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专栏名称: 长线投资社群
| 我们提倡“健康生活，快乐投资，交流分享，感恩互助”。我们提倡长期价值投资，持有最优秀的公司，赚成长的钱。我们提倡智力众筹，群策群力。我们提倡常怀感恩之心，合作共赢！这就是我们——素昧谋面却亲如一家！ |
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正文
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这是长线投资社群的第399 篇原创文章
长线投资社群宗旨： 为长线投资者提供一个免费交流和互动的平台，一切以成长价值为核心。很多人做了一辈子股票都没搞清楚股价为什么涨跌。为了帮助更多人认识价值投资，交流分享还是非常必要的。
长线投资社群愿景： 建设一个真正志同道合、不掺杂任何商业目的、纯粹为兴趣爱好而来的长线投资朋友圈。投资理念：长线投资从拒绝平庸开始，坚持与净利润持续增长的优秀企业为伴，赚企业成长的钱。价值观：健康生活、快乐投资、交流分享、感恩互助！
《股海汪洋》
作曲：张岳林，演奏：张岳林
投资
观点
@天山龙江：
（1）
成功如果有捷径，那就是终身学习。投资知识学习，每天进步一点点，日积月累将形成大跨越。
● 电商代运营#投资知识学习
△品牌线上布局催生代运营需求。传统品牌、新锐品牌和境外品牌重视电商布局，迫切想抢占线上资源，但电商渠道的市场需求量、产品供应端、产品营销端都与传统下线渠道完全不同。在此情况下，代运营成为品牌方寻求线上快速扩张的最佳选择。
△电商代运营服务保持高速增长。商务部数据显示，2018 年我国电商代运营在网络零售市场的渗透率达到 15.8%，电商代运营市场交易规模达到 9,623 亿元，2013-2018 年电商代运营服务规模复合增速高达 51%。
△电商代运营行业有三大业务模式，两类盈利模式。如：丽人丽妆代销模式利润占比90%，代运营占比10%。壹网壹创正好和丽人丽妆反过来了，代销利润占比10%，代运营占比90%。
从电商代运营的业务模式，毛利润率和净利润率综合看，如果只选一个，那无疑是壹网壹创。
（2） 近期医药股持续调整，昨天通策大跌8%，今天欧普康视大跌9%，泰格医药、凯莱英等大跌超过5%。，这些逻辑比较硬的大牛股大跌或许是市场即将见底的标志，估计还要杀一杀，不着急抄底。虽然我一直持有医药股，但我一直强调说医药股估值太高，要大家做好1～2年不赚钱的准备。在这种情况下，如果你还继续持有或买入医药股，那就说明你已经做好了承受下跌或震荡的心理准备。既然已经决定与优秀的企业风雨同行，就不要抱怨。
爱美客周一还是小甜甜，现在已经变牛夫人了，等它跌，万一跌便宜了，我也考虑买一点。投资，买入时安全边际还是很重要的，不然涨上去还会跌回来。至于近期买什么能赚钱，我说的也很清楚，这不平安又创了最近几个月新高。
平安这走势太奇葩了，连续4个月冲高回落收长上引，这种走势不知道将多少人甩下了车，这个月估计不再回来了，直接收大阳了，是不是有点“四渡赤水”的味道！对于未来一年的行情我设想的剧本是这样的：平安等低估值蓝筹上演一拨估值修复行情，同时医药和大消费震荡调整消化高估值，到明年下半年，大蓝筹估值修复的差不多了，医药和消费优质成长们估值看上去也不高了，然后优质成长们再起一波行情。这是我的判断，如何操作自己决定！
（3） 毛利率：暴利的来源
今天看书说“护城河”就是“企业可持续的竞争优势”，“护城河”存在的真正意义就是“定价能力”。“护城河”量化分析关键指标就是毛利率。毛利率是衡量企业持续竞争优势的标尺！与动态“护城河”一样，毛利率也是一个动态的概念，如果毛利率同比增长高达10%，一般而言有两种可能，一种是上市公司处于市场高速扩张期，营业收入大幅增长；二是上市公司在生产暴利的产品或者提供暴利的服务！
