钴：
国内下游旺季需求抬头，海外夏休结束，本周钴产品与中间品价格持续上。
中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，钴供需预期或剧烈“扭转”，目前处于第四轮上涨周期的前半段。
1、短期下游迎旺季，需求抬头，钴价持续上涨，后续还可期待什么？
2019年5月-7月份，动力电池产量大幅度减产40%以上，动力电池装机量7月份也大幅度下滑30%左右，龙头企业砍单也在50%以上。在动力电池大规模减产后，8月动力电池产量有所回升，产量共计6.7GWh，环比增长116.6%，同比下降0.4%，经过产业的微观调研，8月产业链龙头公司已经恢复至砍单前70%-80%，材料库存也已经从三个月下降到了一个月，在大规模减产后近期中游需求或将出现明显恢复，目前材料库存得到了大幅消耗，前驱体与正极企业锁单量 & 锁单周期也得到提升。另外，近期出现后续值得期待的更多动能，如国内市场，除动力类在恢复，钴酸锂、四钴消费类订单也出现回暖、海外电钴需求商陆续结束夏休，更多实体需求在回升；
2、中期供给或将收缩16%，20-21年或将发生趋势性扭转：
由于Mutanda停产时间为2020-2021年，因此对2019年实际供给影响不大；但由于Mutanda停产计划的施行，以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；
3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正，5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速：
在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴价的关键。随着5G手机的推广，2020年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值；
4、长期来看，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：
历史上，钴往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔
。
贵金属：
美国消费等经济数据超预期，美联储降息略偏“鹰派”，未来降息前景不明确，但全球多国出现跟随式降息，中美贸易政策不确定性上升，由此本周金价震荡上涨，当前维持实际利率趋势回落、金价当前处于上涨第一阶段的判断。
周内美国消费等经济数据超预期，美联储降息略偏鹰派，但在全球降息潮预期下，周五中方了取消对蒙大拿和内布拉斯加州农场的访问，周六中央农办回应这次计划调整与中美贸易磋商无关，属单独访问计划，美方也表示将另行邀请安排访问，避险情绪推动黄金价格回升至1524.4美元/盎司，较上周上涨1.66%，黄金长期配置价值不改；
金银比维持高位运行，在供需结构边际向好背景下，向下修复动力仍存。
综合来看，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，
我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。
投资建议：
我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：1）嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段；2）全球经济下行及宽松周期延续，美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动实际利率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，亦是我们板块内现在配置的重点；3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期。
投资要点
行情回顾：
本周，A股整体收跌，有色板块跑输上证综指0.31个百分点。
商品市场，美联储鹰派降息，全球掀起降息潮，全球流动性宽松加码，中美贸易政策不确定性上升，由此comex黄金较上周上涨1.66%至1524.4美元/盎司；
需求端疲软，基本金属价格继续承压，LMEX指数下跌2.2%。
小金属价格继续分化，MB钴价继续上涨，下游需求疲软致稀土价格下行，锂延续下行，泛亚落地叠加减产保价，钨价上涨明显：
MB钴（标准级）、钴精矿、钴金属与钴中间品较上周分别上涨2.9%、1.7%、3.5%与6.7%，电池级碳酸锂、氢氧化锂分别下跌1.7%、2.0%，氧化镨钕、氧化镝分别下跌2.1%、3.1%，APT和钨精矿分别上涨6.6%和6.7%。
【本周关键词】：
