供给侧改革预期增强，光伏行业有望逐步复苏。行业经历2020-2024一轮大周期，目前处于全行业亏现金流状态，部分环节二三线企业持续亏损近两年，当前产业处于盈利周期底部，2025年3月以来受抢装潮影响，企业利润逐步向上修复。利润的修复短期看价格，长期看需求，自2024年10月18日，协会发布“反内卷”倡议以来，自律联盟、配额减产，新产能投产限制等措施正在逐步推行，预计未来也将陆续会有渐进式政策推出，一方面控制产能无序增长、防止内卷，另一方面解决装机痛点，扩大需求等方式进行产业链价格托底，目标是让行业回归至合理盈利水平。
技术变革推动行业前行，铜浆导入有望加速迭代。目前新技术主要包括BC/HJT/铜浆料/叠栅等。从量产进度看，隆基引领的BC技术进度最快，预计Q1底放量，关注放量后的成本和盈利情况。目前银浆价格已经占到电池非硅成本50%以上，少银/去银化技术成为大厂目前首要攻关技术，纯铜浆料最快有望下半年导入，纯铜浆料加工费和用量均高于现有银浆，纯铜浆料的导入有望进一步加速BC/HJT新技术迭代速度。
欧洲工商储市场爆发，看好逆变器旺季需求放量。根据SolarPower Europe数据，2024年欧洲工商储装机为2.69GWh,占欧洲总体储能装机的比例为12%。预计2025年将达到5.38GWh,同比翻倍。预计到2028年，年装机规模装机将达到19.5GWh，2025-2028年复合增速达到154%。从价格上看，欧洲工商储整体费用明显高于国内，若安装费用降低，将进一步促进工商储的装机需求增长，看好逆变器旺季需求放量。
投资建议：政策推动光伏行业供给侧改革，鼓励先进技术发展，行业自律促使产业链价格回归理性。（1）技术变革角度建议关注BC、HJT、贱金属化等新技术进展，推荐隆基绿能，通威股份，聚和材料，建议关注博迁新材，美畅股份，高测股份，爱旭股份，帝尔激光（机械组覆盖），迈为股份（机械组覆盖）；（2）业绩确定性角度建议关注逆变器及支架环节，推荐德业股份；建议关注锦浪科技，固德威，阳光电源，禾迈股份，昱能科技，艾罗能源，中信博。（3）现有技术路线下头部厂商代表行业先进生产力，推荐光伏主链及辅材龙头，推荐通威股份，晶科能源，隆基绿能，晶澳科技，天合光能，阿特斯，钧达股份，福斯特（化工组联合覆盖），福莱特，建议关注大全能源，协鑫科技（海外组覆盖），爱旭股份；（4）高溢价市场电池产能缺口角度，推荐钧达股份，建议关注横店东磁。
风险提示：行业竞争格局变化，行业政策变化，政策效果不及预期，下游需求不及预期，原材料价格持续上行，宏观经济波动，海外政策影响。天合光能，晶科能源，大全能源为兴业证券做市企业。