看到以上我马上去查了一下自己关注的一些公司的毛利率。东方财富2018年3季报、2019年3季报、2020年3季报，毛利率可谓高速增长，翻倍，秒杀同花顺！同期，中顺洁柔毛利率也是大幅增长！同期，万孚生物毛利率大幅增长，2020年3季报万孚生物的毛利率和净利润率竟然超过了安图生物，印象中POCT的技术门槛远低于化学发光，市场竞争激烈程度也高，看来万孚的竞争力也是很强。只要公司的竞争优势持续增强，股价短期弱一点有什么可怕的呢！
（4） 我把选股指标再量化一下：
1）行业发展空间大，未来3～5年的行业复合增速在10%以上，20%以上更佳；
2）有强大的竞争力，行业内数一数二，竞争格局清晰，毛利率/净利润稳定或持续增长；
3）商业模式好，近5年净利润现金含量＞70%合格，＞100%优秀；
4）历史业绩优秀，过去3年营收复合增速最好大于20%，净利润复合增速最好大于25%。
像角膜塑性镜行业、创新药研发行业、医美行业行业未来几年行业增速都会在20%以上，欧普康视、凯莱英、昭衍新药这些应该都符合。
（5） 深度研究一个行业本身没有问题，但是投资其实不需要“过于深度”的研究的，换个视角来看，如果一家公司要天天研究、时刻跟踪，才能让你放心，这大概率不是一家值得投资的公司。
投资最简单最省心的是站在时代的潮流上寻找发展势能最大的行业和公司，大家想一想某种社会发展趋势或时代潮流会在几天或几个月发生改变吗？ 在中国，老龄化、智能化、绿色化、服务化、创新驱动关键核心技术国产化都是大趋势！
（6） 2020年11月22日 #每周简评
本周末因为公司组织旅游我到了丽水，顺便见了6位群友，一起聊了聊投资上的那些事。其中一位群友说2018年80元买了康泰生物，后来受疫苗事件影响跌到30多元，今年涨到240元卖了。单看结果，2年多赚了3倍，相当成功，但是看过程，却相当曲折，经历了短期大幅亏损的痛苦，挺住了，最后迎来了丰收的喜悦。
有另一位群友说他这2年持有万科，没赚多少钱，感觉房子很好卖啊，万科是地产龙头，估值这么低，但是股价为什么就是不涨呢，一直想不通。他说认识我之前一直是做万科这样的价值股，认识我 之后才开始认识到成长的价值，很多看似估值很高的股如昭衍新药等确实表现很强势。
这位朋友本身是做介入治疗的医生，做过几百台手术，他说经常用微创医疗的产品，对恒瑞医药的PD-1也很熟悉，我向他询问了很多医药和集采方面的问题，真是学到不少。从“医者仁心”的角度，他支持国家集采，让更多的普通老百姓用得起药，他说好的医药企业完全可以用产品的迭代来减小医保控费的影响，他个人看好生物制药，也看好恒瑞医药。
投资一种是独立思考自己做决策，另一种是向优秀的投资人学习或者直接抄作业。冯柳是这几年大家争相学习的对象，以弱者投资体系而著名，长线群很多朋友都抄冯柳的作业，本周网传冯柳被调查，高毅资产不得不官方出来解释冯柳基金对世纪华通的操作。
世纪华通是冯柳概念股，7月9日最高15元，到11月初已经跌到7.5元，股价腰斩而股东信息显示冯柳基金已退出。可能是抄作业的人太多，亏损了纷纷投诉或者抱怨，迫于舆论压力，高毅不得不出来解释。高瓴也是这几年大家学习的对象，高瓴参与定增的股一般都会成为资本热捧的对象。本周高瓴概念股凯利泰公告终止与高瓴的定增及战略投资协议。再开凯利泰的股价：已从7月14日最高31.33元跌到本周最低15.87元，也是刚好腰斩。
如果你买凯利泰是奔高瓴定增去的，这时候可能就尴尬了。看到凯利泰腰斩，高瓴终止定增 ， 想起另一只高瓴概念股凯莱英，股价翻倍，高瓴照样参与定增，这就是差别，我想这背后就是对行业未来发展的判断。社会在变，我们的投资对象也在变，做好跟踪很重要，抄作业有风险，做好跟踪及时调整也很重要。群里抄作业的也很多，在此我再次强调一下，没有股神，像巴菲特、高瓴、高毅等非常专业的投资人都看错，何况我们普通人，分散投资很重要，做好跟踪并及时调整也很重要。
本周中国首次发行负利率主权债券，5年期7.5亿欧元，发行收益率为-0.152%；10年期20亿欧元，发行收益率为0.318%；15年期12.5亿欧元，发行收益率为0.664%。国际投资者认购踊跃，订单规模达到发行量的4.5倍。在负利率情况下，依然被抢购，一方面说明海外市场预期收益率低的可怕，另一方面说明外资看好中国市场发展前景。