国内工业生产延续下行，美联储降息符合市场预期，泛亚落地
1、宏观“三因素”总结：
全球需求仍处下行轨道，2019年全球处于基钦周期最后一撇，全球出现降息宽松持续，具体本周变化：
①中国，工业生产延续下行，房地产韧性犹存，政策边际宽松加码：
8月工业增加值同比增长4.4%，较前值回落0.4pct，8月工业数据表现依旧较弱，低于市场预期，其中制造业生产继续回落是主要原因，8月基建投资反弹，房地产韧性仍存，但对经济支撑力度依旧有限。当前国内经济下行压力依然较大，3季度GDP同比增速跌至6%的可能性增大，逆周期调节政策或有望陆续出台；
②美国，美国住宅市场反弹，美联储降息符合市场预期：
美国8月新屋开工数增长12.3%，达到136.4万套，创十二年（2007年1月以来）新高，预期为125万套，此外周内美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%到2%，这是继今年8月1日后，美联储年内第二次宣布降息，但是点阵图显示未来降息前景不明确；
③欧洲降息、QE宽松加码，
9月12日，欧央行宣布将存款便利利率下调至-0.5%，为2016年3月以来首次降息，并重启无限期QE；此外，全球流动性宽松再加码，英国无协议脱欧愈演愈烈，不确定性令欧元区经济承压，欧元区多国经济数据不达预期，欧央行下调明后两年经济增长预期，显示欧元区增长乏力，边际宽松货币政策等逆周期调节，存进一步蔓延之势。
2、钨：
泛亚落地、成本支撑、库存低位和联合减产四因素共振下，供给端使得钨价易涨难跌。
1）泛亚落地：
9月18日，洛阳钼业发布公告称以32.68亿元竞拍得到泛亚2.83万吨仲钨酸铵库存，竞拍单价为11.53万元/吨，略高于市场价11.5万元/吨，高于起拍价3万元/吨，表明行业内预期钨价将走高；
2）成本支撑：
根据百川资讯的数据显示，2019年下半年以来，APT开始处于亏损状态，目前仲钨酸铵价格已经跌至成本线，每吨亏损接近3000元。此外，主流矿山钨精矿成本线在7-8万元/吨之间，2019年下半年以来，黑钨精矿价格在7-8万元/吨之间，已经接近主流矿山的成本线；
3）库存低位：
根据亚洲金属网的数据显示，目前钨库存处于相对低位，APT库存最低降至1540吨，较2018年初下降了60%左右，而钨精矿最低点降至530吨，较2018年初减少了75%左右，库存已经大幅度去化；
4）联合减产：
2019年5月17日，中国钨业协会在赣州召开部分钨企业（集团）负责人座谈会，会议一致同意，与会钨企业（集团）共同维护钨原料市场的供应秩序，今年钨精矿产量减产不低于10%，据中国钨协统计，参会企业（集团）年产钨精矿产量占中国钨协统计产量的86%。
3、钴：
国内下游旺季需求抬头，海外夏休结束，本周钴产品与中间品价格持续上。
中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，钴供需预期或剧烈“扭转”，目前处于第四轮上涨周期的前半段。
1、短期下游迎旺季，需求抬头，钴价持续上涨，后续还可期待什么？
2019年5月-7月份，动力电池产量大幅度减产40%以上，动力电池装机量7月份也大幅度下滑30%左右，龙头企业砍单也在50%以上。
在动力电池大规模减产后，8月动力电池产量有所回升，产量共计6.7GWh，环比增长116.6%，同比下降0.4%，经过产业的微观调研，8月产业链龙头公司已经恢复至砍单前70%-80%，材料库存也已经从三个月下降到了一个月，在大规模减产后近期中游需求或将出现明显恢复，目前材料库存得到了大幅消耗，前驱体与正极企业锁单量 & 锁单周期也得到提升。
另外，近期出现后续值得期待的更多动能，如国内市场，除动力类在恢复，钴酸锂、四钴消费类订单也出现回暖、海外电钴需求商陆续结束夏休，更多实体需求在回升；
2、中期供给或将收缩16%，20-21年或将发生趋势性扭转：
由于Mutanda停产时间为2020-2021年，因此对2019年实际供给影响不大；
但由于Mutanda停产计划的施行，以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升，供需格局或将大幅改善，20-21年供需结构或将趋势性扭转；
3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正，5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速：
在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾，需求仍然是决定钴价的关键。
随着5G手机的推广，2020年智能手机出货量有望由负转正，并且“换机潮”可能会实现正增长，甚至是10%以上的双位数增长，而消费电池需求由负转正，将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值；
