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本文来源 | CFC能源化工研究
本文作者 | 董丹丹 中信建投期货能源化工首席分析师
本报告完成时间 |
2024年7月8日
从美国原油和
凝析油储量
走势看，我们得知，美国原油产量持稳是企业的主动选择，而非是资源禀赋的限制。产量持稳有这样三点原因：首先是企业行为的选择，二是
页岩油
企业大型化后，对产量和利润稳定性要求提升，三是企业遇到了政治、政策、地缘、资金、人员等外部限制条件。
美国达拉斯联储公布了对德州、路易斯安娜州最新的尤其行业调研，当前美国油气行业主要有这样几个特征：一是勘探生产领域的兼并重组仍在持续发生，兼并重组后的企业规模更大、财务更健康，他们不必马不停蹄地钻探来保持收入以开发储量和偿还贷款。二是探勘开发行业整合的同时，油服行业却日益艰难，这是因为兼并后的石油公司并不需要通常会选择一家合作伙伴，被兼并企业的油服公司将失去自己的业务。当前的情况就是，太多的设备供应商在追逐太少的勘探开发客户。第三点是长期存在的一些问题：联邦政府对能源市场的干预，筹集资金困难性较大，缺乏经验丰富的人员，运营费用持续上升，中期和长期资金成本正变得越来越难以预测，等等。
近期油气行业的特征也再次告诉我们——美国页岩油产量未来增长依旧有限。
美国页岩油生产进入平稳期，企业的主动选择，而非是资源禀赋的限制，导致页岩油产业后期增长有限。
美国政府推出积极的政策刺激页岩油企业加大勘探开发力度。
美国页岩油气革命以来，原油和凝析油的储量持续攀升。到2022年底，美国原油和凝析油探明储量从444亿桶增加到483亿桶，增幅为9%。2022年，美国原油和凝析油产量增长了6%。在德克萨斯州，原油和凝析油的探明储量比其他任何州都要多，2022年探明储量增加了9%(17亿桶)，是所有州中净增幅最大的。
以EIA公布的最新的2022年的产量和储量数据计算，美国的当年的储采比为10.24，这意味着美国的页岩油还可以开采10.24年。
石油储量通常是技术和资金的函数，随着技术的进步和资金的投入，石油储量被不断勘探开发出来。2020年美国石油储量大幅下滑正是基于此。2022年储量则再度上升到历史记录新高。
这说明当前美国产量的持稳更多的是企业的主动选择，而非是页岩资源的限制。
美国页岩油产量已经进入平稳期。这一点在刚刚过去的半年尤其明显。产量在2024年年初是1320万桶/日，截至到6月28日产量又再度回升到1320万桶/日。2023年EIA对“Unfinished oil”数据项的调整，将其从需求转向供给端，导致当年产量出现100万桶/日的大幅增长。若数据项不调整，2023年美国的原油产量增长空间也将十分有限。
从美国原油和凝析油储量走势看，我们得知，美国原油产量持稳是企业的主动选择，而非是资源禀赋的限制。储量总量在增长，尽管可能成本较低的开采甜点区数量在下滑，但如果企业想要维持较高的产量增长，仍是可以尽力做到的。发生这样情况的原因何在呢？
首先就是企业行为的选择，疫情过后，降低债务、回馈股东比增加产量变成了更重要的事情，华尔街资金也青睐于这样的企业。二是页岩油企业的兼并重组在23-24年愈演愈烈，企业大型化后，对产量和利润稳定性要求就提升，美国页岩油逐步演变为“OPEC+”的某种程度上的盟友。三是企业在勘探开发过程中遭遇到了政治、政策、地缘、资金、人员等等诸多的不确定性以及不利条件，外部限制条件也导致产量增长空间受限。
二、
来自美国一线的最新产业调研：前景并不十分乐观
美国油气行业当前有哪些特征？
我们认为主要有这样几个：一是勘探生产领域的兼并重组仍在持续发生，兼并重组后的企业规模更大、财务更健康，他们不必马不停蹄地钻探来保持收入以开发储量和偿还贷款。二是探勘开发行业整合的同时，油服行业却日益艰难，这是因为兼并后的石油公司并不需要通常会选择一家合作伙伴，被兼并企业的油服公司将失去自己的业务。当前的情况就是，太多的设备供应商在追逐太少的勘探开发客户。第三点是长期存在的一些问题：联邦政府对能源市场的干预，筹集资金困难性较大，缺乏经验丰富的人员，运营费用持续上升，中期和长期资金成本正变得越来越难以预测，等等。
达拉斯联邦储备银行每季度进行一次达拉斯联邦储备银行能源调查，以及时评估位于或总部位于第11区的石油和天然气公司的能源活动。