如此低的收益率都有这么多资金参与，这也就不难理解咱们A股很多高确定高成长的公司为什么市场愿意给那么高的溢价。就比如爱尔眼科，按比较悲观的预期，我认为10年后净利润应该会超过120亿元，到时给个40倍估值，也有5000亿市值，距离目前2500亿市值，也有翻倍潜力，10年年化收益达到7%，而且医院往往是经营越久知名度越高人气越旺而且还能长寿的好生意，未来几十年的老龄化社会眼科行业肯定受益。
海外这种对收益率要求超低的长线资金很容易对我们国内这种动辄就要求收益30%~50%甚至翻倍的长线资金形成降维打击，所以我们看到A股很多优质的筹码都集中到外资手里了。
本周沪深300指数上涨1.78%，主要是一些顺周期个股在上涨，而我们的长牛36成分股和十大战略级标的普遍下跌，预计这种情况将持续一段时间。做长线投资真是挺难的，选到好的长牛股难，要长期持有等它涨几倍甚至十几倍更难。
市场的诱惑就放在那里，当很多股票不断上涨而自己的股票在下跌或者看起来要调整很长时间的时候，要忍住不动真的很难。但是过去的失败经验告诉我，我坚持住，不追热点，只要能实现长期持续赚钱就好，慢即是快，我的目标是：3年1倍、5年3倍、10年10倍、----，实际上最牛的基金经理长期年化收益也就20%多，我只是普通人。长牛36成分股中，我觉得调整到位可以多关注的股：中顺洁柔、壹网壹创、万孚生物、嘉必优。
买优质企业做确定性投资，追求长期稳健可持续收益！
※以上仅代表个人观点，据此买入亏损自负※
锋：
这两年成长股透支了未来两三年业绩，需要比较长时间去等待利润上来了，或者是股价向下调整让其与业绩匹配。
楚：
价值投资的精髓之一就是在大白马还是小马的时候就发现并持有它。如果等市场上大多数人都发现它是大白马的时候，往往涨幅已巨大。如何发现还是小马的它呢？
一个思路是多思考：什么是未来一定会发生，而当下看起来又是非常不合理的事情，里面往往蕴藏着巨大的机会。比如我们的国潮风，中国已经是世界第二大经济体，未来一定会产生世界级的消费品牌；而当下不合理之处是大多数的高端化妆品和消费品却还是国外品牌居多。那么国产品牌就存在巨大的投资价值，参考铂莱雅和华熙生物的案例。除此之外大家还能想出什么领域吗？
天行健：
投资这个事情，任何时候都有迷茫和负面信息，对于伟大优秀的公司的任何阶段也是如此，就看自己怎么看。读完张磊的《价值》，留给我印象最深的是书中很不起眼的一句话：华尔街大佬能够成功，都是抓住了一些不变的东西。
评论：
冰 ：贝索斯说，很多人问他未来十年会变成什么样，但很少有人会问他未来十年什么是不变的。
卫波 ：不变是确定性，长期起决定作用。谢博常说的那个简单公式 市值=估值*净利润，长期股价倍数与赢利倍数正相关。这就是不变的东西。
高鲜生 ：10年后什么不变？我看是大消费和大健康。“10年后什么是不变”这个看似很简单的道理，是做投资最有效的哲学思维，我花了很多时间交了不少学费才明白。人类是这个星球的主人，是永续的。那些能长期满足人类不同需求，提供优质产品和服务的大龙头和细分龙头企业，理论上也会是永续生存的。做投资，最高的追求就是抓住能永续发展的公司，永续投资。围绕“永续”这个底层因子选择行业和投资标的，会事半功倍。
天山龙江 ：这让我想起巴菲特和高瓴说的：要投资能穿越任何经济周期持续繁荣的企业。社会再怎么发展，消费、健康和财富是永恒的追求，未来十年同时满足行业高景气+技术高壁垒的，恐怕就是医美和药物研发服务行业了，而且都不受医保控费影响，目前走势最强的就是这些个股了。
John董 ：一个行业和公司很少有不变的因素，即使生意模式，随着社会变迁，竞争格局和消费场景变化长期也有机会变，不变的是企业家精神，公司文化。对于投资人而言，要拥抱变化，找出变化带来的行业催化剂和企业成长。对于企业家，管理层和公司文化的认同是不变的。
爱美客
天山龙江
：
爱美客今天收盘649元，自上市第一天开盘价320元算成功翻倍。上市第一天我还点评过，当时一是觉得估值高，二是已经持有不少华熙生物，就没有买。哪想到一个半月就翻倍。
