认，但长期趋势确认发生在季节性宽松窗口期，这会使得趋势确认信号意义被宽裕的短期流动性弱化甚至淹没 ，很多交易者会认为流动性收紧没什么明显的短期影响，这可能是需要警惕的。

关于银行基本面和超额收益： 本月对公中长期仍较好，显示信用需求较好，社融下行更多是信用供给驱动。信用下行初期，后周期的银行业将受益于流动性的收紧，息差将重回扩张，银行开始跑赢（如2017年至2018年），负债成本稳定的银行在面临上行的终端价格时，业绩弹性更大，建议积极关注。

社融下行趋势确认——2020年12月金融数据跟踪

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