数据收集于6月12日至20日，138家能源公司做出了回应。在受访者中，90家是勘探和生产公司，48家是油田服务公司。
企业被问及与上一季度和去年同期相比，商业活动、就业、资本支出和其他指标是增加、减少还是保持不变。调查结果用于计算每个指标的指数。每个指数的计算方法是用报告减少的受访者百分比减去报告增加的受访者百分比。
根据油气行业高管对达拉斯联邦储备银行能源调查的回应，油气行业的活动在2024年第二季度有所增长。商业活动指数从第一季的2.0升至第二季的12.5，该指数是衡量第11区能源企业所面临状况的最广泛指标。
据勘探和生产(E&P)公司的高管称，第二季度石油和天然气产量几乎没有变化。石油生产指数从第一季度的-4.1上升到第二季度的1.1。接近零的读数表明生产基本没有变化。与此同时，天然气生产指数也从-17.0上升到2.3，但几乎没有好转。
油田服务的成本增长速度略快，但勘探开发公司的成本增长速度较慢。在油田服务公司中，投入成本指数从31.2上升到42.2。在勘探开发公司中，发现和开发成本指数从24.2下降到15.7。同时，租赁经营费用指数从33.7下降到23.6。
第一季度的总就业指数为2.9，变化不大。尽管这是该指数连续第14个读数为正值，但较低的个位数表明净招聘放缓。雇员总工时指数基本持平，为8.1。此外，工资和福利综合指数从32.8下降到24.0。
公司前景指数基本维持在10.0不变。整体前景不确定性指数维持在24.1不变，表明不确定性继续净增加。
受访者平均预计，到2024年底，西德克萨斯中质原油(WTI)的价格将达到每桶79美元;答案从每桶62.5美元到100美元不等。当被问及长期预期时，受访者平均预计两年后WTI油价为每桶83美元，五年后为每桶88美元。调查参与者预计年底
Henry Hub
天然气价格为3.01美元/百万英热单位(MMBtu)。为参考，在调查收集期间，WTI现货价格平均为每桶79.94美元，Henry Hub现货价格平均为每百万英热2.61美元。
2、对一些关键问题，油气企业高管是怎么看的？
最多的回答是“略低”(48%的受访者)，其次是“没有影响”(22%的受访者)和“略高”(22%的受访者)。
所有日产量在10万桶或以上的勘探开发公司的高管都选择了“没有影响”。
Waha Hub是二叠纪盆地的天然气集散地，与主要管道相连。
在接受调查的高管中，43%的人表示，低Waha Hub天然气价格不太可能影响他们公司在2024年剩余时间内在二叠纪盆地的钻井和完井计划。
同时，43%的人预计会有轻微的负面影响，另有14%的人表示，Waha Hub的低价格将对今年剩余时间在二叠纪盆地的钻井和完井计划产生重大的负面影响。
在受租赁面积限制的特定钻井位置，以马蹄形模式(或u形模式)钻水平水平段，与钻两口井的水平段长度减半相比，既节省了时间，又降低了成本。
89%的受访高管表示，他们的公司还没有尝试过以马蹄形(或u形)模式钻井水平水平段。7%的人表示，他们的公司还没有以这种模式钻过水平分支，但计划在未来两年内这样做。5%的高管表示，他们的公司已经尝试过以马蹄形模式钻井水平水平段。
在受访的高管中，45%的人表示，他们预计在未来两年内，马蹄形(或u形)水平
分支井
将得到更广泛的应用。其余55%的高管认为这种情况不会发生。
1.
ERCOT的西德克萨斯地区在2024年5月的用电量创下了新纪录，用电量远高于去年8月的峰值。这继续表明电力成本将上升，电网的可用性将在近期内下降，因为西德克萨斯地区没有新的可调度电力。
增加可再生能源将进一步破坏每天24小时持续运行的企业电网的稳定性。
2.在当前的市场条件和不确定性下，昂贵的u型水平钻井将无法盈利。
3.我们刚刚开始在我们的业务中探索人工智能的全部功能。在12-18个月内，我们将利用先进的分析来创建预测模型，自动化决策和自动化现场操作。目前没有探索人工智能能力的公司很快就会在价格以外的任何指标上竞争。
4.在人工智能方面，我们试图理解和利用最好的技术和工具来推进我们的运营，并为我们的客户提供解决方案。我们已经从统计分析转向机器学习或基本的人工智能，我们现在正在试验生成和视觉人工智能。我们当然看到了一些提高管理任务效率的机会，虽然我们还处于实验的早期阶段，但我们看到了利用生成和视觉人工智能图像识别改进内部业务流程和产品供应的更大潜力。
5.