医美是未来10年高景气的赛道，而且行业技术壁垒还高，涨个5倍甚至10倍都正常。华熙生物我是希望从300多亿涨到3000多亿。
Cean ：但斌今天在成都演讲，也明确看好医美行业。
修 ：爱美客今年年底价格应在700～800左右，我持有期限暂时定为三年。记得段永平说过一个好股票如果持有三年，他的投资水平和收益也大幅提高。巴菲特从60年代至2008年共买过200多只股票，真正持有超过三年以上共22只。巴菲特说买好公司要有护城河。其实爱美客是医疗器械Ⅲ行业龙头企业，护城河还挺深的。
男人的酒和泡澡，女人的化妆品和做美容，这些都是成瘾的。
世军 ：在一定程度上，颜值越高收入越高——颜值经济学。美国经济学家丹尼尔·荷马仕曾提出颜值和终身劳动力总收入的较强正相关性社会存在“丑陋罚金”和“美貌溢价”现象；韩国经济学家也发现了颜值与配偶收入成正相关关系；而部分贫富分化/阶级固化严重的区域，医疗美容服务的颜值投入或成为个人实现阶层流动、获得更大利益的一个手段。 医疗美容服务让消费者在更短的时间周期内获得容貌上的改变，具有一定的消费门槛和成瘾性，非标、优质产品和服务粘性高 。
镇 ：爱博医疗是我投的。可惜没投爱美客。我是投消费医疗赛道的，具体就是医美，眼科和口腔。医美领域我投的八大处，眼科投的爱博医疗。爱美客真是可惜了。
修 ：持有过安科生物和长春高新，让我知道什么叫龙头？就如高巍说过：我花了很多时间交了不少学费才明白“10年后什么是不变”这个看似很简单的道理，是做投资最有效的哲学思维。不经历就不懂，不懂就没有信心，就会拿不住好股票。其实谢博推荐的许多股票我们大家真正搞懂了有多少，比如爱尔眼科，通策医疗。
大道至简，可惜我们都是付出过才明白，不经历风雨怎么见彩虹！
恒瑞医药
逍遥菩提行
：恒瑞医药的逻辑分享：
2000年上市之初，恒瑞医药主要以药用包材、抗肿瘤药、抗感染类药物为主，后来由仿制药企转型为创新药龙头，目前已经形成以抗肿瘤、麻醉、造影剂三大领域为主的业务格局，是我国创新药龙头标杆品种。
2018年以来已有吡咯替尼、19K、PD-1、瑞马唑仑4大品种获批，未来每年都有创新药品种上市，恒瑞医药为国内综合性、创新药龙头，创新药不受集采影响，即便有一两款药集采，对于恒瑞医药也无伤大雅，有足够抗风险能力，可看恒瑞医药前20药品销售情况，市占率处于行业一二，PD-1单抗2019年获批上市，从样本医院来看，2020Q2销售额7718万元，目前销售额不大，是恒瑞的放量品种。
恒瑞医药研发管线丰富，后续成长能力充足，瑞格列汀（DPP-4 抑制剂）、海曲泊帕（TPOR激动剂）、法米替尼（多靶点 TKI）、恒格列净（SGLT2抑制剂）、SHR3680（AR受体拮抗剂）、SHR4640（URAT1 抑制剂）、SHR6390（CDK4/6抑制剂）、SHR1316（PD-L1）等多个重磅品种处在 III 期临床阶段，成长潜力十足。
2000-2019年收入复合增长率为22.61%，累计增长47倍；归母净利润复合增长为26.07%，累计增长81倍。2020年三季报营收增长14.57%，净利润增长14.02%。
虽然市值接近5000亿，对标国外巨头还有数10倍空间，是可以坚定看好的长线品种，今年大多数公司已涨幅过半，目前处于调整中，今冬明春正属于播种的季节。一般顶级的优质股，即行业的龙头老大，回调到年线附近时可以多关注的。
行走的狼 ：对恒瑞的集采不必过多恐慌，如果说国内创新药龙头都担心集采，那么医药行业估计没有几个可投资的公司了，如乐普医疗，这两天集采落地，股价反而上涨，说不定未来还能创新高。也许正是因为集采，恒瑞才有倩丽的价格呈现给大家。
金域医学
阳光天使
：以大格局来看，现在的金域在全国都布局了检测中心。如果未来医院处于成本考虑，加大外包力度给三方检测中心。现在三方检测中心在国内这一块的占有率是5%，美国是30%以上。这是巨大的增量，而金域在三方检测中心市占率30%（以上信息来源招股说明书）。未来他的空间最大，但这需要考验管理层能力。就像体检一样，非常好的赛道，但没有哪家公司做出来的（美年最好，但也有很多负面新闻）。