4、长期来看，钴当期处于第四轮上涨周期的前半段：
历史上，钴往往拥有十年以上大周期，需求变革是价格上行的核心驱动，而由于供给高度集中，往往伴随着供给共振，16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”，将引起的需求端的“新”变化，后续空间可能会更加广阔
。
4
、贵金属：
美国消费等经济数据超预期，美联储降息略偏“鹰派”，未来降息前景不明确，但全球多国出现跟随式降息，中美贸易政策不确定性上升，由此本周金价震荡上涨，当前维持实际利率趋势回落、金价当前处于上涨第一阶段的判断。
周内美国消费等经济数据超预期，美联储降息略偏鹰派，但在全球降息潮预期下，周五中方了取消对蒙大拿和内布拉斯加州农场的访问，周六中央农办回应这次计划调整与中美贸易磋商无关，属单独访问计划，美方也表示将另行邀请安排访问，避险情绪推动黄金价格回升至1524.4美元/盎司，较上周上涨1.66%，黄金长期配置价值不改；
金银比维持高位运行，在供需结构边际向好背景下，向下修复动力仍存。
综合来看，美国经济自18年Q4见顶、5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落，持续降息或不可避免，
我们认为真实收益率下行趋势不改，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，继续坚定看好贵金属板块。
5、基本金属：
需求端未见好转压制基本金属价格表现，“金九银十”旺季消费预期下有望加速去库，关注处于中周期起点的电解铝。
1）电解铝：
国内电解铝社会库存约96.6万吨，较前周减少0.6万吨，大规模停产后致使氧化铝价格持续反弹，不断抬升电解铝成本线，目前吨电解铝盈利降至658元；
2）铜：
TC近三个季度首次回升，但基本面压力仍然较大，保税区库存连续20周下滑；
3）锌：
精矿供需变化不大TC持稳，社会库存小幅下降；
4）锡：
锡价震荡调整，长期基本面仍然承压。
整体来看，虽然印尼禁止铝土矿出口短期影响十分有限，但我们更为看重产业格局以及周期的变化，中长期来看，“电解铝产能红线”—— 4500万吨左右，2020年有效产出3900-4000万吨一线，行业格局将会是“产出顶、库存底”，而一旦需求预期得到进一步改善，电解铝进入景气周期将在所难免
。
6、投资建议：
我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择：1）嘉能可Mutanda将在2020-2021年修缮停产，5G“换机潮”或带动消费电池正增长，较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转，短期旺季需求边际改善，年内或仍以震荡反弹为主，但中长期来看，消费电子与新能源汽车带来需求长趋势，与海外供给减产形成周期共振，目前处于第四轮上涨周期的前半段；2）全球经济下行及宽松周期延续，美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落，带动实际利率趋势回落，当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期，亦是我们板块内现在配置的重点；3）而从中长期来看，电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”，位于中周期起点；钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量，或迎来新一轮景气周期。
7、核心标的：
山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、寒锐钴业、正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。
8、风险提示：
宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险，新能源汽车销量不及预期的风险等。
1.
本周行情回顾
1.1
股市行情回顾：
A
股整体收跌，有色板块表现分化
周内，国际方面，全球多国宣布下调基准利率，美国再次降息25个基点，但内部分歧持续加大，降息前景不明朗，因此本周美股三大指数整体下跌（道指1.05%，纳斯达克0.72%，标普0.51%）；
国内方面， 8月经济数据不达市场预期，固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售增速放缓，A股整体收跌，从SW一级行业指数来看，电子与食品饮料板块涨幅居前。
具体来看：