勘探与生产的整合、即将到来的大选、国际动荡和资金短缺使油田服务领域面临生存挑战，
但我们仍在继续奋斗，希望有一个更光明的未来。
6.
LNG
(液化天然气)的暂停是一个令人担忧的原因。另一个问题是，由于人工智能的使用和数据中心的增长，如何满足不断增加的电力需求。此外，
资本支出的效率提高，在减少钻机、压裂作业和员工的情况下，实现了创纪录的产量。
然而，由于效率提高甚微，运营成本的上升是主要问题。油气行业需要逐步改变，持续降低运营成本。
8.监管仍在造成损失。美国证券交易委员会(SEC)的气候信息披露提案、美国环境保护署(Environmental Protection Agency)的Quad Ob/c和修订后的《清洁能源计划》(Clean Power Plan)提高了我们的成本和合规负担。
9.许可证和官僚主义或政治障碍是目前对我们业务的最大损害。
10.
运营费用持续上升，缺乏经验丰富的人员是一个真正的挑战。
11.政治驱动的环境法规增加了上游的运营成本、确保钻井和开发许可证等。
中期和长期资金成本正变得越来越难以预测。
地缘政治风险继续增加。
12.由于需要减少现场燃烧和甲烷排放，电力成本正在增加，并将继续增加。我们的输配电供应商将继续成为现场作业电气化的瓶颈。
13.候选人特朗普承诺降低石油价格。他可能会再次寻求沙特阿拉伯的帮助。如果是这样，那么我预计油价会下跌，美国石油业将再次陷入衰退。
14.
监管约束的增加也导致开支上升。
除非华盛顿的态度有所改变，否则我的生意前景肯定在走下坡路。
15.天然气价格正在改善，因此预计现金流将改善。我们看到，过去一两年一直停滞不前的钻井填充井获得了更多的授权支出。
16.WTI(西德克萨斯中质原油)和Henry Hub天然气的定价直接影响到我们的业务，因为我们正在运营现有的油井并向投资者提供现金流。上一季度，Henry Hub天然气价格有了显著改善，石油市场也更加稳定，超过了上一季度末对本季度价格的预期。
17.
我不想老生常谈，但联邦政府对能源市场的干预让每个人都感到困惑。当如此多的不确定性注入市场时，筹集资金真的很困难。
“我们不需要化石燃料”的不断嗡嗡声正在付出代价，其影响总有一天会被市场意识到，而且不会很美好。
新的甲烷税是另一个不利因素，将被生产商吸收。
很多人没有意识到的是，我们所处的行业不能简单地把额外的成本转嫁给消费者。这就是你如何失去能源供应链的一个非常重要的部分，因为他们只是破产了。市场干预的长期经济影响最终会破坏整体经济的稳定。
18.过去几年的并购活动减少了石油行业的活动。在供需曲线达到目标之前，石油巨头不会耗尽储备来提高国内产量。他们不必参加跑步机钻井来保持收入，以开发储量和偿还贷款。
19.
行业整合是当前行业变革的主要驱动力。
许多竞争对手在他们的工作概况和客户关系都非常牢固。当合并发生时，收购公司通常不会收购现有的服务公司。一旦被切断，这些公司就会寻找救命稻草，在许多情况下，它们愿意为负利润率工作，尽其所能将资金投入到固定期限成本中。我们在推动利润率增长的定价方面几乎没有灵活性。
20.
政治和政策的不确定性仍然是油气行业面临的最大障碍。
由于西德克萨斯州伴生天然气生产的持续影响，我们的客户继续推迟或取消计划的钻井项目。此外，
油气运营商的整合正在挤压供应过剩的所有服务供应商市场，
这将需要整合或大量破产的供应商来调整市场规模。虽然这种整合最终对消费者有利，因为大型石油公司的运营效率更高，但服务公司将会受到影响，直到服务市场萎缩，以适应更少的运营商更高效的运营。不幸的是，在油气服务行业，经济学101正在发挥作用。
21.勘探开发公司的合并减少了勘探投资。我们希望这是一个暂时的情况，在整合完成后会自行解决。
22.
北美陆上油气开发活动基本持平，所有增长都来自于国际海上油气开发活动。
23.
民主党和共和党之间监管政策的不确定性使我们停止了新的资本支出承诺。
“万物电气化”所需的电子元件的交货时间和成本急剧增加。德州电力可靠性委员会、公用事业委员会和公用事业审查等监管瓶颈严重阻碍了急需的电力基础设施的及时发展。