这就是最大的变量，也是他的不确定因素，或者说看金域的管理层。他如果能提供更好的服务，更低的价格，更准确的检测结果。未来还是大有可为的，就像十年前大家能想到看眼科去爱尔吗？估计大家都觉得应该去医院吧。
天山龙江 ：好产品才是企业发展的核心。段永平曾说：东西好的时候，怎么卖其实没那么重要。东西不好的公司，怎么卖其实最后也没那么重要。
企业发展短期拼营销，中期拼模式，长期拼产品。刚开始可以借势，要站在风口上，到了一定阶段，就得靠模式，模式必须是最先进、最符合时代潮流的，然而一个企业要想长远发展，必须能提供过硬的产品或服务。
若羽臣
天山龙江 ：有一句话说：定位是企业成功的核心战略，正是基于海外品牌热衷代运营，若羽臣定位就是做海外品牌的代运营，“为世界优质品牌链接每个中国家庭”。
我觉得投资研究要多看企业的发展战略和方向。比如若羽臣代运营的都是国际品牌，而这些品牌稳定性非常好，而若羽臣又收购了海外美妆品牌，计划将其孵化成自有品牌，做为自己的一个重要的增长极。我们知道，化妆品赛道发展前景不错，至少若羽臣选择的突破点不错。若羽臣这家公司，我们看到既有比较稳的国际品牌代运营业务，又有潜在的有想像空间的美妆品牌的自营业务，带着这些观察点，跟踪就好了。
电商代运营算是个新鲜事物，诞生也才十年，去年和今年总共才有三家企业登陆A股。对若羽臣这家企业感兴趣，主要是若羽臣的净利润也才1亿，市值也才40多亿，如果未来净利润能够做到3～5亿，我想市值翻个三五倍也不成问题。现在关键就是要想清楚净利润是否能够持续稳定增长，增长的潜力在哪？
行走的狼 ：看若羽臣今年营收和2019年2018年变化都不大，也就是己连续三年增长放缓了，行业发展初期都连续三年泛力，那么它的行业定位，内部基因是否有长大的基础值得思考了。
吴浩杰 ：若羽臣今年利润预计在1.2亿，PE在30多点，考虑到其处于行业发展早期，轻资产运营，ROE20+%，增长率20+%，给予40倍不算高，但是2019年业绩无增长，轻资产运营，竞争门槛并不是独到和稀缺，所以30-40PE差不多了吧。
天山龙江 ：记得珀莱雅和天味食品刚上市的时候，很多人说看历史业绩就不行，结果呢？投资投的是未来，历史业绩固然重要，但关键是看企业未来有没有发展潜力，是不是符合社会发展趋势。有些企业上市前看财务数据增长乏力，或许是没有资金来开拓市场，像这些刚上市的企业都拿到了几亿甚至十几亿的资金，要是给你这么多钱，让你去做营销，你觉得怎么样？珀莱雅、天味食品、壹网壹创都是在上市之后业绩迎来了大幅增长。特别做品牌做渠道的企业，我觉得钱是非常重要的。
行走的狼 ：并不是否定若羽臣的未来，是要分析这三年变慢的原因，这种趋势未来是否改变，上市后募投项目能否添上新的动能？
至简 ：欧莱雅集团与公司终止合作主要由于欧莱雅集团自建内部运营团队所致，这一句话有没有提示作用？
天山龙江 ：国际化妆品巨头几乎无一例外都选择了与代运营公司进行合作，除了欧莱雅集团因为收购的美即面膜旗下百库电商自身拥有代运营团队，因此在2018年以后逐步将品牌电商收回自营，其余国际美妆巨头旗下大部分品牌都有稳定合作的代运营商，头部品牌基本进入存量竞争市场。
活动
指数
长投
指数
2018年1月长线投资社推出了长线投资社群指数，有兴趣的朋友可以看看公众号刊登的文章 《 重磅 | 长线社群指数发布 》 ，每周公布一次。本周成份股涨幅和指数图分别如下表：
公益
活动
2017年2月，我们创办了长线投资社群公众号，到年底时，收到了1万多元的打赏资金，我们拿出了8200元，资助了3名品学兼优的贫困学生。
2018年4月，公众号发布文章 《公益| 但行好事 不问前程》 ，截至2020年6月28日，阅读2.7万人，赞赏人数833人，传递爱心，播种希望，长线投资社群与你同行！
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（声明：本文涉及的个股分析仅代表群内真正志同道合爱好长线投资者的交流分享，不构成任何投资建议！）
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