综合指数中，上证指数收于3006.45点，环比前周下跌0.82%；
深证成指收于9881.25点，环比前周下跌0.39%；
沪深300收于3935.65点，环比前周下跌0.92%；
申万有色金属指数收于2931.85点，环比前周下跌1.12%，跑输上证综指0.31个百分点。
SW一级行业指数周度走势如下图所示
周
内，有色板块板块整体表现不及大盘，二级子行业分化明显。
所统计119只个股中：
30只个股出现不同程度上涨，4只个股与上周持平，其余85只个股均出现不同程度下跌，具体来看，华为产业链主题继续成为市场热点，涨幅前10名、跌幅前10名个股具体如下图所示
1.2
贵金属：
中美贸易政策不确定性上升，黄金价格大幅反弹
中美贸易政策不确定性上升，黄金价格短期大幅反弹。
本周，美联储宣布再次降息25个基点，虽然降息略偏鹰派，但全球30多个经济体选择跟随式降息，美国连续用过隔夜回购操作向市场投放流动性，全球流动性宽松预期增强，周五中方了取消对蒙大拿和内布拉斯加州农场的访问，周六中央农办回应这次计划调整与中美贸易磋商无关，属单独访问计划，美方也表示将另行邀请安排访问，中美贸易政策不确定性上升，避险情绪推动COMEX黄金回升至1500美元/盎司以上，收于1524.4美元/盎司，较上周上涨1.66%；
COMEX白银收于18.055美元/盎司，较上周上涨2.77%。
1.3 基本金属：
需求端疲软压制基本金属价格表现
本周，美联储宣布降息25个基点，全球多国选择跟随式降息，全球流动性宽松预期不断增强，但需求端未见好转，因此基本金属价格仍然承压，本周LMEX基本金属指数收于2812点，环比前周下跌2.2%，具体来看：
LME铜、铝、铅、锌、锡、镍周涨跌幅分别为-3.5%、-1.5%、0.3%、-4.0%、0.3%、-2.1%。
1.4 稀有金属：
价格分化明显，供需或将反转钴价继续上涨
嘉能可宣布Mutanda矿或将于2020-2021年停产修缮，钴供需或将“剧烈”反转，钴价本周继续大幅上涨。
由于8月7日嘉能可宣布Mutanda矿将于2020-2021年停产，中期来看钴供给将收缩16%，钴供需预期或将反转，叠加中游需求端有所回暖，本周钴价继续上涨：
MB钴（标准级）、MB钴（合金级）、钴精矿、金属钴、钴粉、四氧化三钴与钴中间品较上周分别上涨2.9%、1.7%、3.5%、2.2%、1.1%、2.2%和3.69%。
下游需求疲软，锂价本周持续走低。
6月起国内3C市场进入传统消费淡季，国内手机市场趋于饱和，短期难迎新的需求拐点；
受新能源补贴退坡影响，动力汽车市场成交疲软，订单走弱；
但锂价已经降至历史低位，近一年已经下跌60%以上，本周锂价延续了下跌趋势：
碳酸锂（工业级）、碳酸锂（电池级）、氢氧化锂（工业级）、氢氧化锂（电池级）较上周分别下跌1.0%、1.7%、2.8%、2.0%。
市场需求疲软，稀土产品价格收跌。
中秋节过后，稀土市场逐渐冷清，下游询单采购减少，需求疲软，不足以支撑价格上涨，相反，下游询单问价减少，上游部分企业出货，导致实际成交价格小幅回落，整体成交数量不多，多数商家保持观望态度，受此影响，本周稀土价格收跌，截至本周五氧化镨钕、氧化镝较上周分别下跌2.1%、3.1%。
泛亚库存拍卖落地，在行业自发性减产以及去库之下，钨供需反转预期增强，周内钨价大幅上涨。
9月18日，洛阳钼业发布公告称以32.68亿元竞拍得到泛亚2.83万吨仲钨酸铵库存，竞拍单价为11.53万元/吨，略高于市场价11.5万元/吨，高于起拍价3万元/吨，表明行业内部普遍看好钨价后续上涨空间。
此外，钨价经过长时间下跌后，产业链处于亏损状态，叠加库存处于低位，钨供需反转预期增强，周内APT、钨精矿较上周分别上涨6.6%和6.7%。
2. 宏观“三因素”运行态势跟踪
2.1 中国因素：
工业生产延续下行，房地产韧性仍存
工业生产延续下行，制造业是拖累主因。
8月工业增加值同比增长4.4%，较前值回落0.4pct，分行业来看，采矿业增加值同比增速降至3.7%（上月6.6%），公用事业增加值同比增速下滑1pct至5.9%，通用设备制造业零增长，专用设备制造业工业增速降至3.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业工业增加值同比增速回落1.4pct至4.7%。
8月工业数据表现依旧较弱，低于市场预期，其中制造业生产继续回落是主要原因，当前工业企业生产仍在萎缩，需待需求侧发力提振工业品价格。
从投资端来看，8月固定资产投资累计同比增速5.5%，较前值回落0.2pct，分行业来看，基建投资增速为4.2%，环比上升0.4pct，房地产投资增速为10.5%，环比仅下滑0.1pct。
8月基建投资反弹，房地产韧性仍存，但对经济支撑力度依旧有限。
当前国内经济下行压力较大，3季度GDP同比增速跌至6%的可能性增大，逆周期调节政策或有望陆续出台。
社融数据反弹或是逆周期调节在融资上的反映。
8月我国新增人民币贷款1.21万亿（预期1.16万亿）；
新增社会融资规模1.98万亿（预期1.01万亿），同比增长10.7%，与上月持平；
M2同比增长8.2%，较上月反弹0.1pct，M2-M1 剪刀差从上月的 5pct 收敛至 4.8pct。
社融反弹超市场预期，主要受到信贷和非标改善的推动，考虑到对委托贷款和信托贷款的监管并未放松，非标改善的可持续性仍有待观察。
在房地产泡沫较大、“房住不炒”仍是主要基调的背景下，我们宏观组的观点认为货币政策大方向仍是结构宽松，降准仍需配合财政政策协同发力，专项债额度可能再度上调，基建下半年有望继续加码。
2.2 美国因素：
美国住宅市场反弹，美联储降息符合市场预期
降低贷款利率，美国房地产市场反弹。
美国商务部周三公布数据显示，美国8月新屋开工数增长12.3%，达到136.4万套，创十二年（2007年1月以来）新高，预期为125万套。
其中，单户住宅和多户住宅开工率齐齐上涨。
此外，美国商务部将7月新屋开工数由119.1万套上修至121.5万套。
美国8月营建许可总数增长7.7%至141.9万户，预期130万户，前值131.7万户，这是2007年5月以来的最高水平。
根据房地美的数据，美国30年固定抵押贷款利率下降超过130个基点，平均为3.56%，
较低的抵押贷款利率一定程度上支撑美国住房市场。
美联储降息符合预期，年内是否降息存在分歧。
本周美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至1.75%到2%。这是继今年8月1日后，美联储年内第二次宣布降息。联邦公开市场委员会称此次降息是“由于全球经济展望及通货膨胀压力”，但仍认为美国劳工市场表现强劲。
我们认为近期黄金价格受贸易局势缓和有所回调，但中长期来看，真实收益率下行趋势不改，当前金价表现仍处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金/白银板块配置价值依旧，建议回调后继续配置，继续坚定看好贵金属板块。
2.3 欧洲因素
：
欧洲重启QE，全球宽松再加码
降息如期而至，欧元区再度重启QE。
9月12日欧央行利率决议会议，宣布将存款便利利率从-0.4%下调至-0.5%，为2016年3月以来首次降息。
同时，宣布维持主要再融资利率和边际贷款利率在0%和0.25%的水平不变，欧央行理事会预期欧洲央行的关键利率将保持在目前或更低的水平，直到确保欧元区通胀率中期内持续趋同至低于但接近2%的水平，并且这种趋同一直是反映在潜在的通胀动态中。
欧央行进一步强调，为支持以银行为基础的货币政策传导，将引入双层准备金报酬制度，
既对银行持有超过6倍法定存款准备金的超额存款准备金免除负利率。
该政策从2019年10月30日执行，并且豁免层的报酬率和倍数会随时间而调整。
除宣布降息以外，欧央行时隔9月再度重启QE，
将从2019年11月1日起每月购买200亿欧元债券，对当期债券的投资会持续2-3年。虽然此次开启规模较2015年第一次QE时的600亿欧元略低，但是，此次购买计划是无限期的，欧央行宣布只要有需要，就可以继续购债。
硬脱欧风险积聚，全球经贸不乐观。
除自身经济持续走弱外，脱欧风险也在不断积聚，尤其是英国新任首相约翰逊依旧对无协议脱欧的态度坚定，并于8月28日宣布议会将从9月中停摆至10月14日，缩短了反对派的反应时间，硬脱欧风险加剧，欧元区仍将面临较大的不确定性。
在中美贸易关系不确定性加大背景下，硬脱欧风险将加剧全球经贸的持续下滑。
此外，我国是过去十年全球经济增量的主要来源，我国经济增速回落，全球缺乏增量需求支撑，也决定了本轮全球经济下行周期会很长，各大央行已经开启降息潮。
总体上，我们仍认为，外部不确定性（中美经济增速放缓、全球经贸趋势减弱）或施压于欧元区表现，边际宽松的货币政策的逆周期调节，存在进一步蔓延之势。
3. 贵金属：
美联储降息略偏鹰派，但不改黄金长期价值
3.1
美联储降息略偏“鹰派”，但不改黄金长期价值
美联储降息略偏“鹰派”，未来降息前景不明朗。
9月18日，美联储FOMC公布利率决议，再次降息25个BP至1.75-2.00%，本次降息仍是预防式的降息，美联储再度将本周降息成为“周期中的调整”，美联储内部对货币政策前景的分歧进一步加大，FOMC委员会内部分歧加大，17位官员中有7位认为在今年底前还需再降息一次，有5位支持本次降息但认为应在今年维持当前利率，另有5位认为应加息回到7月的利率水平。但是，美联储时隔十年再次开展隔夜回购操作向市场投放流动性，并且再次提及QE，
美国经济自18年Q4见顶、5月底趋势回落的趋势并没有改变，中美贸易局势的不确定性仍然存在，不排除年内再次降息的可能性。
美联储降息25个基点，全球多国出现跟随式降息，全球流动性宽松预期增强，此外中美贸易政策不确定性上升，避险情绪推动周内金价上涨1.66%。
美联储宣布再次降息25个基点，美国真实收益率加速回落，我们重点跟踪的美国真实收益率指标（USA 10y TIPS yield）已由前期高位（2018年11月初1.17）回落至当前的0.13附近，降幅超过100bp，所以周内COMEX黄金价格整体回升1.66%至1524.4美元/盎司。
3.2 黄金ETF持仓较为稳定，COMEX净多头结构持续
黄金ETF持仓较为稳定，COMEX净多头结构延续。
本周，黄金ETF持仓量（SPDR+iShares）1227.65吨，较前周增加22.81吨，黄金ETF持仓量仍较为稳定。周内，COMEX黄金非商业多头持仓增加至34.15万张附近（前值33.41万张附近），同时非商业空头持仓下降至5.89万张附近（前值6.44万张附近），净多头持仓量环比前周增加至28.26万张（前值26.97万张），COMEX净多头结构延续。
金银比价处于历史高位，修复动能强劲，白银投资价值剧增。
当前金银比为84，处于历史高位，从历史上来看，一般是40-80运行区间；
另外，从工业属性来看，白银在近三年供给年均1.4%收缩，今年以来持续的光伏高景气（白银工业需求中增速最快领域），这都带动了供需结构的边际变化，从而使得修复动能很是强劲。
3.2 基金持仓：黄金增配明显，但仍处历史较低位置
从趋势来看，
基金对有色金属行业的配置比例自2018年以来逐步下滑，2019Q2有抬头趋势，主要与黄金行情再次启动有关。
从子板块来看
，2019Q2基金对黄金板块配置占有色金属行业的65.69%，比重环比提升33.59pct；同期对稀有金属的配置环比下降24.68pct至19.59%。虽然近期基金增加了黄金的配置比例，但是拉长时间区间来看，当前基金对黄金的配置比例仍低于1%，远低于历史高位水平，黄金板块并未出现投资过热的情形。
从筹码分布来看，
黄金板块个股筹码较为分散，配置比例有很大提升空间。我们对比了目前部分行业龙头股与黄金个股公募筹码与北向筹码的分布特征，其中公募持仓数据是2019Q2开放式普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金持仓数据，北向资金数据为2019年9月12日，
可以发现：黄金个股集中在了左下方的象限，筹码分布具有两低的特征，即公募基金持仓比例低、北向资金持仓比例低。当然，从黄金板块内部筹码分布来看，国内公募基金与外资均较青睐于山东黄金。
综上，美国经济美国经济自18年Q4见顶、5月底趋势回落，当前处于加速回落阶段，并将继续带动真实收益率趋势性回落，打开金价上涨空间。
我们认为，当前时点，金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行，维持前期观点，黄金板块配置价值不减。
4. 基本金属
：
基本面压力仍然较大，基本金属价格承压
4.1 铝：
8
月铝下游开工率未见好转，电解铝继续去库
电解铝继续去库。
SMM统计数据显示，2019年9月19日国内电解铝社会库存96.6万吨，较前周减少0.6万吨。叠加“我的有色”铝棒库存数据，总计108.20万吨（其中，铝棒库存11.60万吨，增加0.85万吨），较前周增加0.25万吨；LME库存9月19日为89.79万吨，较前周减少1.05万吨。整体来看，全国出库量表现良好助力本周电解铝库存录得连续第六周下降，本周下游企业节后归来均有一定补库行为，刚需采购力度较上周维持，故预计下周电解铝库存仍将处去库周期。
铝下游8月开工率环比7月未见好转。
根据SMM数据显示，8月铝型材开工率为53.14%，环比下降0.53个百分点；8月铝板带箔开工率为61.50%，环比下降0.60个百分点；8月铝杆开工率为60.24%，环比增加2.34个百分点。8月型材市场整体与7月相比基本持平，弱于预期，主要因受台风天气以及运动会等因素干扰，当月生产及订单受到影响，就9月情况来看，房地产及建筑工程订单正逐步回暖，建材表现稳中向好，预计9月开工率相比8月有所回升。
氧化铝：减产规模逐步扩大，价格短期反弹。
近期三门峡希望运行产能续降至120万吨左右，此前运行产能在250-260万吨附近，叠加做市商的参与，价格延续反弹势头，但远期价格仍然承压：一是部分企业进口矿使用的增加缓解矿石紧张程度，大概率不再会受制于原料减产；二是进口氧化铝环比增加；三是随着新增（靖西天桂80万吨）及复产产能（交口信发）的即将释放，预计氧化铝反弹的可持续时间较为有限，因此若无突发性事件，远期价格压力仍然较大。
盈利表现：氧化铝持续反弹推升电解铝成本线，电解铝盈利水平较上周有所下降。
由于氧化铝减产规模逐步扩大，价格短期持续反弹抬升电解铝成本线，本周氧化铝价格持续上升，但远期压力仍大。具体来看，氧化铝平均价格为2585元/吨左右，动力煤价格585元/吨，预焙阳极价格变动不大，按9月20日原材料市场价格测算（未考虑企业自身因素），电解铝即时成本为13622元/吨，吨铝盈利约658元，电解铝盈利水平持续改善。具体走势如下图所示。
4.2 铜：
TC近三个季度以来首次回升，保税区库存连续20周下降
本周，SMM干净矿现货TC报53-57美元/吨，较上周四抬升1美元/吨，这也是近三个季度以来首次返升，但本周现货市场成交依旧未见明显改善，更多冶炼厂依然保持观望态度居多，主因临近明年长单谈判周期；供需角度稍微开始倾向于一些冶炼厂，希望能博弈到更高的现货TC；并且临近十一假期和CSPT小组在上海的四季度研讨会。
“金九银十”旺季预期下，铜价短期有望反弹。
1）需求端，
8月份黄铜棒企业平均开工率为67.56%。环比下降2.14个百分点，在“金九银十”预期推动下，消费积极性将有所回升，预计9月开工率有所回升；
2）供给端，
据SMM统计，2019年上半年全球20家主要铜矿企业矿山铜产量合计654.8万吨，去年同期为662.8万吨，同比下降1.2%，这20家铜矿企业的矿山铜产量在2018年占到全球矿山铜产量的60%以上，因此其产量变化情况对于全球铜矿供给具有很强的指示意义。而2019年上半年该部分矿山铜产量出现了1.2%幅度的下降，也符合市场对于2019年铜矿端供给收紧的认知。
现货交投表现：
华北地区，国庆节前当地环保逐渐趋严，部分中小型加工厂家因受到影响，导致下游补库力度一般，基本维持刚需采购，当地贴水幅度仅跟随上海略有收窄，报价自贴水80元/吨~贴水30元/吨上调至贴水10元/吨~升水30元/吨。当地整体消费难言改善，只能依赖低价带来的部分刚需补库。华南地区，周初广东库存尚在低位4.03元/吨，贸易商挺价出货,升贴水高至升水120元/吨。至周三，广东库存激增五千吨，现货供给压力增加；同时，贸易商谨慎接货，下游表现按需采购，市场成交困难，贸易商乘机压价收货，价格出现松动，报价逐渐下滑至升水80~升水100元/吨，随后呈现僵持拉锯局面。截止本周五，广东库存报4.69万吨左右，较上周增0.56万吨左右；库存增加抑制升水上抬。
库存方面，
截至本周五，上海保税区库存环比上周五继续减少1.65万吨至31.05万吨，自5月10日开始保税区铜库存连续减少已达20周，累计减少27.75万吨，此外，本周SHFE库存下降了4765吨。
4.3 铅：
加工费维稳，库存略有下降
原料端，
本周国产50品位铅精矿到厂主流成交在1750-2050元/金属吨，60品位进口铅精矿主流报价60-80美元/干吨。本周各地区铅精矿加工费环比不变：本周铅价破位下行，周度跌幅基本回吐近一个月涨幅，部分炼厂逢低采购，故当前冶炼厂原料库存依然较高；当前季节矿企生产依然处于旺季阶段，整体矿端供应较为宽松，但大方向下依然未改紧平衡的格局，预计进入10月以后，随着冬储季的逐步到来，料国内铅精加工费存在高位回落的可能。截至周五，本周国内铅精矿各地区加工费环比同期不变，目前50品位铅精矿加工费，河南1900-2100元/金属吨，湖南1750-1850元/金属吨，云南1850-1950元/金属吨，内蒙古2000-2200元/金属吨；广西1800-1900元/金属吨。
铅蓄电池综合开工率环比回升。
本周（9月16日—9月20日）SMM五省铅蓄电池企业周度综合开工率为55.85，较上周环比上升3.77%。本周随中秋假期结束，正常工作日增多，蓄电池企业开工率基本恢复。同时，7月起电（轻）摩开始免购置税，9月后禁摩令政策放松，以及电动三轮车市场进入旺季，电动蓄电池企业订单稳中有增，故蓄电池企业陆续对铅锭进行节前备库。
库存变化：
截止周五（9月20日），铅锭五地社会库存总量为2.34万吨，较上周五环比下降0.4万吨。根据SMM资讯，本周铅价高位回落，周初迅速跌破万七关口，而下游正处于国庆前备库时段，铅价走弱刺激蓄企逢低采购情绪；同时周中安徽地区突发环保事件，再生铅炼厂生产受挫，以及辽宁、云南地区部分原生铅炼厂检修设备，原生铅供应收紧，促使下游需求流向贸易市场，社会库存进一步下降。
4.4 锌：
TC持稳，锌锭短期垒库
本周国内锌精矿加工费持平，主流成交于6250-6650元/金属吨；进口主流成交于260-280美元/干吨。分地区来看，本周内蒙地区主流6550-6750元/金属吨；陕西地区主流6500-6550元/金属吨；广西地区主流6500-6700元/金属吨；湖南地区主流6200-6700元/金属吨；四川地区6200-6600元/金属吨；云南地区6100-6500元/金属吨。
本周平均沪伦比值8.17（9月16日-9月19日），较上周8.23小幅下修。周均亏损自上周-619元/吨下修至-720元/吨。本周内贸市场出现部分SMC、AZ等进口锌品牌流通，报价较0#普通贴水0-10元/吨。该批货源为保税区流入货源，总量约在4000吨左右，在进口窗口持续关闭情况下，报关进口主要以完成额度等目的。
消费方面：
8月压铸锌合金企业开工率为50.21%，环比增长2.51个百分点，同比下降0.22个百分点。较上月来看，本月压铸锌合金企业的终端订单有较为明显的好转。分版块而言，国内订单中五金、卫浴、门窗以及锁具等板块的订单仍然维持较为强劲的需求，前期淡季效应略有缓解下，整体对压铸锌合金企业的开工率有所提振；此外，饰品、礼品板块的订单在8月显示出较为亮眼的回升，该部分增长主要集中在外贸订单，年末圣诞节的部分礼品以及饰品订单，基本在8月份开始生产；而电子板块持续疲弱，机动车配件板块也伴随汽车产销下滑受到一定影响，未有好转迹象。进入9月，压铸锌合金企业终端订单预计有小幅好转，随着传统消费旺季的来临，压铸锌合金企业产量或有再度增长。
库存变化：
本周三地社会库存较上周四增加7600吨至14.92万吨。三地均有不同程度的累库，其中上海地区由于进口锌锭流入库存增加幅度较为明显。天津地区检修结束后，到货逐步增加。华南地区仓库出库依旧不温不火，沪粤流动窗口关闭后，广东后期或继续累库。
4.5 锡：
锡锭开工率维持低位，锡价整体震荡回落
锡价本周涨跌频繁，整体震荡回落。
伦锡市场区间震荡，重心回落，但伦锡仍呈现上行走势，周初由于美国8月零售销售增幅超过预期，显示消费者支出稳健，美元因英镑表现强劲而受压，伦锡也大幅走弱，随后美联储10年来首次执行隔夜回购操作，并表示周三将继续投放750亿美元，伦锡出现了反弹，整体看本周伦锡走势较为震荡，涨跌比较频繁。
但从供需来看，前期锡价持续下滑导致冶炼厂生产积极性不高，下游焊料与化工领域订单量仍未显示回暖迹象，锡焊料进口金额和进口量都下跌;马来西亚政府正计划重振该国锡矿业亦可能会增加锡供应;外部扰动因素不断导致全球锡需求依然不足;供需双弱尤其是需求更弱的情况下，将会使锡价承压。
产销库存方面，
根据亚洲金属网披露的数据显示，我国8月份锡锭生产商产量为12340吨，环比下滑3.8%，同比减少19%；
库存量为7080吨，环比增加5%，同比增长15%；
8月份锡锭生产商销量为12000吨，环比下滑0.9%，同比下滑20%。
开工率方面，
根据亚洲金属网数据显示，8月份锡锭生产商开工率约为42.7%，低于上月的43.8%和去年同期的52.7%
。
5.
新能源金属：
钴供需预期或将“剧烈”反转
5.1 电动车产业链：
新能源汽车市场弱势运行，动力电池产量回升
国内新能源汽车市场呈现疲软特征。
据中汽协发布2019年8月份全国乘用车产销数据，1-8月，新能源汽车产销分别完成79.9万辆和79.3万辆，比上年同期分别增长31.6%和32.0%。其中，纯电动汽车产销分别完成64.3万辆和62.9万辆，比上年同期分别增长41.4%和40.8%；插电式混合动力汽车产销分别完成15.5万辆和16.3万辆，比上年同期分别增长1.6%和5.7%；燃料电池汽车产销分别完成1194辆和1125辆，比上年同期分别增长7.0倍和7.3倍。8月新能源汽车产销分别完成8.7万辆和8.5万辆，同比分别下降12.1%和15.8%。受补贴下降的影响，新能源汽车产销同比继续呈现下降，且降幅扩大，新能源乘用车、商用车销量均出现大幅下滑。
全国乘用车市场信息联席会秘书长认为，随着8月下旬终端零售的逐步恢复，加上9月开学季、中秋小长假、十一假期的到来，将进一步拉动汽车消费热情，“金九银十”季节效应依然可期。此外，由于老款新能源车清库退出市场，新出的电动车性能普遍得到增强，插混的性价比大幅提升，预计新能源车经过短期下滑后会逐渐恢复增长。
贵阳/海南放开限购，后续城市有望跟进：
近日，海南、贵阳相继发布表明将放开车辆限购，其中海南自7月1日起将放开新能源车指标申请资格条件与数量，不受传统车相应限制；贵阳则表明将增加汽车号牌发放量，车市的提振有望同步带动新能源车需求。早前发改委发布刺激消费政策，随后广州、深圳两地率先响应，预计未来其余城市将持续跟进。
大幅减产后，动力电池产量回升。
中国汽车动力电池产业创新联盟发布2019年8月新能源汽车电池产量及装车量数据，8月，我国动力电池产量共计6.7GWh，环比增长116.6%，同比下降0.4%。其中，三元电池产量4.6GWh，占总产量68.5%，环比增长7.3.4%，同比增长20.8%；磷酸铁锂电池产量2.1GWh，占总产量31.1%，环比增长47.6%，同比下降26.9%。从动力电池装车量情况来看，2019年8月，我国动力电池装车量共计3.5GWh，同比下降17.1%，环比下降26.4%。其中三元电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池、钛酸锂电池装车量分别为2.7GWh、0.6GWh、3.2MWh和5.1MWh。
5.2 锂钴：
